进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好：1)彭博对于城投债的报道；2)根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3)北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。

　　对于城投和中美风险，我们认为：1)城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰，促使资金入市；另一方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2)对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。

　　二、本周市场调整的内生原因何在？

　　而近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点存在分歧。

　　1、对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，两会前处于增量政策的空窗期。1月PMI 显示，防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。

　　2、对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹，叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。

　　三、投资建议

　　未来，在美元升值，外资流出过程中，结构上类似去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。具体来看：

　　1)在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。

　　2)2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。

　　3)随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

（文章来源：中泰证券）