1、二季度宏观经济运行整体放缓，单季度经济增速降至0.4%，单季度经济增速低点对应公司业绩底部，我们预计2022年H1万得全A和全A两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%。下半年各地复工复产进程加速推进，业绩增速有望拾级而上。
2、七月中上旬中报业绩预告进入密集披露期，截至2022年7月17日，全A披露率已达35.9%，主板、创业板、科创板的中报披露率分别为48.4%、15.8%、6.9%。各行业中披露率超过50%的行业集中在上游领域，其中煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、建筑材料披露率分别达到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，对行业整体的代表性较高。
3、根据已披露数据来看，上游行业如煤炭、有色、化工等行业预喜率较高，分别为82.1%、76.3%和63.5%，且业绩增速中位数维持较高水平，分别为102.5%、79.4%和50.8%；此外，设备、家电行业也有亮眼的表现，预喜率分别为58.7%和64.5%，中报业绩增速中位数分别为65.0%和55.6%。
4、结合行业中观景气以及中报业绩预告，我们划分为四类。一是景气趋于反转情形的消费和金融板块，消费板块中农林牧渔和家电行业以及金融板块中的和非银在业绩预告中单季度增速环比改善明显（分别为46.5、11.2、4.7和23.3百分点）；二是高景气延续的部分成长板块，主要包括电力设备以及军工（单季度增速环比分别提高35.5和13.4个百分点）；三是景气高位回落或分化的上游资源品行业以及TMT板块，其中各行业单季度业绩增速边际变化相对分化；四是景气度维持低位的行业，主要为房地产以及地产投资链条相关产业，例如钢铁、建材等（单季度增速边际变化为-26.0 和-13.0个百分点）。
5、中报业绩行情期，建议聚焦景气边际向好行业，主要包括疫后修复、周期以及改革催化三条主线：1）受益于原材料价格回落、促消费政策扶持以及消费复苏的核心赛道如食品饮料、、汽车和家电等。2）“双碳”产业周期下，景气维持高位以新能源车、风、光、储能为代表的新能源产业，以及与汽车电动化及智能化趋势相关联的汽车半导体以及智能网联车赛道。3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会升。
摘要
1、二季度宏观经济运行整体放缓，单季度经济增速降至0.4%，单季度经济增速低点对应公司业绩底部，我们预计2022年H1万得全A和全A两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%。下半年各地复工复产进程加速推进，业绩增速有望拾级而上。我们对宏观经济数据指标进行选择，分别与万得全A、全A两非的归母净利润同比增速进行拟合，最终拟合优度R平方达到了0.95以上。预测模型采用的变量包括：GDP单季同比、PMI、固定资产投资增速、M2同比、社融存量同比和CPI等已披露的数据，以及假设工业企业利润6月单月同比为-2.5%，预测得到万得全A、全A两非中报净利润增速，从模型结果来看，2022年中报万得全A和全A两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%，较Q1的盈利结果均有所下降，但预计在下半年疫情消退、消费政策刺激下企业业绩将有所改善。
2、七月中上旬中报业绩预告进入密集披露期，截至2022年7月17日，全A披露率已达35.9%，主板、创业板、科创板的中报披露率分别为48.4%、15.8%、6.9%。各行业中披露率超过50%的行业集中在上游领域，其中煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、建筑材料披露率分别达到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，对行业整体的代表性较高。医药生物、环保、银行板块披露率较低，对整体行业的代表性有限，分别为 23.9%、19.8%和14.3%。根据已披露数据来看，上游行业如煤炭、有色、化工等行业预喜率较高，分别为82.1%、76.3%和63.5%，且业绩增速中位数维持较高水平，分别为102.5%、79.4%和50.8%；此外，电力设备、家电行业也有亮眼的表现，预喜率分别为58.7%和64.5%，中报业绩增速中位数分别为65.0%和55.6%。
3、结合行业中观景气以及中报业绩预告，我们划分为四类。一是景气趋于反转情形的消费和金融板块，消费板块中农林牧渔和家电行业以及金融板块中的银行和非银在业绩预告中单季度增速环比改善明显（分别为46.5、11.2、4.7和23.3百分点）；二是高景气延续的部分成长板块，主要包括电力设备以及军工（单季度增速环比分别提高35.5和13.4个百分点）；三是景气高位回落或分化的上游资源品行业以及TMT板块，其中各行业单季度业绩增速边际变化相对分化；四是景气度维持低位的行业，主要为房地产以及地产投资链条相关产业，例如钢铁、建材等（单季度增速边际变化为-26.0 和-13.0个百分点）。根据国海“风格景气研判框架”中的核心指标变化来判断当前主要行业景气度情况，并将行业归类为四种景气情形中，分别是景气趋于反转、高景气延续、景气高位回落或分化以及景气度维持低位且尚未看到拐点。伴随国内经济的逐步企稳以及促消费政策的逐渐见效，下半年消费行业景气度有望迎来回升，信贷需求逐步改善的趋势下，二季度金融行业业绩有望触及底部，而下游需求旺盛、产业景气高企的新能源相关产业高景气有望继续延续。与此同时，伴随全球经济增长动能的回落以及国内地产投资的低迷，上半年业绩维持高增的上游资源品行业景气度或趋于回落，房地产以及地产投资链条相关行业业绩修复的不确定性仍存。
4、中报业绩行情期，建议聚焦景气边际向好行业，主要包括疫后修复、新兴产业周期以及改革催化三条主线：1）受益于原材料价格回落、促消费政策扶持以及消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物、汽车和家电等。2）“双碳”产业周期下，景气维持高位以新能源车、风、光、储能为代表的新能源产业，以及与汽车电动化及智能化趋势相关联的汽车半导体以及智能网联车赛道。3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会升。7月至8月底为中报业绩的披露期，期间中报业绩的披露或引发四种情形。一是业绩高增且景气持续向好行业。此类行业多数为已处于估值与业绩“戴维斯双升”阶段的高景气赛道，后续基本面将代替估值成为行业继续上涨的驱动力(行情838275,诊股)，个股层面或存在分化，α优势逐步突显。二是业绩高增但景气趋于回落行业。此类行业的典型代表为上游资源品行业，上半年在海外通胀高企叠加国际能源价格上涨的环境下业绩高增，下半年在海外经济增长动能走弱、全球通胀逐步见顶的形势下，业绩同比增速将趋于回落，阶段性或存在估值与业绩双杀风险。三是业绩偏弱且景气低迷行业。此类行业大多与地产投资链条相关，虽然下半年在国内经济逐步企稳的趋势下行业景气度大概率将边际改善，但由于本轮地产市场供需双弱，业绩修复的不确定性仍存，短期内估值难以得到明显提升。四是业绩偏弱但景气向好行业，此类行业在上半年受宏观经济形势的影响，景气度落入底部，但下半年在全球通胀压力趋于缓和、国内经济逐步企稳的形势下，行业景气度有望迎来反转。代表性行业主要集中于大消费与金融领域。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
1、Q2业绩有望成为全年底部，全A增速预计为-1.5%
二季度宏观经济运行整体放缓，单季度经济增速降至0.4%，后期随着疫情形势的好转和各地复工复产进程的加速推进，经济有望企稳回升。二季度初期主要经济指标增速回落幅度较大，主要受国内疫情不断反复影响，对生产部门和消费需求形成较大冲击，社零增速在二季度连续两月转负，固定资产投资累计同比在二季度中连续三个月回落，供需两端双双下滑。随着疫情形势的好转以及各地复工复产进程的加速推进，宏观经济开启疫后修复，二季度出口单月同比连续两月保持双位数高速增长，工业增加值同比于5月由负转正，社零同比于6月恢复正增长，制造业PMI于6月重返荣枯线上方。随着复工复产的有序推进，6月企业中长期贷款同比数据变化转正，实体投资意愿不断增强，经济活动恢复趋势明确，我们预计二季度经济增速为全年单季度经济同比的低点，后期随着疫情形势好转，经济有望实现正增长。
单季度经济增速低点对应公司业绩底部，我们预计全A业绩增速底部同样出现在二季度，下半年业绩增速有望拾级而上。我们使用工业数据、金融数据、价格数据等经济指标，在数据精简同时不失预测准确性的情况下，对A股上市公司二季度整体业绩进行前瞻。我们对宏观经济数据指标进行选择，分别与万得全A、全A两非的归母净利润同比增速进行拟合，最终拟合优度R平方达到了0.95以上。预测模型采用的变量包括：GDP单季同比、PMI、固定资产投资增速、M2同比、社融存量同比和CPI等已披露的数据，以及假设工业企业利润6月单月同比为-2.5%，预测得到万得全A、全A两非中报净利润增速，从模型结果来看，2022年中报万得全A和全A两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%，较Q1的盈利结果均有所下降，但预计在下半年疫情消退、消费政策刺激下企业业绩将有所改善。
2、中报业绩前瞻概览：上游行业维持高增，电力设备、家电环比提升明显
七月中上旬中报业绩预告进入密集披露期，当前全A披露率已达35.92%，根据已披露数据来看，上游行业以及电力设备、家电预喜率相对较高。从各板块中报业绩预告披露率来看，截至2022年7月17日，全 A、主板、创业板、科创板、北交所的中报披露率分别为35.92%、48.36%、15.82%、6.86%、5.77%。从各行业披露率来看，披露率超过50%的行业集中在上游领域，其中煤炭行业披露率最高，对整体行业的代表性较高，达到77.78%，银行板块披露率最低，对整体行业的代表性有限，为14.29%。结合预喜率来看，上游资源Q2业绩高增的确定性更强，煤炭、石油石化、有色金属行业已批露公司的中报预计同比中位数分别达到了102.46%、83.83%、79.36%，此外，电力设备和家用电器已披露公司业绩中位数表现亮眼，且Q2受益于原材料价格下行业绩边际改善明显，两行业中报中位数分别达到65.02%和55.55%，Q2同比中位数相比Q1分别提高了35.52、46.52个百分点。
3、中观数据跟踪下的四类景气度情形
基于上述中报业绩预告前瞻的基础上，我们围绕各行业景气度的四种情形筛选可能中报业绩可能表现亮眼的板块。根据国海“风格景气研判框架”中的核心指标变化来判断当前主要行业景气度情况，并将行业归类为四种景气情形中，分别是景气趋于反转、高景气延续、景气高位回落或分化以及景气度维持低位且尚未看到拐点。具体来看，隶属于景气趋于反转情形的行业包括消费板块（可选和日常消费）以及金融风格中的银行和非银；高景气延续的行业集中在成长板块，主要包括新能源板块以及军工；景气高位回落或分化的行业主要包括周期风格中的上游资源品以及TMT板块；景气度位于底部且拐点尚待验证的行业主要包括房地产以及地产投资链条相关产业，例如钢铁、建材等。
3.1、景气趋于反转行业
3.1.1、 消费：中报业绩筑底，H2回暖可期
4月以来在疫情反复的扰动下，社会消费品零售总额增速再度探底，消费板块Q2业绩整体承压，下半年随着疫情防控政策的放宽以及促消费政策的逐步见效，业绩稳步上行是大概率事件。3月以来上海、北京等特大城市相继出现了疫情反复，在坚持“动态清零”的方针下，为应对迅速变化的疫情局势、有效控制疫情传播，本轮疫情下防控措施有所加码，如实施静默式管理、禁止堂食等，居民消费意愿持续减弱，社会消费品零售总额增速在二季度的三个月中有两个月为负，4、5月分别为-11.1%和-6.7%，6月回正为3.1%。在此背景下消费板块中报业绩整体承压。展望下半年，随着防疫出行政策迎来调整，6月28日发布的《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》优化调整风险人员的隔离管理，上海自6月29日起将有序放开餐饮堂食，线下消费场景逐渐复苏，消费板块业绩有望稳步上行，结构上相对不受疫情扰动的日常消费以及存在政策支持的可选消费行业，如农业、食品饮料、家电、汽车、医药等领域业绩有望率先回暖。
Ø农林牧渔
农林牧渔板块预计Q2业绩亏损收窄。从生猪养殖来看，二季度猪价低位震荡，处于猪周期底部，叠加地缘政治因素影响，相关饲料原料成本上涨，养殖成本有所提升，利润两头受挤压，生猪板块深度亏损。但观察二季度后半段，猪价5月企稳，6月开始大幅回升，生猪行业拐点将至。从数据上看，4月以来，22省市仔猪均价涨幅达到79.86%；生猪均价涨幅65.17%。同时，猪粮比价回暖，从4.27上升至8，越过比价中枢，盈利改善趋势明确。从家禽来看，Q2白羽肉鸡市价从8.47元/公斤上涨至9.71元/公斤，涨幅9.22%；黄羽鸡方面，中速鸡、土鸡和快大鸡价格指数涨幅分别为15.94%、6.03%和8.79%；肉鸡饲料从4.12元/公斤下降至3.91元/公斤，降幅5.10%。农业板块盈利能力有望持续改善，随着猪价、鸡价进入上行通道，新一轮周期已确定开启。
展望下半年，收入成本两端将逐步改善，Q3有望实现扭亏为盈。猪肉价格已经过渡到主升阶段，行业迎来上升周期主升浪，猪粮比抬升显示未来盈利空间的可能性，猪周期进入上行期，从其产能情况来看，2022年下半年生猪出栏量对应2021年9、10月能繁母猪存栏，同时2021年9、10月也是本轮猪周期去化幅度最大的阶段。需求端来看，下半年猪肉消费因季节性增加，供需两旺，有望对2022年下半年猪价起到较好支撑，板块盈利能力有望提升，业绩弹性明显。
Ø食品饮料
食品饮料板块Q2在疫情扰动下或将回落。主要子版块中，白酒方面，预计Q2业绩有所回落。虽然疫情影响主要体现在二季度，但在“淡季+局部”的特点下，疫情对全年影响非常有限，部分企业增速回落，本质仍是行业分化的大趋势导致。大众品方面，上半年需求、成本端双承压，盈利能力有所下滑，5月食品制造业营业收入累计同比为7.2%，营业成本累计同比为8.2%，较4月分别降低了0.2和0.1个百分点。整体而言食品饮料板块Q2业绩大概率呈现出回落态势，疫情受益行业，如预制菜等领域业绩有望对冲部分疫情扰动，存在相对优势。
下半年来看，随着原材料成本回落，上游利润持续向下游传导，食品饮料行业拐点将至。白酒方面，下半年基建地产链条回暖有望带动白酒商务需求提升，中秋旺季预计行业分化加剧，部分企业经营端加压，但优质企业仍可稳健成长。中长期看，白酒基本面依然稳健，结构性景气的趋势不改。大众品方面，供需两端改善趋势明确，需求端方面，5月以来全国疫情逐渐向好，随着各地餐饮不断放开，消费场景的逐步恢复，部分前期受疫情影响较严重的个股，业绩呈现逐渐改善趋势，叠加Q2-Q3报表业绩低基数，预计业绩弹性更强。成本端方面，近期石油、棕榈油、大豆等大宗商品价格下行，成本压力较大的大众品板块盈利改善预期强。
Ø家电
疫情影响下家电板块Q2业绩承压，环比增速预计放缓。从家电主要板块销售情况来看，白电内销在4月以来疫情反复影响下增速放缓，1-5月冰箱、空调、洗衣机内销累计增速分别为-6.8%、1.7%、-10.1%；白电外销同样在高基数影响下增速转负，1-5月冰箱、空调、洗衣机外销累计增速分别为-11%、0.7%、-15.3%。厨电销售受商品房销售增速回落影响持续保持低迷，1-5月燃气灶、油烟机、消毒柜线上累计增速分别为-6.7%、-0.1%、-20.4%；线下累计增速分别为-19.3%、-26.2%、-34.15%。小家电板块5月以来零售数据有所回暖，线上销量稳步提升，食品料理机、电烤箱、电饭煲销售量同比分别较上月提升18.3、3.84、32.26个百分点。整体而言，家电板块Q2业绩预计筑底，相对而言不受国内疫情扰动且增速较快的小家电行业有望存在比较优势。
展望下半年，原材料价格下行与需求复苏对成本与收入的改善效果将在下半年显现，盈利改善确定性较强。从家电板块成本端来看，Q2原材料价格、汇率压力持续减弱，对盈利端改善的传导效果有望逐步兑现。原材料方面，4月以来铜、铝价格分别回落了28.1%和32.3%、冷轧板卷价格下降24.1%、中国塑料价格指数下跌8.8%。汇率方面，美元兑人民币由4月的6.37提升至当前的6.73元。从需求端来看，各地政府消费券的发放以及其他促消费政策在下半年有望持续落地见效，此外，疫情防控政策的放松进一步促进消费复苏，叠加购物节等事件催化，家电收入端改善确定性较强。
Ø汽车
汽车行业Q2在疫情影响下进入由停产至复工的波动期，生产和零售两端的扰动导致Q2业绩增速预计趋缓。3-4月的上海疫情对整车厂以及主要的零部件供应商影响较大，一方面是工厂停摆对产量存在影响，从乘联会数据来看，汽车产量同比在二季度呈现出V型反转态势，狭义乘用车产量4-6月同比分别为-40.4%、6.7%、46.5%，广义乘用车产量4-6月同比分别为-40.7%、5.7%、45.2%。另一方面，疫情影响下物流运输同样受阻，二季度零售数据也呈现出V型反转态势，需求端修复斜率相比供应端更加缓慢，4-6月狭义乘用车零售增速分别为-35.0%、-16.7%、23.3%，广义乘用车零售增速分别为-35.2%、-17.1%、22.6%。综合而言，二季度汽车产业在停工停产影响下增长斜率相对趋缓。
下半年汽车在鼓励消费政策落地见效催化下销量进入爬坡阶段，随着缺芯问题缓解，大宗商品价格也进入回落区间，业绩增量可期。整车板块来看，目前行业内缺芯情况已经较去年7-9月最严重的时期呈现出了明显的缓解，此外，大宗原材料价格也将逐步进入下行区间，成本端电池价格有望改善。与此同时，各主机厂产能已正式进入疫后修复、逐步爬坡追回销量阶段，当前尚未看到各大车企下调全年目标，下半年借助新车型上市契机追回销量目标态势明确。零部件方面，受益于整车销量爬坡，各大主机厂订单有望放量，对应到零部件行业营收情况有望在年末改善。
Ø医药
Q2盈利增速或将延续回落态势。去年下半年以来整个医药行业进入了一轮典型的下行周期，主要原因有两点，一是医药集采的常态化导致板块盈利在短期内承受了较大的负面冲击，特别是对制药、医疗器械等子行业的影响显而易见。二是受制于国内需求端的回落，特别是今年疫情造成的非经常干扰，导致医疗服务等子行业的景气承压。展望二季度医药板块的盈利，大概率或仍将延续之前的回落态势，但底部特征已初具雏形。
医药板块至暗时刻已逐步过去，下半年有望迎来基本面的底部反转。支撑下半年医药板块业绩出现边际改善的主要原因有三点，一是今年以来的医药集采政策已经出现了一定的边际缓和，既体现在入围企业数量的增加，又体现在集采降价幅度的收窄。二是伴随着国内稳增长政策的持续发力，叠加疫情负面扰动的逐步缓释，将保证上半年业绩出现较大损伤的医疗服务等子板块迎来较强修复。三是在经历医药集采带来的阵痛后，医药板块投资逻辑被重塑的同时，行业自身也进入了转型发展期。当前医药行业通过顺应、的长趋势，依靠自主创新、拓宽国际市场等战略举措已初现成效，新增长点将助力医药基本面实现底部反转。
3.1.2、金融：银行相对稳健，非银降幅收窄
宽信用路径下，大金融行业景气反转态势初具雏形，预计Q2银行板块业绩维持稳健，券商、保险业务降幅收窄，地产领域拐点尚待确认。银行方面，二季度信贷规模持续增加，量上来看，二季度社融规模存量同比连续三个月上升，4-6月分别为10.2%、10.5%和10.8%；人民币贷款存量规模同比上行态势明显，4-6月分别达到10.7%、10.9%和11.1%。从价上来看，Q2货币政策维持相对宽松，5月5年期LPR再次下调15bp，市场利率小幅下行。量升价缩背景下预计二季度银行业绩保持稳健；券商方面，二季度以来A股市场迎来超跌反弹，市场回暖带动交投活跃度提升，证券经纪、资管以及投资业务有望实现环比改善；保险方面，Q2保费收入累计同比连续三个月降幅收窄，3-5月累计同比分别为-1.02%、-0.91%和-0.63%，业绩端降幅收窄态势明确；地产方面。二季度末销售端数据已出现边际改善，二季度商品房成交面积呈现出明显上升态势，但当前从企业端来看，购置土地面积和房屋新开面积累计同比持续下降，地产投资增速也处于负区间，地产拐点尚待确认。
展望下半年，实体投资意愿增强背景下银行贷款规模有望持续上行，息差下行趋缓，业绩有望进一步提升，非银领域在全面注册制改革催化下景气度也将持续提升。银行方面，随着6月企业中长期贷款同比数据变化转正，宽信用阶段正式启动，实体投资意愿的增强叠加市场利率下行幅度有限，息差下行大概率趋缓，业绩有望进一步提升。非银方面，政策端支持带来景气度持续上行， 6月25日，国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会。全面注册制改革落到实处将进一步畅通投融两端、提高我国资本市场的活力和韧性，完善“科技—产业—资本”的良性循环，促进形成更加完善的金融服务体系，提升资本市场服务经济高质量发展的效能。
3.2、高景气延续行业
高景气延续行业主要集中在To G领域的新能源产业链以及硬科技领域的军工板块。Q2稳增长分阶段发力周期进入第二阶段后产业政策应出尽出，支撑需求不受疫情扰动的To G板块景气度持续上行。结合2022年中报业绩预告披露情况来看，现阶段景气度持续上行，电力设备、行业Q2利润增速相比Q1持续提升，表明疫情对行业的扰动有限。新能源领域方面，中观数据显示风电、光伏以及新能源汽车链条供需两端皆在Q2实现V型反转，新能源汽车相关鼓励政策的初见成效，6月新能源车零售迎来了进一步增长。军工方面，今年以来军工企业频频获得大额订单合同，以及多家军工企业此前发布的扩产计划即将进入释放产能期，以满足下游需求的增长，合同落地和扩产计划都体现了军工行业的高景气。
3.2.1、新能源：疫情对中报扰动有限，上游利润有望持续向下传导
Ø光伏、风电
光伏、风电设备板块中Q2业绩预计光伏优于风电，整体维持高增。从上游材料价格来看，光伏主要材料方面，多晶硅、硅片、组件和电池片价格在Q2小幅上行，组件、电池片、硅片、多晶硅的涨幅分别达到0.72%，4.09%，1.88%和7.60%。风电主要材料方面，Q2螺纹钢价格保持下降趋势，焦炭价格5月上升至3737元/吨后回落。从装机量来看，2022年上半年我国风电装机增速明显低于光伏，1-5月份光伏和风电新增装机分别为23.71GW和10.82GW，同比增加139%和39%。从用电需求来看，在疫情扰动的情况下，光伏生产用电量在3、4月探底，5月快速回升，4、5两月光伏用电量同比分别达到93.55%和123%。风电生产用电量Q2一路下行，4、5月风电用电量同比分别达到4.24%和-10.28%。从投资完成额来看，在海外需求的旺盛的背景下，投资热度不减，今年以来光伏投资累计同比一路上升，4、 5月累计同比分别达到204.10%和248.7%。风电方面，受到2021年优惠政策截止企业纷纷抢跑叠加疫情的影响，Q2投资额累计同比始终在负区间。整体而言，光伏企业在需求超预期的背景下，Q2业绩有望维持高增，而Q2国内风电在装机量需求趋缓叠加原材料价格维持高位的情况下，Q2盈利相对承压。
展望下半年，光伏和风电预计维持高景气。光伏方面，H2硅料价格预计仍将维持较高水平，全年业绩确定性强，光伏上游企业有望迎量价齐升。随着国内大基地、“整县光伏”等项目加快推进，光伏装机有望维持高增。风电方面，考虑到Q2原材料价格有回落趋势，同时，第一批风光大基地规划产能97.05GW，截至5月已开工近九成，随着第一批风光大基地陆续投产，2022年下半年风电装机有望大幅提升，超过55GW，Q3或将迎来风电装机旺季，盈利能力持续改善。同时，在政策加码的背景下，财政部提出丰富政策工具，将新能源项目纳入专项债券重点支持范围；国家税务总局实施对光伏等清洁能源的优惠政策，减收土地、电价等附加税费，光伏、风电等企业降本扩产持续进行。
Ø新能源汽车
新能源车方面，Q2产业链上游业绩预计在产业链中占优，产业链业绩维持高增。从磷化工、锂电材料等新能源车产业链中上游环节来看，Q2整体价格稳定，业绩确定性依然较强。正极材料方面，磷酸铁锂价格上半年一路上行，3月到达峰值16.4元/吨后回落5月开始保持在15.5万元/吨。电解液方面，六氟磷酸锂的价格在3月达到顶峰后维持高位，7月稳定在25万元/吨。磷化工方面，磷矿石由于资源紧张由5月末报价870元/吨快速上涨至6月末1100元/吨。从中游电池来看，电池环节Q2价格传导积极，动力电池需求量旺盛，带动电池产量自4月以来大幅提升，6月动力电池产量达到41293.9兆瓦时，装机量也在5、6月随新能源汽车销量回升。从下游新能源汽车业绩来看，Q2销售量在4月触底后，5、6月强势反弹，2022年6月新能源汽车销售量超预期，达到596000辆，同比增速达133%，环比增长33.28%。龙头公司业绩预告同样佐证产业链高景气延续，比亚迪(行情002594,诊股)公司预计2022年上半年实现归母净利润28亿元至36亿元，比上年同期增长138.59%~206.76%。
展望下半年，整个产业链利润分配或将更加均衡，新能源汽车预计维持高景气。从上游来看，近期锂、磷产能将持续释放，原材料成本有所回落，国内外新增锂盐产能已经进入逐步释放的阶段，价格有望下降。从中游来看，电池行业报价有所上涨，电池价格传导机制更加完善，行业盈利已经进入改善阶段。从下游来看，新能源车需求维持高增，随着国家节能减排的政策不断推广和落实，叠加各地新能源汽车补贴相继落地，新能源汽车销量有望持续扩张，渗透率延续抬升态势。
3.2.2、国防军工：中上游H1业绩占优，供需两旺态势明确
国防军工板块供需两旺催化H1业绩稳健增长。上游电子元器件板块来看，在十四五军工电子信息化建设催化下需求保持旺盛，根据振华科技(行情000733,诊股)发布的2022H1业绩预告，归母净利润预计为11.8亿元-13.3亿元，同比增长128.96%-158.06%，板块高景气得到持续验证。中游制造板块受益于下游需求的持续放量，业绩同样有望延续高增，根据中航重机(行情600765,诊股)2022年半年度业绩预增公告，公司预计2022年半年度实现归母净利润5.40~5.80亿元，同比增长99.94%~114.75%；下游主机方面，随十四五订单已经进入规模化生产阶段，多家军工企业此前发布的扩产计划即将进入释放产能期，随着重点型号持续放量，预计板块延续Q2业绩持续增长。整体而言，军工板块在全球新一轮装备竞赛周期启动的催化下，供需两旺态势明确，业绩增长确定性较强。
展望下半年，Q3、Q4业绩有望持续提升。“强计划”属性下，军工板块需求持续维持高景气，实现2027百年建军目标、建立与经济实力发展一致的国防军工实力，加大投入是必然选择，决定军工长期向上的主逻辑。国防军工由于其行业特殊性，其当年产量与收入取决于下游需求量，即“以需定产”，考虑到军需生产周期，从确认订单进入资产负债表到确认营收存在时滞，且在“强计划”属性下，下游企业营收改善相对中上游企业，因此，在军工企业在手订单充足的前提下，下半年营收有望上升，下游盈利弹性将逐渐增加，军工企业有望维持高景气现状。此外，军工行业一直是国企改革的重点领域，其板块的资产质量和整体盈利能力持续增长，此时正值国有企业改革三年行动的收官之年，压减管理层级、畅通管理人员上下机制实现降本增效，资产重组清除“两非”资产，降低上市公司负担。以今年5月份中航电子(行情600372,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)的重组为例，两大军工央企的改革利于机载系统业务的发展。
3.3、高景气回落或分化行业
下半年高景气回落或分化的行业主要为以煤炭、石油石化、有色金属为代表的上游资源品行业，以半导体、数字经济为代表的TMT板块景气或结构性分化。结合2022年中报业绩预告披露情况来看，现阶段景气度处于高位，下半年高景气趋于回落的行业主要为以煤炭、石油石化、有色金属为代表的上游资源品行业。2022年上半年受益于海外的高通胀环境以及全球能源价格的上涨，上游资源品行业业绩维持高增，下半年在全球经济增长动能走弱、商品价格逐步下降的趋势下，业绩增速或趋于回落。与此同时，今年以来景气整体走弱的半导体行业下半年亦存在分化，与消费电子需求相关的领域景气度或进一步下降，但在新能源行业快速发展以及汽车电动化及智能化产业趋势影响下，相关功率半导体需求仍具备较强韧性。现阶段代工厂资本开支处于高位，亦有望带动上游半导体设备、材料维持高景气。此外，数字经济战略下受益于国产软硬件替代的相关行业，以及高景气度下智能网联车赛道的相关企业中报业绩仍具韧性。
3.3.1、上游资源品：中报业绩维持高增，下半年增速趋于回落
上游部门二季度盈利仍较强劲，但下半年业绩增速或趋于回落。伴随全球通胀水平的见顶回落，下半年海外经济大概率逐步进入衰退周期，在海外需求走弱的影响下，上游资源品价格趋于回落，国际定价的商品价格回调趋势或更加明显。与此同时，全球去库存周期亦将对上游资源品行业利润形成抑制。整体而言，在供需偏紧格局下二季度上游部门盈利表现仍较强劲，下半年在全球需求走弱的环境下业绩增速或趋于回落。具体来看：
Ø煤炭
在供需偏紧格局下二季度盈利维持高增。根据工业企业利润数据，虽然二季度国内PPI水平逐步回落，但煤炭行业利润仍维持高增。具体来看，2022年1-5月煤炭开采行业利润累计增速为174.70%，4-5月利润增速为164.70%，虽然相较一季度小幅回落，但仍位于高位。从经营情况来看，截至5月煤炭开采行业营收与库存的剪刀差处于2000年以来90.76%的水平，表明当前煤炭行业整体产销状况良好。从目前公布的2022年中报业绩预告来看，2022年上半年煤炭行业预计净利润增速中位数为102.46%，相较一季度提升21.08%，在供需偏紧格局下二季度煤炭行业盈利增速仍有超预期的可能。
展望下半年，行业整体盈利增速或趋于回落，其中双焦受需求侧的影响或更加明显，动力煤在内需支撑下相对更具韧性。具体来看，6月以来海外经济衰退预期逐渐发酵，焦煤与焦炭价格受海外经济衰退预期影响大幅回落，6月分别下跌15.73%和14.27%。三季度，国内地产投资偏弱叠加全球经济回落的环境对双焦的需求或形成压制，景气度趋于走弱。与此同时，6月以来供需格局偏紧且受内需支撑的动力煤期货价格维持平稳，展望三季度动力煤需求仍具备支撑。一方面，7-8月的迎峰度夏是传统煤炭需求旺季，另一方面，国内经济逐步企稳带动全社会用电量的回升亦将对动力煤需求形成一定支撑，因此下半年动力煤在内需支撑下相对更具韧性。
Ø石油石化
在国际能源供需失衡环境下，油气行业二季度经营状况仍然向好，但受海外经济走弱影响，下半年行业景气或趋于回落。根据工业企业利润数据，今年以来石油和天然气开采业利润维持高增，4-5月累计利润增速为135.05%，受俄乌冲突以及西方国家对俄制裁的影响，全球能源市场供需失衡，原油与天然气价格的高位上涨，为油气行业带来高额利润。具体来看，二季度布伦特原油价格均价为111.98美元/桶，环比一季度上涨14.38%，同比增速为62.14%，相比一季度提升2.48个百分点。二季度海外需求仍较为强劲，在“量价齐升”的环境下，油气行业利润增速亦将维持高增。但从近期表现来看，随着海外经济衰退预期的发酵以及市场对于供给担忧的逐步缓解，原油价格呈现见顶回落趋势。美国EIA原油库存近期有所回升，截至7月8日，全面原油库存为4.27亿桶，与4月初相比上升3.56%。展望下半年，伴随海外主要经济体货币政策的持续收缩，全球经济增长动能趋弱，虽然在西方国家对俄油出口制裁影响下全球原油供应局势或仍将偏紧，但需求走弱会降低价格上行压力，原油价格中枢或有所回落。
Ø有色金属
二季度工业金属与贵金属价格趋于回落，能源金属价格走势分化，下半年有色金属行业景气度整体或高位回落，贵金属与能源金属相对具备韧性。铜、铝、锡和镍等有色金属价格自4月以来呈见顶回落趋势，截至7月15日，上述金属价格分别较4月初回落31.69%、33.38%、46.97%和41.77%。与此同时，在美联储持续加息、美元大幅升值的背景下，贵金属价格亦持续回落，截至7月15日COMEX黄金与迷你白银价格相较4月初分别回落11.48%和24.96%。另一方面，能源金属表现有所分化，近期金属钴价格出现大幅回落，而金属锂价格触顶回调后仍维持高位。从目前公布的2022年中报业绩预告来看，2022年上半年有色金属行业预计净利润增速中位数为79.36%，相较一季度环比小幅回落5.04%，但仍维持高增。展望下半年，与全球经济形势相关性较高的工业金属价格或进一步回落，有色金属行业整体利润增速大概率将受拖累。与此同时，伴随海外经济进一步走弱，贵金属价格或将企稳，而能源金属受下游需求支撑或相对具备韧性。
3.3.2、TMT：整体景气度分化，结构性韧性仍存
TMT板块中报业绩表现趋于分化，今年上半年板块整体景气相较去年有所回落，但受益于新能源产业发展以及汽车电动化与智能化趋势的半导体相关领域，以及数字经济战略下受益于国产软硬件替代的相关行业中报业绩或仍具韧性。今年以来TMT板块整体景气度趋于回落，1-5月、通信和其他电子设备制造业利润同比增长0.2%，相较于2021年全年38.9%的增速大幅回落，主要原因在于国内疫情反复对于生产端的冲击以及全球经济基本面走弱的背景下终端需求的回落。但在细分行业方面，景气度仍然存在分化，其中受益于新能源产业发展以及汽车电动化与智能化趋势的半导体相关领域，以及数字经济战略下受益于国产软硬件替代的相关行业中报业绩或仍具韧性。具体来看：
Ø半导体
上半年半导体产业链景气整体下行，与消费电子需求相关产业业绩承压。根据美国半导体协会数据，今年以来半导体销量增速持续下滑，2022年5月全球和中国半导体销量额增速分别为18.0%和9.1%，相较1月水平分别下降8.8和15.3个百分点，与此同时，今年以来受疫情冲击影响国内集成电路产量亦处于负增区间，在供需双弱格局之下，上半年半导体产业景气整体下行。消费电子销量的走弱是拖累半导体需求的主要因素。全球维度来看，2020年疫情以来消费电子产品增量增速与美国消费者信心指数正相关，今年以来在美联储加息的背景下美国消费者信心持续回落，全球智能手机、PC以及平板电脑等产品销售增速转负。台积电在2022Q2业绩说明会上表示，受宏观经济放缓需求影响，其手机、PC及部分HPC客户已经进入去库存阶段，本轮半导体产业下行周期可能持续至2023H1。今年下半年与消费电子需求相关产业业绩或仍然承压。根据已披露的2022Q2业绩预告，卓胜微(行情300782,诊股)受手机需求疲弱影响短期业绩承压（预计2022年上半年净利润同比下降24.69%至29.72%）、富满微(行情300671,诊股)亦在消费电子终端市场需求降温影响下盈利下滑（预计2022年上半年净利润同比下降78.81%至77.23%）。
在新能源行业快速发展以及汽车电动化及智能化产业趋势影响下，相关功率半导体需求仍具备较强韧性，现阶段代工厂资本开支处于高位，有望带动上游半导体设备、材料持续高景气。今年以来新能源产业景气度维持高位，国内新能源车单月渗透率在3至6月连续维持25%以上，在国际能源安全问题影响下，海外光伏建设提速，全球光伏装机需求增加。根据国内IGBT龙头斯达半岛公告，公司预计2022Q2单季度净利润同比增长139.42%-152.09%，净利润将连续第六个季度刷新历史新高。谈及业绩驱动因素时公司表示，一方面，上半年公司产品在新能源汽车、清洁能源、储能等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2021年的33.48%提升至2022年上半年的47.37%，增长近14个百分点。另一方面，公司车规级SiC模块在新能源汽车行业开始大批量装车应用。与此同时，由于新能源产业带来的芯片需求增量，现阶段芯片代工厂资本开支处于高位，上游半导体设备及材料需求有较好支持。根据2022Q2业绩预告，半导体设备企业，例如北方华创(行情002371,诊股)、中微公司(行情688012,诊股)，2022年上半年业绩均较为亮眼，预计2022H1扣非净利润分别同比增长165%至205%以及565.42%到630.34%。半导体材料龙头雅克科技(行情002409,诊股)预计2022年二季度电子材料业务业绩稳中向好，营业收入和净利润环比将有所提升。江丰电子(行情300666,诊股)受益于在超高纯金属溅射靶材领域的长期研发和装备投入，预计2022年上半年盈利高增，净利润同比上年增145%至175%。
Ø数字经济
数字经济战略下受益于国产软硬件替代的相关行业，以及高景气度下智能网联车赛道的相关企业中报业绩仍具韧性。随着2022年《“十四五”数字经济发展规划》出台，发展数字经济上升至国家战略层面，并明确提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。在此背景下，受益于国产软硬件替代的相关行业景气上行。根据已披露的2022Q2业绩预告，在相同口径下，通信行业2022上半年预计净利润增速中位数为42.00%，环比增长30.83%，其中，中际旭创(行情300308,诊股)、鼎通科技(行情688668,诊股)等企业受益于海内外数据中心客户需求的增长，以及通信基站、服务器等基础设施投入的不断加大，2022上半年业绩预增，预计净利润分别同比增长32.03-55.51%和52.81%-52.81%。与此同时，在汽车电动化与智能化趋势之下，处于智能网联车赛道的相关企业业绩亦具有韧性。其中，中科创达(行情300496,诊股)作为深耕智能座舱及自动驾驶领域的代表公司，预计2022年上半年实现净利润约38803万元-41574万元，同比增长40%-50%。
3.4、景气度位于底部且拐点尚待验证行业
当前景气度位于底部且拐点尚待验证的行业主要为地产及地产投资链相关行业，例如房地产、钢铁、建材以及机械设备中与传统经济周期相关性较大的行业等。结合2022年中报业绩预告披露情况来看，现阶段景气度位于底部且拐点尚待验证行业主要为地产及地产投资链相关行业，例如房地产、钢铁、建材以及机械设备中与传统经济周期相关性较大的行业。该类行业2022年上半年行业景气回落幅度较大，且当前已处于底部区间，但下半年在地产投资疲弱，国内经济“弱复苏”的大背景下，行业业绩整体修复的不确定性仍存。具体来看：
Ø房地产
现阶段或已处于阶段性底部，但拐点尚待验证，供需双弱格局下，本轮地产行业大概率呈弱复苏态势。本轮地产下行周期自去年开启，受疫情冲击影响，今年房地产市场雪上加霜。2022年4月国内商品房销售和房屋新开工面积分别同比下降39%和44%，均接近历史最大降幅，5至6月地产销售略有回升，商品房销售面积6月同比降幅收窄至-18%，但投资端表现仍持续疲弱，6月房屋新开工面积同比下滑45%，再创新低。本轮地产行业大概率呈弱复苏态势，一方面，本轮国内居民部门杠杆率自去年已步入平台期，今年以来国内经济大幅走弱，国际政治局势动荡，当前居民部门加杠杆的能力和意愿都相对较低。另一方面，从供给端来看，在去年地产政策调控叠加今年疫情冲击的影响下，当前房企资金情况正处历史最差阶段，债务违约风险仍存，房企拿地意愿明显回落。整体而言，现阶段国内地产市场已处于阶段性底部，但拐点尚待验证，供需双弱格局下，本轮地产行业大概率呈弱复苏态势。
未来伴随行业集中度的提升，央企地产龙头盈利能力或相对占优。根据已披露的2022Q2业绩预告，属于申万一级房地产行业的78家企业中，2022上半年业绩预增、扭亏及略增的企业仅11家，近86%的房地产相关企业业绩下滑，其中阳光城(行情000671,诊股)、世茂股份(行情600823,诊股)和荣盛发展(行情002146,诊股)等房地产开发企业2022H1净利润同比均回落100%以上，下半年伴随国内经济的逐步企稳，整体地产行业形势或有所好转，但整体业绩修复幅度不确定性仍存。未来伴随行业集中度的提升，央企地产龙头盈利能力或相对占优。
Ø钢材、建筑材料
二季度在国内经济快速下行背景下，钢材需求大幅回落，钢铁行业景气较为低迷，现阶段伴随经济基本面的逐步修复，虽然行业景气度已处于低位，但受国内地产投资低迷以及海外经济增长动能走弱影响，三季度钢铁企业业绩或仍然偏弱。从钢铁行业数据来看，二季度以来国内重点钢厂的钢材与粗钢产量显著回落，7月上旬钢材与粗钢日均产量分别为197.31和207.48万吨，相较5月上旬分别减少8.74%和10.00%。与此同时，钢厂开工率自6月以来再度回落，截至7月15日，唐山钢厂产能利用率与高炉开工率分别为71.54%和53.17%，与一个月前相比分别回落5.46和6.35个百分点。在价格方面，二季度以来国内钢材价格大幅下降，其中螺纹钢与线材现货价格在4月上旬至7月上旬期间降幅分别为16.80%和14.59%，供需双弱背景之下企业纷纷进入被动去库存阶段。从目前公布的2022年中报业绩预告来看，申万一级行业中钢铁行业相关企业2022年上半年预计净利润增速中位数为-68.41%，环比回落26.02%。现阶段虽然行业整体景气度已处于低位，但受国内地产投资低迷以及海外经济增长动能走弱影响，三季度钢铁企业业绩或仍然偏弱。
建材行业形势与钢铁行业类似，二季度在国内经济走弱以及地产周期下行背景下景气回落至底部，后续行业景气能否回升将取决于国内经济修复动能以及地产开工与竣工水平。从建材行业数据来看，二季度以来受国内疫情反复以及防疫政策加严影响，建材价格大幅回落，截至7月15日，全国水泥价格指数录得142.91，与4月初相比回落17.29%，浮法平板玻璃价格录得1762.80元/吨，相较3月底下跌15.11%。与此同时，虽然伴随国内复工复产进程的加速推进，近两月水泥与玻璃的产量有所回升，但当前仍处于负增区间，且6月与地产竣工水平较为相关的平板玻璃产量同比增速回升停滞。从目前公布的2022年中报业绩预告来看，申万一级行业中建筑材料行业相关企业2022年上半年预计净利润增速中位数为-60.96%，环比回落13.01%，相较一季度略有改善。展望三季度，上半年政府专项债的超前发行将逐步形成实物工作量，基建投资的进一步上行或对建材企业业绩形成支撑，但7-8月为季节性开工淡季，且地产投资短期内仍难有起色，因此后续建材行业景气能否迎来明显回升仍取决于国内经济修复动能一级地产开工与竣工水平。
Ø机械设备
今年以来，以机械设备为代表的中游制造行业在成本上涨以及需求疲弱的双重挤压下盈利能力大幅回落，二季度伴随上游原材料价格的逐步下降，机械设备行业利润基本触底。从行业数据来看，国内挖掘机销量与开工小时数自2021年三季度起即掉入负增区间，今年以来在经济基本面快速走弱叠加地产下行周期的影响下，挖掘机销量增速于3月降至-53.1%，推土机、装载机和压路机等主要工程机械销量亦深度负增。二季度以来，随着国内经济逐步度过至暗时刻以及财政政策的大幅发力，工程机械销售有所回暖，挖掘机开工小时数同比水平回归正值，与此同时，伴随海外主要经济体的大幅加息，上游原材料价格亦趋于回落，中游制造行业毛利率逐步得到改善。从目前公布的2022年中报业绩预告来看，申万一级行业中机械设备行业相关企业2022年上半年预计净利润增速中位数为0%，环比回落14.52%，相较一季度明显改善。在供需两段均趋于回暖的形势下，二季度机械设备行业利润基本触底。
展望下半年，本轮国内经济大概率呈“弱复苏”态势，全球经济增长动能走弱背景下外需仍有下行压力，虽然上游成本压力将进一步缓解，但需求偏弱的子行业业绩增长仍不牢固，与以新能源为代表的高景气产业相关的设备制造企业业绩确定性更优。从6月公布的经济数据来看，基建投资为本轮经济修复的主要支撑项，国内消费水平恢复较优，社会零售增速由负转正，出口部门仍具韧性并带动企业端投资增速进一步上行。但值得注意的是，下半年海外经济或迎来正式回落，当前或是出口与制造业投资增速的年内高点，叠加地产部门的疲弱表现，全年经济总量出现显著修复的可能性较低。在此背景下，机械制造行业景气或呈分化态势，与以新能源为代表的高景气产业相关的设备制造业企业业绩确定性更优。从公布2022年中报业绩预告的企业来看，大连重工(行情002204,诊股)、科达制造(行情600499,诊股)、双良节能(行情600481,诊股)等与风电、锂电和相关的设备制造企业业绩同比预增均在150%以上，三一重工(行情600031,诊股)、中联重科(行情000157,诊股)等传统工程机械龙头业绩表现较为疲弱。
4、行业配置展望
中报业绩行情期，建议关注景气度边际向好行业，业绩增速较高但景气度边际回落行业或存在估值与业绩双杀的风险，而业绩表现疲弱，景气位于底部且拐点尚待验证的行业，短期估值或较难提升。7月至8月底为中报业绩的披露期，期间中报业绩的披露或引发四种情形：
（1）业绩高增且景气持续向好。此类行业多数为已处于估值与业绩 “戴维斯双升”阶段的高景气赛道，后续基本面将代替估值成为行业继续上涨的驱动力，个股层面或存在分化，α优势逐步突显。代表行业为新能源相关产业，例如新能源车、光伏材料、磷化工、汽车半导体以及智能网联车赛道相关企业等。
（2）业绩高增但景气趋于回落。此类行业的典型代表为上游资源品行业，上半年在海外通胀高企叠加国际能源价格上涨的环境下，煤炭、石油石化、有色金属等行业业绩高增，下半年在海外经济增长动能走弱、全球通胀逐步见顶的形势下，业绩同比增速将趋于回落。叠加本轮国内经济“弱复苏”的态势，后续上游资源品行业景气度大概率将有所下行，阶段性或存在估值与业绩双杀风险。
（3）业绩偏弱且景气低迷。此类行业大多与地产投资链条相关。2022年上半年在地产下行周期叠加经济加速回落的影响下，景气度已经历较大幅度回调，当前已处于底部区域，但由于本轮地产市场供需两端回升动力均较为不足，短期内地产投资难有明显起色。在此背景下，虽然下半年在国内经济逐步企稳的趋势下行业景气度大概率将边际改善，但由于业绩修复的不确定性仍存，短期内估值难以得到明显提升。代表行业为房地产、钢铁、建筑材料以及工程机械等。
（4）业绩偏弱但景气向好。此类行业在上半年受宏观经济形势的影响，景气度落入底部，但下半年在全球通胀压力趋于缓和、国内经济逐步企稳的形势下，行业景气度有望迎来反转。代表性行业主要集中于大消费与金融领域，其中受益于疫后消费复苏以及政策补贴支持的汽车、家电家具等可选消费行业景气度有望持续提升，当前估值较低且行业景气中长期向好的食品饮料、医药生物行业亦存在回升空间。另一方面，现阶段猪肉价格已经过渡到主升阶段，下半年养猪企业业绩增速有望探底回升，在基本面回升的支持下行业或迎来业绩修复行情。与此同时，在信贷环境逐步回暖的趋势下，亦建议关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会。
整体而言，三季度行业配置建议聚焦景气边际向好行业，主要包括疫后修复、新兴产业周期以及改革催化三条主线。重点关注防疫政策边际放松以及政策补贴催化下修复动能加大的消费板块，以及受益于信用环境改善以及交投情绪活跃的大金融，包括1）受益于疫情防控政策边际放宽以及消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等，以及受益于上游原材料价格回落、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、家电等。2）“双碳”产业周期下，景气维持高位以新能源车、风、光、储能为代表的新能源产业，以及与汽车电动化及智能化趋势相关联的汽车半导体以及智能网联车赛道。3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会。
5、风险提示
流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。