核心观点

　　一、美国11月CPI低于预期，核心通胀连续两个月回落。12月13日美国劳工统计局公布数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，为今年以来的最小增幅；核心CPI同比增长6%，低于预期的6.1%和前值6.3%，已连续两个月出现回落。从分项上看，美国CPI主要分项同比增速普遍回落，能源、交运价格明显回落，住宅和食品价格相对坚挺。11月美国能源、交通运输价格同比增长13.1%和7.8%，较上月大幅下降4.5pct和3.4pct；住宅和食品价格同比增长7.8%和10.6%，较上月下降0.1pct和0.3pct。当前美国通胀同比增速仍处于高位，但通胀压力最大的阶段正逐步过去。

　　二、美国通胀数据公布后，市场对美联储加息预期放缓。根据芝商所利率观察工具显示，当前市场预计美联储12月加息50基点，明年2月和3月分别加息25基点，本轮加息终点利率在4.75%-5%。通胀数据公布前，市场预计明年2月美联储有51%的概率加息50基点，通胀数据公布后这一概率降至39%。

　　三、资产表现上，通胀数据公布后美股上涨，美债利率和美元指数下行。12月13日，美股三大股指高开低走，美股科技股涨幅居前。截至收盘，美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数涨幅分别为1.01%、0.73%和0.30%；美债收益率和美元指数跳水后小幅回升。截至12月13日，2年期、5年期和10年期美债收益率分别跌至4.22%、3.66%和3.51%，美元指数跌至104。

　　四、投资建议：市场积极信号显现，A股继续演绎估值修复行情。美国核心通胀率连续两个月回落，表明美国通胀压力最大的阶段正逐步过去，并将强化12月美联储加息幅度放缓至50BP。但市场对本轮加息终点利率的预期仍存在反复，最新的12月利率决议和点阵图是主要关注点。若明年下半年美国经济下行压力加大，美联储的货币政策取向可能会随失业率的上行而再次出现转向。

　　随着美债利率的见顶回落，美股的流动性担忧出现放缓，但经济衰退和盈利下修压力将成为后续行情的制约因素。

　　对于A股而言，本次通胀数据的落地一方面稳定了市场对“海外流动性紧缩压力放缓”的预期，另一方面美元指数走弱有助于增量外资回流A股。

　　近期外资对中国明年经济预期出现改善，人民币汇率收复“7”的整数关口，北向资金自11月以来净买入A股的规模已接近800亿元。展望后市，A股走势更由国内因素主导，防疫政策优化和稳增长政策是后市主要矛盾。A股市场有望继续演绎估值修复行情，接下来中央经济工作会议为主要看点，建议围绕政策发力方向作布局。行业配置上，建议关注：

　　1）受益于防疫政策优化的：医药、可选消费（餐饮、旅游、酒店、航空）、必选消费；

　　2）疫后复工复产相关的：央企基建；

　　3）稳增长和产业政策发力方向：地产产业链、安全产业链等。

　　■风险提示：地缘风险、疫情反复、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。

　　注：文中报告节选自华西证券(行情002926,诊股)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。