回落的通胀和增长：美国经济指标传达出什么信号？

　　事件

　　美国通胀的趋势似乎有所缓和，但这同时意味着此前高涨的需求可能正在下滑，美联储较为强硬的政策取向使得经济衰退的风险进一步累积。从经济活动指标来看，美国经济放缓的程度正在加剧，其中房地产市场的下滑趋势最为明确，消费方面，商品支出向服务支出转换，可能对需求的下滑形成一定缓冲，但需求降温预计仍将对企业盈利造成冲击。劳动力市场传递的信号较为复杂，就业方面的数据显示美国劳动力市场依然较为强劲，但从薪资数据来看降温趋势较为明显，我们建议关注就业数据的转向趋势，以及美联储继续收紧的政策能否在不使经济陷入全面衰退的前提下适当提升失业率，使通胀回到正常区间内。

　　观点

　　消费从商品转向服务。不包括食品服务的5月美国预期零售额环比下滑0.4%，但从同比数据来看，5月7%的增长依然不低。如果从PCE消费支出分项来看，由于疫情期间的刺激计划使居民可支配收入增加，耐用品与消耗品的支出均从2021年初起快速上升，并在2021年3月达到高点，而服务消费支出在经历一段较为缓慢的攀升后，目前回升的趋势超过了商品支出，而随着夏日旅游旺季到来、疫情限制完全放开、商品囤货告一段落，预计海外居民的消费将进一步从商品转向服务。因此，消费需求的放缓情况可能比市场预期稍好，但整体依然不容乐观。从美国零售库存趋势来看，随着居民商品支出在2021年初快速上升，库存自2021年年初下降至年中，而本应在2021年下半年补充的库存因为供应链危机的影响，直至10月之后才开始快速到货回升。目前来看，随着商品消费需求下降、库存来到高位，企业主动去库存的压力预计将会浮现，导致盈利受到较大负面影响。根据FactSet自下而上的数据，从6月14日到7月1日，市场上分析师对于2022年全年的EPS预期只下调了0.4%，对2023年的EPS预期只下调了0.5%。因此在未来一个月，我们认为需要重点关注盈利预期继续向下修正的风险。

　　劳动力市场开始降温。美国劳动力市场历经一年的火热后，开始出现一些放缓的信号。失业率和失业人数与职位空缺的比例虽然仍然保持在低位，但25-54岁人群失业率和首次申请失业救济的人数开始出现上升趋势。名义工资虽然仍在快速增长，但速度相比2021年5月至2022年3月的飙升有所放缓，且由于名义工资的增长低于物价的增速，导致实际工资增速其实是在下降。因此，尽管部分市场观点认为疫情期间累积的居民储蓄可以缓解食品和能源价格大幅攀升的压力，但目前这一缓冲因素已基本不存在。总体来看，就业方面的数据显示美国劳动力市场依然较为强劲，但从薪资数据来看趋势并不非常乐观。建议关注就业数据的转向趋势。

　　房地产市场持续恶化。随着美联储进入加息周期，按揭利率不断攀升。新屋销售同比下滑速度在5月略微有所缓和，但建筑许可数量自3月开始一路下滑，抵押贷款申请数量大幅下跌，成屋销售同比自2021年8月起一直处于下滑状态。虽然成屋销售中位数价格持续上行，但如果观察按价格区间划分的销售增速，可以看出，只有高价房屋的销售呈增长状态，而低价房屋销售6月同比增速则低至-20%以下。因此，房价的上涨一部分是由没有需求的低价房屋退出市场导致的。

　　风险提示：美联储加息引发市场进一步波动；地缘政治风险导致能源价格居高不下；美国消费严重下滑，对企业盈利造成负面影响；劳动力市场快速恶化。