1上游板块领涨市场，通胀交易回归

　　今日市场企稳反弹，上游板块表现占优（有色金属上涨3.35%，基础化工上涨2.37%，煤炭上涨2.28%）。细分环节中铝、磷肥与煤炭等通胀品种表现出色。我们在周报《“偶然”中的“必然”》中提到，如果没有限价、限电措施的实行，我们将不得不面对能源价格的上涨（电力、煤炭等）带来的实质性通胀压力；而限电措施的实行同样会造成部分品种（如电解铝、黄磷等）因供给短缺导致的涨价，则会引起隐性通胀的传导。在当下工业生产景气度相对较低的背景下遭遇极端天气的冲击，电力系统尚且需要通过限电来缓解供需压力；而在未来一旦遇上工业需求不弱的场景，电力系统将不得不面临更大的挑战，而稳定能源在解决电力供应端矛盾的重要性也将愈发突出，传统能源的产能价值重估才刚刚开始。与此同时我们也关注到，即使在技术更新迭代频繁的新型能源系统中，今日北上资金也出现了对产业链卖出中下游，并买入上游的行为（北向资金净买入通威股份(行情600438,诊股)6.95亿元、天齐锂业(行情002466,诊股)6.29亿元；净卖出隆基绿能(行情601012,诊股)4.57亿元、宁德时代(行情300750,诊股)4.37亿元），上游正在成为新老世界的市场共识。

　　2能源侧的矛盾由空间转向时间，加速传统能源和运输的价值重估

　　自2022年6月以来，美国自由港爆炸以及对俄实施的原油、煤炭等的禁运，使得全球不得不面对老能源相对严重的空间错配问题，而相较之下，新能源（光伏、储能）在空间上的自主优势使得其在过去两个月中需求激增，资本市场的表现也相对优异。在当前受极端气候与限电因素影响，以及潜在可能的冬季极端天气，可再生能源在时间上的错配问题逐渐暴露出来，而这时候则不得不依赖于老能源在时间上所具备的稳定性优势，在进一步催化老能源的产能重估的同时，用以解决老能源空间错配的油运板块同样在行业逻辑驱动下完成重估。

　　3此消彼长之下，周期中的供给将再次成为主导因素

　　7月国内宏观经济的全面不及预期表明着地产的低景气度逐渐向外扩散，已经对经济形成了较大的下拉压力，海外看前期充分抢跑了衰退交易。今日LPR的结构性调降（1年期LPR调降5bp，5年期以上LPR调降 15bp），表明决策层对解决地产问题的信号已然明确。国内外前期大宗商品为需求的快速下行定价，而海外正在重新向滞胀格局回摆。当下，中外限电限产导致了工业金属、化工品大量产能的退出，部分品种库存却又维持在历史低位，需求担忧被充分定价并有所修复后，供给因素将再次成为逻辑主线。需求下台阶企稳后的供给定价，其实是去年3季度以来周期股交易的核心特征。

　　4无需等待，周期重定价之路已然开启

　　过去一段时间宏观经济的担忧让过去投资者选择拥挤交易在看似安全的地方，当下中国宏观波动率正在放大。海外的衰退交易正在告一段落，通胀粘性正在被重新定价，而国内的限电冲击也将催化本就亟待被重估的传统能源的产能价值。当下，鉴于老能源正成为全球交易的关注点，我们推荐：（1）动力煤、油气和电力，而工业金属（铝、铜）在需求预期修复中的弹性不应该被忽视，看好老能源的空间错配（油运）以及黄金。（2）对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（3）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。

　　风险提示：地产下行对经济影响有限；海外超预期衰退。