美国非农好于预期。5月美国新增非农就业33.9万人，前2个月也明显上修，服务业仍是主要贡献；不过休闲和酒店业以及政府就业缺口仍大。失业率回升至3.7%，劳动参与率持平上一月。

　　就业数据为何有分歧？美国非农就业增加、而失业率却上升，这很大程度上与美国劳动力调查有关，美国劳动力调查分为企业调查和住户调查。其中，失业率调查包含在住户调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查；而企业调查和住户调查都包含就业数据，不过范围有所不同。企业调查的就业主要针对有工作的，也就是支付薪酬的人员（包括带薪休假）；而住户调查的就业则不仅包括支付薪酬人员，还包括自雇人员、家庭中的无薪人员以及从事农业等人员，不包括带薪休假人员。

　　核心通胀压力仍大。5月劳动力平均时薪同比仍高达4.3%，环比也维持在0.3%的高位；加之，4月职位空缺意外回升至1000万人以上，每一个失业者对应1.78个职位缺口。这表明劳动力市场整体依然较为紧张，也就意味着除住房外的核心通胀仍有较大压力。

　　往前看，本轮海外银行业演变成系统性金融危机的概率相对较低；美国经济依然稳定，尤其是消费韧性。我们认为，治理通胀仍然是美联储首要目标。截至6月3日，市场预期6月停止加息的概率超过7成；不过，预期7月加息的概率超过5成，预期大概率将于11月降息，年底利率水平大概率维持5.00%-5.25%区间。

　　美国非农好于预期。5月美国新增非农就业33.9万人，前2个月分别上修至29.4万人和21.7万人。连续3个月平均新增就业人数仍有28.3万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。

　　分行业来看，服务业仍是主要贡献。5月服务业新增就业25.7万人，贡献了新增就业的75.8%，其中，贡献最大的是教育和保健业、专业和商业服务以及休闲和酒店业，分别贡献了28.6%、18.9%以及14.2%。不过，政府就业也贡献较多，贡献了16.5%。

　　不过，失业率意外回升。5月美国劳动参与率维持在62.6%，连续3个月维持这一水平，仍与疫情前（2020年2月）有0.7个百分点的缺口。不过，5月失业率意外回升，从上一月的3.4%上升至3.7%，为2022年7月以来高点。

　　就业数据为何有分歧？5月为什么会出现非农就业表现很好，而失业率反而表现不好呢？尤其是，5月美国就业减少31万人，明显与新增非农就业的33.9万人不符。

　　这很大程度上与美国劳动力调查有关，美国劳动力调查分为企业调查和住户调查。其中，失业率调查包含在住户调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查；而企业调查和住户调查都包含就业数据，不过范围有所不同。企业调查的就业主要针对有工作的，也就是支付薪酬的人员（包括带薪休假）；而住户调查的就业则不仅包括支付薪酬人员，还包括自雇人员、家庭中的无薪人员以及从事农业等人员，不包括带薪休假人员。

　　实际上，从历史上来看，经常出现新增就业人数和新增非农就业人数背离的情形。

　　核心通胀压力仍大。5月劳动力平均时薪同比仍高达4.3%，环比也维持在0.3%的高位；加之，4月职位空缺意外回升至1000万人以上，每一个失业者对应1.78个职位缺口。这表明劳动力市场整体依然较为紧张，也就意味着除住房外的核心通胀仍有较大压力。并且，后续美国非农新增就业即使延续回落，更加值得关注的问题或将在薪资增长方面。

　　此外，需要关注的是非农就业人员每周工作时长下降至34.3小时，低于2017-2019年的平均水平。

　　往前看，美国经济依然稳定，尤其是消费有韧性。我们认为，治理通胀仍然是美联储首要目标。

　　截至6月3日，市场预期6月停止加息的概率超过7成；不过，预期7月加息的概率超过5成，预期大概率将于11月降息，年底利率水平大概率维持5.00%-5.25%区间。