一是疫情或呈现“一波多峰”特点，我国经济修复进程及医疗系统或阶段性承压。随着病毒不断变异以及不同毒株间抗体防护效果的下降，各国防控政策放开后均出现了多次不同程度的阶段性高峰。我国自12月放开以来主要城市已陆续达峰，考虑到春运、国际航运放开以及病毒持续变异等因素影响，我国疫情亦也将呈现“一波多峰”特点，疫情的持续反复在影响我国经济修复的同时也将对国内医疗系统提出更大挑战，医药板块依然是一季度和全年最值得关注的品种。

　　二是消费等复苏的力度或低于市场预期。从国外疫后经济修复经验来看，疫情反复将影响劳动整体参与率，对企业正常生产造成阶段性扰动，同时疫情反复也让居民资产负债表修复进程放缓，在低收入预期和高预防性储蓄情况难以出现实质性改善的情况下也将影响消费的复苏进程，因此我国经济修复过程实际或低于市场预期。除疫情外，历史上看，去年全年的收入和年终奖收入等是影响春节期间消费最重要的因素，疫情扰动下全年收入和年终奖收入下降将进一步影响春节期间消费。

　　三是地产需求侧与政策力度或低于市场预期。如我们此前一直强调，融资端地产放松已基本“应出尽出”，当前市场的焦点在于地产需求侧，而地产需求侧最核心的两个因素是居民的收入预期与房价预期。在收入预期短时间比较难改善的情况下，放开一线限购限贷和三四线新一轮棚改等刺激房价预期的政策成为市场的焦点，地产需求侧复苏至少在今年上半年或仍将低于预期。

　　除此之外，需关注国内城投债到期高峰、美联储上半年偏鹰派等此前我们强调的风险因素。美国12月CPI数据显示房产价格对于CPI的支撑作用依旧显著，“工资-通胀”双螺旋效应对CPI形成强有力支撑，美联储加息持续时间和终端利率水平或仍超市场预期。

　　周度观点：当前市场情绪较高，需冷静对待市场情绪，短期不建议过度追高，而要重视一季度风险因素的演绎。从风格表现来看，一季度医药、高分红的电力以及科技(军工、计算机)等风格或相对占优。全年来看，经济作为今年决策层最重要工作的基础，需关注后续政策刺激的力度，随着经济表现“否极泰来”，二季度的市场表现值得期待，故也可以将一季度看成是逢低布局的窗口期。

　　二、投资建议

　　在经历了连续三周上涨后，当前市场情绪较为亢奋，鉴于一季度仍然存在疫情扰动、消费复苏低于预期等风险，短期内不建议盲目追高，在配置方向上亦应保持平衡：

　　1)结合过去10年春节前后的市场表现，大消费板块在春节前普遍表现不俗，但春节后板块往往出现回落。且自12月疫情防控政策放松以来，以食品饮料、消费者服务为代表的大消费板块实现较高涨幅，当前板块交易情绪已处于高位，因此短期内不建议盲目追高。

　　2)计算机、军工等科技板块在近10年来春节前后表现相对稳健，结合当前计算机等科技板块拥挤度较低，且在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑，短期内板块投资价值凸显。

　　3)电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，板块交易情绪较低，未来在稳增长政策相继落地的催化下，板块或将有不俗表现，可适当配置进行防御。

　　4)伴随疫情逐步“常态化”和政府定向刺激效果显现，下半年市场风格或将回到央企低估值蓝筹，而在疫情反复冲击影响下，医药板块或成为23年市场重要主线。

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。

（文章来源：中泰证券）