一、上期策略回顾，我们给出了股相对优于债的判断。上期商品的胜率上升与商品指数的小幅上涨的状态吻合。模型对汇率的判断略显保守，人民币汇率小幅升值。二、本期宏观环境与政策状态——黎明前的黑暗。我们认为，短期内出台总量刺激政策会相对克制，但结构性政策仍可期待。三、22年12月-23年2月大类资产配置建议：1）权益：性价比回归中性，复苏交易收缩到大盘风格，中小盘风格的胜率和赔率都明显回落。大盘价值与金融股的投资价值较高。2）债券：维持利率债【低配】、上调高评级信用债至【标配】，维持转债【标配或高配】。3）商品：维持工业品和农产品(行情000061,诊股)【标配】。4）做多人民币汇率：维持【低配】。