数据来源：Wind、开源证券研究所

　　核心观点

　　张弛 策略首席分析师

　　证书编号：S0790522020002

　　【策略】

　　市场维持谨慎观点，配置盈利确定性与性价比

　　我们此前在报告《短期人民币仍有贬值压力，6月偏谨慎》中提示，短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力，期间A股或面临阶段性调整压力，直到基本面复苏程度有实质性提升。近期A股连续下跌，风险偏好回落，市场担忧加剧。那么，在经历短期的风险释放之后，将如何看待6月A股市场表现？我们认为，近日反弹之后，对于6月A股市场的整体情况或将维持谨慎观点，主要基于：

　　一方面，海外市场来看，预计年内美联储降息概率较低，甚至6月加息市场预期仍在攀升，短期中美利差倒挂扩大或掣肘A股市场流动性。根据CME的FedWatch工具，截至5月28日，市场预期美联储6月加息25BP的概率已经从5月21日的约17%上升至5月28日的约64%。究其原因：美联储鹰派成员认为，当前美国通胀回落较慢，重回2%目标水平的时间周期可能过于漫长。不难发现，美国经济动力虽有放慢迹象，但程度依然较低，尤其是薪资、就业保持强劲，促使美国居民可支配收入仍处于上行通道，从而拉动其服务业、抑制通胀回落。事实上，最新4月美国核心CPI同比5.5%，环比0.4%；核心PCE同比为4.7%，环比回升7bp。根据亚特兰大联储测算的通胀粘性指标，2023年4月粘性CPI和粘性核心CPI分别为6.5%和6.3%，均处于历史高位，或反映核心通胀回落在一定程度上受到掣肘。我们基于此前报告《重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降》搭建的美债收益率定价三因子模型，考虑到：一是短期美联储货币紧缩政策或仍不会转向；二是“10年期美债收益率”对于货币紧缩“延长”及长期利率上调预期可能存在不充分定价。这意味着，短期而言，“10年期美债收益率”仍有上涨动力，故我们维持短期人民币汇率将继续存在贬值压力，或掣肘外资流入，甚至导致A股市场进一步调整。

　　另一方面，国内经济内生性修复正面临较为困难的“主动去库”尾声，降息概率依然较大，但短期人民币贬值压力上升，或导致市场风险偏好下降。2023年初以来伴随宏观场景放开，前期积压的需求得到释放带动经济复苏，后续或更多取决于经济内生性需求的修复。进入2023H2市场焦点不再是经济复苏预期，要看经济复苏的程度，检验复苏的成果。而近期宏观数据表明，经济虽然仍处于复苏趋势但程度仍偏弱，2023年3~4月的房地产投资增速、社零增速等数据均表现出走弱的迹象。目前我国经济尚处于主动去库的尾声，PPI处于负值扩张区间，这意味着企业实际利率成本上升，实际回报率下降，从而影响到微观生产者的积极性，并可能通过向宏观传导，短期内对国内经济的可持续性复苏形成掣肘。因此，我们预计未来仍存在降息的可能性：在积极配合企业推动ROE逐步回升的同时，切实降低企业融资成本，加快实现企业实际回报率企稳回升。考虑到中、美货币政策背离或加大中美利差倒挂幅度，预计短期人民币贬值压力仍然较大。

　　综上，短期内我们对A股维持偏谨慎的态度，但中长期对于A股市场我们依然保持乐观。静待2023H2国内消费能力修复、储蓄率下降，以及产能利用率、CPI、PPI等逐步企稳，国内经济将逐步进入“被动去库”阶段，A股亦将迎来趋势性、明显的上涨行情。

　　6月配置建议：我们判断在短期人民币贬值压力下，情绪面、流动性回落，这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱，而非估值，配置方面偏向于业绩贡献较大，估值相对便宜的行业：（1）电力设备，包括：大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域，尤其是光伏（TOPcon）具有较高性价比。（2）公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显；（3）AI调整之后或将再次走出分化，6月在“苹果”MR的催化下，具备落地性且估值合理的细分领域，包括：AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性；同时，我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外，银行、食品饮料等盈利波动较低，且相对收益预期扩大，亦具备较好的防御属性。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转。

　　魏建榕 金融工程首席分析师

　　证书编号：S0790519120001

　　【金融工程】

　　基于行业轮动模型的6月行业多头

　　开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年5月26日的数据，开源金工动量模型给出的6月行业推荐为：纺织服饰，公用事业，通信，社会服务，传媒，机械设备，环保，基础化工，电力设备，钢铁。

　　风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。

　　殷晟路电力设备与新能源首席

　　证书编号：S0790522080001

　　【电力设备与新能源】

　　通合科技(行情300491,诊股)（300491.SZ）

　　公司深耕电力电子行业二十余载，产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。受益于充电桩需求放量，公司充电桩模块有望量价齐升。

　　催化剂：行业需求超预期。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；出海进度不及预期；电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；国际贸易形势变化。

　　殷晟路电力设备与新能源首席

　　证书编号：S0790522080001

　　【电力设备与新能源】

　　华自科技(行情300490,诊股)（300490.SZ）

　　公司深耕电力自动化领域三十年，业务横跨新能源与环保领域，优质的湖南本地储能市场有望持续刺激公司储能业务放量。储能在手订单丰富，业绩有望加速落地。

　　催化剂：Q2业绩或超预期。

　　风险提示：储能项目建设不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；核心原材料短缺风险。

　　罗通 半导体组长

　　证书编号：S0790522070002

　　【电子】

　　长电科技(行情600584,诊股)（600584.SH）

　　公司是半导体封测龙头，随着半导体周期逐渐见底，目前公司订单及稼动率均呈修复趋势。公司也是先进封装的龙头，先进封装技术布局全面，chiplet技术领先，随着半导体景气度回暖以及先进封装的行业需求逐渐加强，未来公司稼动率有望回升，业绩有较大弹性。

　　催化剂：下游订单增加、chiplet应用需求提升。

　　风险提示：市场竞争加剧；行业景气度不及预期；技术进展不及预期。

　　罗通 半导体组长

　　证书编号：S0790522070002

　　【电子】

　　华天科技(行情002185,诊股)（002185.SZ）

　　公司是半导体封测龙头，随着半导体周期逐渐见底，公司稼动率的低点已经过去，目前订单及稼动率均呈修复趋势。随着半导体景气度回升，公司业绩全年有望逐季提升，同时目前公司估值处于低位，控股股东增持更加证明公司对未来信心充足，股价有望迎来戴维斯双击。

　　催化剂：下游订单增加。

　　风险提示：下游景气度不及预期；扩产进度不及预期；行业竞争加剧。

　　任浪 中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　源杰科技(行情688498,诊股)（688498.SH）

　　公司是国内光通信芯片的国产龙头。算力作为AI的基础设施，大模型驱动算力需求的大幅提升，而算力产业链中仅有光模块环节国内具备全球竞争力。公司正在陆续突破50G和100G光通信芯片的产品，并正在客户认证中。公司作为国产光通信芯片的龙头将在AI驱动的需求提升和进口替代趋势中双重受益。

　　催化剂：新产品发布和客户认证通过。

　　风险提示：市场需求不及预期；产品验证不及预期；竞争激烈。

　　陈宝健 计算机首席分析师

　　证书编号：S0790520080001

　　【计算机】

　　卓易信息(行情688258,诊股)（688258.SH）

　　AI服务器必备BIOS和BMC固件，公司作为国内固件领军，有望充分受益于AI浪潮。受益AI算力高景气，以及国产替代推进，公司业绩有望加速增长。

　　催化剂：AI算力高景气。

　　风险提示：国产化进程低于预期；竞争加剧导致价格下降；人工成本上升较快。

　　方光照 传媒首席分析师

　　证书编号：S0790520030004

　　【传媒】

　　奥飞娱乐(行情002292,诊股)（002292.SZ）

　　公司为以IP为核心，集小说、漫画、动画、电影为一体的内容生态，以及横跨媒体、玩具、消费品、教育、主题乐园等板块的产业平台。公司“IP+全产业链”版图持续扩张，2023年多部动画及大电影将上线，或驱动业绩增长。此外，AIGC技术的赋能有望丰富IP内容、加快IP效率，进一步打开商业化空间。

　　催化剂：苹果MR设备6月或发布，超级飞侠IP大电影暑期或上映。

　　风险提示：玩具销售不及预期；疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。

　　孟鹏飞 机械首席分析师

　　证书编号：S0790522060001

　　【机械】

　　鼎泰高科(行情301377,诊股)（301377.SZ）

　　（1）公司自研高端PCB钻针可完全替代进口的核心装备，持续高端化；（2）内部工厂自动化降本增效；（3）高端数控刀具、高性能功能膜产品打开第二成长曲线。

　　催化剂：PCB刀具国产替代、高端数控刀具自主可控。

　　风险提示：PCB景气上行不及预期；新品放量、自动化产能建设不及预期。

　　张宇光 食品饮料首席分析师

　　证书编号：S0790520030003

　　【食品饮料】

　　路德环境(行情688156,诊股)（688156.SH）

　　（1）路德环境从传统环保业务出发，布局产业转型，新业务食品饮料槽渣资源化项目近年发展迅速，收入占比快速提升，带动公司高速成长。（2）公司产品下游需求旺盛，供不应求，量价齐升，市场空间广阔。（3）上游项目持续落地，扩产规划亮眼，项目壁垒深厚。

　　催化剂：和新酒厂签订酒糟合同。

　　风险提示：原材料涨价风险；竞争格局加剧风险；项目落地不及预期风险。

　　吕明 可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【家用电器】

　　新宝股份(行情002705,诊股)（002705.SZ）

　　底部反转机会，外销有望迎来拐点向上，外销掣肘缓解下投资性价比及安全性兼具。

　　海关数据显示，2023年3-4月绝大部分厨小电/家居环境电器出口同比增速环比1-2月份及2022Q4改善明显，包括咖啡机及电茶壶/电热水壶/电炒锅/面包机/食品研磨机/多士炉/榨汁机/电烤箱/吸尘器/空气净化器等多个品类，4月部分品类增速放缓但仍显著优于2022Q4及2023年1-2月表现。

　　根据下游渠道商以及品牌商库存情况并结合相关公司前瞻，判断Q3起下游库存有望逐步回归常态。新宝股份作为出口代工龙头企业，咖啡机、电水壶、面包机、吸尘器等主营品类出口份额位居前列，同期低基数叠加库存压力趋缓，2023Q2-Q3有望率先反映宏观数据改善，收入端恢复性增长确定性较强。此外近期人民币贬值或增厚利润端表现。

　　催化剂：外销订单逐月度改善。

　　风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格反弹等。