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晨报0609|化妆品、通信、君亭酒店、主动配置、爱旭股份、家电

加入日期:2022-6-9 7:34:58

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-6-9 7:34:58讯:

今日重点推荐

  【化妆品韩国本土美妆制胜之道

  参照韩国21世纪初发展经验,我们认为本土头部化妆品品牌在组织效率优势以及产品、品牌力增强下,正步入全要素的“能力型”成长阶段,在行业供给端优化背景下有望迎来份额提升的黄金发展时期。建议增持:1)管理、组织优势凸显,大单品进入爆发期的珀莱雅;2)受益功效护肤红利,有望持续高速增长的华熙生物贝泰妮鲁商发展;3)存在边际改善预期的上海家化青松股份水羊股份丸美股份嘉亨家化等。

  韩国化妆品行业在经历90年代初期激烈竞争后,21世纪初格局优化,本土龙头凭效率及差异化实现份额提升。80-90s韩国化妆品市场快速增长,同时开放进口,本土龙头面临内外夹击。21世纪初,在亚洲金融危机造成部分中小企业出清下,以及本土化妆品公司以快速洞察、反应消费者需求为核心,通过产品创新、原料及品牌概念差异化以及渠道跟进等策略打造强势本土品牌,实现份额提升。爱茉莉太平洋份额由90年代初不到20%提升至2008年的36%,2006-2008年爱茉莉太平洋、LG生活健康市场份额分别提升1.3、2.2pct,显著好于同期外资品牌,此后持续巩固双寡头领先地位。

  韩妆乘韩流出口,但近年来因营销、洞察效率降低以及缺乏研发和品牌壁垒风头不再。韩妆中国市场份额2019年起出现下滑,表观因限韩令后韩流风潮减退后营销路径受阻,本质在于:线上渠道转型落后,原有快返模式效率被中国本土DTC品牌压制;产品显现出以概念创新为主、缺乏原料等基础研究沉淀的短板;部分品牌运营过于激进。

  对标韩国21世纪初发展阶段,效率为茅,匠心为盾,本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。当下我国经济发展水平、消费趋势、外部冲击等均类似韩国21世纪初,且从企业技能点看,中、韩两国本土化妆品企业发展时间较短,但企业运行效率高,善于及时跟进渠道、营销以及消费者需求变化。因此我们认为中国化妆品市场有望演绎韩国21世纪初本土头部化妆品公司份额提升的逻辑。参照韩国经验,除积极把握渠道红利外,对消费者需求进行深度洞察,推出创新产品解决痛点,并不断基于市场反馈调整为制胜关键。此外,借鉴韩妆在中国的没落教训,长期需关注基础研发和品牌沉淀,而国产品牌也在发力补短板,未来有望在全要素的“能力型”成长下,迎来黄金发展时期。

  风险提示:行业景气度下行;品牌端竞争加剧;疫情影响;新品表现不及预期等。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告韩国本土美妆制胜之道具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  【通信数通需求渐强,催化接踵而至

  行业市场规模约47亿美元,流量增长(需求量)和技术降本(供给价)两要素的相互迭代下,光模块行业增速维持在CAGR 20%。

  客户壁垒、产能壁垒、研发壁垒、供应链壁垒构筑行业四大高墙,壁垒禀赋将在不同代际的更迭中持续巩固。

  长期看,需求侧景气(海外云业务、元宇宙投入)、供给侧(400G升级800G、硅光应用更广泛)、新业态(光引擎或成CPO组件)。

  短期看,汇兑收益、芯片紧缺缓解、出口良好增长趋势向好;美国降关税预期、 AR/VR终端预期或迎来催化。

  重点推荐公司:天孚通信仕佳光子光库科技新易盛光迅科技

  风险提示:技术更迭带来格局不确定性、行业下游需求波动、疫情恶化影响物流和生产。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告数通需求渐强,催化接踵而至具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  【社会服务君亭酒店(301073):拟定增5亿,蓄势规模扩张

  维持“增持”评级。维持2022-2024年净利润预测为0.85/1.31/1.86亿元,因年底转增股本导致EPS变为0.70/1.08/1.54元/股,我们认为公司拟定增继续深化长三角以外区域和品牌矩阵布局,提高未来快速扩张确定性,参考同行给予24年高于行业42倍PE,上调目标价至64.60元(此前目标价为58.14元)。

  公司拟定增募资5.17亿元。公司拟定增(发行对象不超过35人、发行数量不超过总股本20%即2416万股)募集资金总额不超过5.17亿元用于新增直营酒店投资开发项目和现有酒店装修升级项目。

  本次定增募投项目完成后,公司将深化在中高端酒店领域的布局,进一步提高市场份额及盈利规模。1)新增直营酒店投资开发项目拟新设立子公司实施,总投资4.6亿元。拟在未来3年内在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次(分别6/4/5家)建设15家酒店,均为直营中高端精选服务酒店,拟建设酒店为租赁物业;预计新增客房2384间,全部达产后新增年均收入4亿、新增年均净利润7725万元,净利率约19%。2)现有酒店装修升级项目总投资5360万元。针对性的进行修缮并更替老旧家居设备等,提高酒店生命周期。

  公司发力长三角外区域和高端品牌布局。新增酒店开发项目中,第一批6家直营店(分别在杭州、无锡、北京、深圳)为公司重点项目,品牌定位较高,包含超高端的“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等。

  风险提示:市场竞争加剧;并购不及预期;业务地区集中度较高风险。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告拟定增5亿,蓄势规模扩张具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  【主动配置一体两面:新西兰NZSF的参考组合模式

  NZSF是新西兰主权财富基金,资金源于政府财政拨款和投资收益,资金动用时间预计在2035/36年左右,具备“低流动性约束+长期投资视野”两大投资禀赋。截至2021Q2的资产规模约427.8亿美元,投资回报率近30%,历史最佳。

  资产配置“一体两面”。资产配置采用参考组合模式,投资策略包含两大要素:参考组合和主动策略。其中,(1)参考组合:80%股票+20%债券,货币风险敞口100%对冲到新西兰元;是被动投资基准,承担市场风险,获取Beta收益;股票基准自17年起纳入低碳方法以及负责任投资排除标准,成为低碳参考组合,业绩表现平均每年优于原始参考组合60个基点。(2)主动策略:包括战略倾斜、积极回报、组合管理三类;通过风险预算流程分配主动风险;追求参考组合基础上的Alpha收益。参考组合叠加主动策略,形成NZSF实际组合。

  风险预算流程为主动策略下的投资机会分配主动风险。风险预算沿着“主动风险预算总额→风险篮子→投资机会”进行,期间遵循最大化信息比原则。五个风险篮子对应资产选择、市场定价、结构性/多元化三类投资逻辑和属性。同一篮子内的投资机会相互竞争,配额高低与相对吸引力正相关。

  以被动/股票/北美投资为主。约三分之二的资金与参考组合敞口保持一致。截至2021Q2,近七成资产为股票,五成股票投资在北美地区。

  整体业绩三重解构。根据资金来源,两大投资策略要素、五大风险预算篮子,整体业绩表现可进行三重解构。(1)第一重:R实际组合=R国库券+超额回报率;(2)超额回报率=Beta收益(R参考组合-R国库券)+Alpha收益(R实际组合-R参考组合);(3)第三重:Alpha收益=∑R风险篮子+R组合管理。其中,R表示投资回报率。结果显示,长期视角下,参考组合平均贡献了八成超额回报;市场定价风险篮子平均贡献了七成Alpha收益。

  同行比较显示,NZSF参考组合模式具备自身独特性。与CPPIB、GIC、GPFG的参考组合模式对比后发现,NZSF参考组合(1)股票权重相对较高;(2)直接指导被动投资;(3)实际组合相对参考组合的长期业绩整体表现全面优于CPPIB.这为参考组合实践定位影响相对业绩表现提供了直接证据。

  风险因素:基金实际运作出现显著变化。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告一体两面:新西兰NZSF的参考组合模式具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  新能源爱旭股份(600732):电池片盈利拐点已现,新技术落地在即

  维持“增持”评级。近期电池片报价已企稳回升,行业盈利拐点已现,公司盈利能力有望持续改善。考虑电池片环节盈利尚处于底部反转阶段,下调公司2022-2023年EPS至0.72(-0.39)、1.22(-0.24)元,新增2024年EPS为2.00元,综合考虑行业估值及公司注销股权带来EPS增厚预期,给予2022年45倍估值,上调目标价至32.4(+15.02)元。维持增持评级。

  电池片盈利拐点已现,业绩弹性值得期待。根据最新行业各环节报价,硅片环节未发生涨价,而电池片环节已出现价格上涨,有望显著提振电池片企业盈利情况。究其原因,我们认为,当前光伏下游装机需求持续旺盛,而过去两年行业企业出于对未来新电池技术的布局考虑,PERC电池的产能投放相比其他环节略显不足,电池片环节供需格局正在发生逆转,行业在经历一年多业绩低谷后,盈利有望出现拐点。公司2022年一季度实现出货7.5-8GW,单瓦盈利已修复至2.5-3分;2021年底已形成产能36GW,并预计将于6月前完成大尺寸改造,大尺寸产能占比提升至95%以上。预计后续伴随电池片环节盈利继续修复,公司业绩具备向上弹性。

  新型电池技术亮相在即,期待新一轮技术突破。公司推出新一代ABC电池产品,平均量产转换效率将达25.5%。目前公司300MW电池+500MW组件实验线进展顺利,珠海6.5GW ABC电池量产项目预计2022年Q3建成投产,有望进一步提升公司在未来新一代电池竞争格局中的优势地位。

  催化剂:大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

  风险提示:全球疫情严重程度及持续时间超出预期。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告电池片盈利拐点已现,新技术落地在即具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

  【家电】新兴品类增长领先,龙头恒强优势扩大

  预售+开门红阶段家电整体销售表现依旧良好,其中清洁电器、投影仪表现相对更好。从今年618各大平台预售情况来看,正如我们预期的,作为618主力平台的京东表现更好,各时段战报频传。从平台披露数据来看,今年618预售及第一波付尾款阶段家电消费依旧旺盛,套购、渠道融合成为亮点。根据各品牌战报汇总,我们认为清洁电器、投影仪这些新兴品类相对表现更加突出。

  预售统计与战报表现出现偏差。通过对比我们从预售阶段统计的销量、销额数据和各品牌所披露实际尾款支付后的销售表现,我们发现部分品牌出现了明显的偏差,增长幅度“低预期”,原因可能在于:1)第三方监控数据抓取页面价格不准确,未剔除满减、折扣券影响,导致均价表现高于实际成交均价;2)预售统计未考虑部分尾款未完成支付以及退货情况,考虑到今年运力弱于往年,退款情况概率有明显提升;3)以京东平台渠道融合为例,随着京东家电专卖店的快速发展,部分公司线上预售销量中有部分货物从线下渠道完成出货,因此在销额统计过程中未计入公司线上渠道。

  清洁电器:科沃斯、石头、追觅发布战报,预售情况较为乐观,扫地机竞争格局有所优化。截止2022年6月1日23:59,科沃斯全渠道销售额4亿元,添可线上全渠道销售额4亿元。截至5月31日22:30,石头线上全渠道销售额为2亿元,我们预计,两家公司618预售额同比都有所高增。另外,扫地机和洗地机增速依旧保持较高水平,扫地机竞争格局改善。根据魔镜天猫第一波预售+付尾款数据,扫地机/洗地机销售额分别同比+63%/+55%,销量分别同比+22%/+64%,均价分别同比+33%/-6%,科沃斯和石头市占率集中度进一步提升,市占率分别+9pcts/+13 pcts,追觅同比+6 pcts,云鲸同比-26pcts。

  投资建议:从预售及6.1~6.3开门红阶段表现来看,清洁电器、投影仪、咖啡机等新兴品类龙头公司表现占优,传统大家电海尔、美的在投入较小情况下龙头地位继续稳固。个股方面,近期市场反弹,618大促有望提升成长赛道个股的估值修复,受益竞争格局优化的清洁电器龙头科沃斯(22年26xPE)、石头科技(26x);推新频率较高的投影仪头部企业极米科技(32x);复苏弹性更高的小熊电器(26x)、新宝股份(16x);抖音渠道深度布局的飞科电器(32x);高端化布局领先的海尔智家(16x)。

  风险提示:618后续消费热度下滑、退货率提升导致投入效果不及预期;疫情扰动影响物流运力。

  >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研报告新兴品类增长领先,龙头恒强优势扩大具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

(文章来源:国泰君安证券研究)

文章来源:国泰君安证券研究

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