继6月底海通国际分析师通过拆解比亚迪(行情002594,诊股)汽车，做卖方研究出圈后不到一个月，又有一家券商卖方出手“拆车”，并出具了长达94页的研究报告，引起行业关注。

中信证券六位首席联手拆车出研报，拆出哪些“秘密”，业界惊呼：下一步拆什么？ src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/07/weixin/one_20220719071205510.png>

图为中信证券研究团队拆解特斯拉研报的首页

　　财联社记者注意到，7月18日，中信证券最新发布一篇名为《新能源汽车行业特斯拉系列研究专题：从拆解 Model3看智能电动汽车发展趋势》的研究报告，报告长达94页，其中干货篇幅多达82页，配图169张，表格29份，八名来自中信证券的分析师以及联合机构通过拆解特斯拉Model3标准续航版，并对其E/E架构、三电、热管理、车身等进行详细深入地分析，对中国智能电动化发展趋势进行了研究探讨。

　　值得一提的是，与日前海通国际分析师所出具的更像产品说明书的研报不同，这次中信证券出具的研报更符合一般研究报告的定位，包括分析因素、投资策略等内容。此外，此次研报分析师阵容格外强大，署名的八位分析师内就有六名分析师头衔为首席。八位分析师分别有中信证券云基础设施首席分析师丁奇、科技产业首席分析师许英博、新能源汽车首席分析师袁健聪、汽车首席分析师尹欣驰、计算机首席分析师杨泽原、汽车联席首席分析师李景涛、新能源汽车分析师滕冠兴以及汽车分析师王诗宸。

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图为此次出具研究报告的分析师团队阵容，八名分析师内，首席分析师就有六位

　　在中信证券此次“拆解”的研报首页，上述研究团队提到，“中国智能电动汽车目前正处在蓬勃发展阶段，今年国内新能源汽车销量有望突破600万辆。我们拆解了具有标志性意义的Model3标准续航版，对特斯拉的E/E 架构、三电、热管理、车身等进行了详细深入地分析。我们坚定看好中国智能电动化发展趋势，持续推荐 宁德时代(行情300750,诊股) 、比亚迪、 德赛西威(行情002920,诊股) 等智能电动汽车产业链标的。”

　　从日前的比亚迪，到如今拆解特斯拉，卖方研究应验了彼时行业以及市场的讨论，“拆车”只会是个开头，不会是句号，这或将成为卖方的必然趋势。财联社记者对海通国际拆解比亚迪的报道发出后，已有业界观点称，“如果拆解比亚迪报告反响比较好的话，其他卖方团队也得这么干”。眼下，这个观点得到了实践证明。

　　有受访的券商首席分析师告诉财联社记者，自己看到这份研报之后并没有很诧异，“通过拆解汽车的方式进行卖方研究，不会只是一时现象，有了第一次，就会有第二次，而且之后可能拆得不只是车，会有越来越多可以‘拆’的领域冒出类似的研报出来。”

　　财联社记者注意到，相较于6月底海通国际出具比亚迪研报时，业界共有3543位在职券商分析师，如今证券行业已有3581位分析师，分析师群体仍在持续扩容。越来越多别具一格的研报涌出，为行业展业思路提供了一种新的角度。

　　不过也有业界人士指出，在券商发力卖方研究的当下，上述卖方研究现象是否可持续，需要进一步观察，因为一来这类研报需要考验卖方团队的默契配合，以及研究实力作保障，二来拆解成本是不可忽略的问题，不是所有券商都有这样的资金前提可以提供，中小券商相较于大型券商而言，面对这样的研究成本，会有所迟疑。财联社记者注意到，中信证券研究拆解的车型售价约在28万元。

　　198张图表+投资策略+风险提示，全方位研究

　　研究员希望用一手的数据展示汽车零部件的详细细节，成为这类“拆车”研报的核心。谈及为何要出具此类研报，中信证券研究团队在研报中予以了说明。

　　该研究团队指出，被誉为“工业皇冠上明珠”的汽车制造业，近年来和科技产业结合越来越紧密，迎来了电动化、智能化、网联化的浪潮。今年新能源汽车销量继续高增，根据乘联会数据，2022 年上半年，新能源乘用车销量224.8万辆，同比增长122.5%，其中6月新能源汽车渗透率达到了27.4%。智能化也高歌猛进，根据佐思汽研数据，2022年1-4月，中国自主品牌汽车ADAS的装配率达到了33.9%。

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图为中信证券研报内文，部分插图目录

　　在上述背景下，中信证券研究部TMT和汽车团队协同多家公司和机构经过了两个月的时间对一辆特斯拉的Model3进行了完整的拆解。中信证券研究部TMT 和汽车团队以及相关参与机构希望通过对特斯拉 Model3 这一智能电动的标杆车型的分析，展现特斯拉作为一家全球头部汽车企业对汽车智能电动化的思考，以期厘清后续产业发展的可能方向，更好地支持相关决策。

　　财联社记者注意到，此次出具报告的并不仅是中信证券的研究团队，还有多家机构联合参与。报告显示，整车、三电拆解分析的合作方是中城康帕斯科技发展（深圳）有限公司，座舱域、驾驶域拆解分析的合作方是深圳市奥途智能网联汽车创新中心，EE 架构及车身域拆解分析的合作方是广州领世汽车科技有限公司，电子元器件分析的合作方是深圳市钛和巴伦技术股份有限公司。

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图为中信证券特斯拉研报的部分内容

　　这份研报内容格外翔实，文图均有。经记者统计，图片加表格合计169张，内容涵盖了至少包括车身域、座舱域、驾驶域等细节的详细解读。除此之外，还包括了投资策略，风险提示。针对投资策略，中信证券研报指出，智能汽车的域控化已成趋势，重点推荐域控制器相关公司。主流车企的车型平台不断升级出新，新能源车的三电和热管理环节处于高速成长期，当前时点建议关注特斯拉、宁德时代、LG化学等优质整车、电池企业供应链。

　　而关于风险提示，研报提出了五大方面内容，分别是新能源汽车增速不及预期、汽车智能化发展不及预期、电池技术路径的不确定性、动力电池上游材料涨价、国内疫情不确定性。

　　新能源异常火热 券商”踏破“门槛做调研

　　由于特斯拉并没有在A股上市，此次研报的视角是从个体洞悉行业发展。

　　据财联社记者观察到，汽车行业热度不减，而新能源的火热正在卷土重来。单从中信证券来看，近四个月以来，关于新能源行业的研究研报就发布了近30篇，其中多数是深度研究。而整体上看，7月以来，新能源行业研究报告已超过130篇。不仅如此，粗略计算，今年以来，新能源主题报告已发布了1039篇。

　　从券商调研角度来看，步入2022年以来，上千家接待券商调研的公司中，相当一部分公司来自新能源产业链。而在近一个月，六百多家企业接受了调研，券商也是热捧新能源，有受访的券商人士指出，在“碳达峰、碳中和”的大背景下，加快了以光伏、风能等为主的新能源建设，新能源景气度高涨。

　　中信建投(行情601066,诊股) 策略在7月17日发布的研报中表示，市场出现显著回升后近期又明确提出不宜轻言“全面牛”、“水牛”，市场将从修复期转入震荡。短期市场的核心逻辑在于宽松加码告一段落，但基本面依然面临一系列内外挑战。因此近期也持续强调市场后续不应以指数级别牛市或者水牛来看待，而是应β转α，整体上成长仍是主线，而当前市场微观结构的问题是高景气成长配置进一步集中，所以这个阶段投资者需要保持耐心，相对收益者可考虑均衡配置成长，绝对收益者可考虑中性仓位，等待外部催化下显著调整后结构上再加码高β高景气成长。

　　上述券商指出，当前市场对于基本面的共识是从景气看，高景气行业稀缺，新能源方向仍具较强的可持续性及确定性。景气有望向上依然是我们配置考虑的重要因素，包括风电、光伏、锂电等。

　　// 财联社时评 | 预设立场的卖方“拆车研报”可以休矣//

　　继6月底海通国际分析师拆解比亚迪汽车之后，7月18日，中信证券集合六大首席产出了一份基于拆解特斯拉Model 3的研报，再度引发市场关注。这份报告中，分析师们从Model 3的三电、热管理、车身等方面进行深入分析，对中国智能电动化发展趋势进行探讨并表示“坚定看好”。

　　应该讲，相比之前一些券商分析师“闭门造车式研报”、“提前预测企业40年后业绩”等不同，中信证券、海通证券(行情600837,诊股)的做法值得鼓励。毕竟他们对研究标的进行了实际拆解，得出的研报更具说服力。然而这份看起来诚意满满的研究报告，在社交媒体中却招来一片骂声。用户们吐槽最多的地方在于，作为时下最热门的新能源标的，市场早已经一次又一次的对特斯拉的供应链进行了全面的调查和剖析，Model 3的架构、三电等信息更是已经没有秘密可言，关心新能源汽车和特斯拉的投资者早就通过各种渠道获知了相关信息。

　　那既然这样，集合六大首席、花费数十万得出的这份研报意义何在？除了证明市面上早已成型的结论，还有什么新的意义？在本次研报发布之后，各大网络平台一片嘲讽和失望的声音，恐怕就在于此。以本次中信证券拆解Model 3的研报来看，94页的研报，外加精美的图示和报表，看上去说服力十足，但最终得出的特斯拉产业链的供应商却和此前市面上早已流传开来的名单基本没有什么不同。

　　需要特别指出的是，中信证券也好，海通证券也罢，类似拆车报告的背后还有一个显而易见的利益冲突——那就是研究对象的选择其实已经隐含了分析师的价值判断，拆车不过是“为了证明而证明”。一些投资者更是辛辣的指出，卖方分析师们只不过是“把推过的股票又推了一遍”，或者说换了种形式重新发了看多报告。显然，如今的投资者已经越来越成熟，越来越不好唬弄了。

　　那么如何才是一份有价值的研报？以拆车这样的产品研究为例，笔者认为至少需要在新品上市的第一时间，这样拆解出的内容才有可能是市场上想知道但还没人知道的。不过相比较市场上已经非常成熟且专业的行业媒体，卖方分析师们无论在表现形式上还是专业程度上恐怕都不占优。另外买方的调研手法，比如浑水公司做空瑞幸咖啡的研报也值得更多的卖方分析师们借鉴——浑水派人在981个瑞幸咖啡门店里数人头、检查小票；浑水把瑞幸的所有高管、董事的个人资料翻了个底朝天；浑水雇佣了92个全职员工和1418个兼职员工调查瑞幸；浑水对瑞幸门店拍摄了11260小时的监控视频……

　　笔者认为，要想得出中国电动汽车的发展趋势、特斯拉比亚迪们的供应链优势，除了拆解一两辆上市已久的老车，深入供应商工厂、和高管面对面交流、走访销售渠道、采访业内专家....这些步骤恐怕也不能少。总而言之，市场并不需要那些看似公允但其实废话连篇的分析报告，投资者尤其要警惕看起来正确、但实际存在预设立场的卖方研报。