| 顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-30 6:04:07讯：
贵州茅台 民生证券——动态更新报告：25年稳中求进，结构腾挪保增长 事件：2024年12月25日，以“聚共识以共赢，怀厚德以远行”为主题的贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519）酒2025年全国经销商联谊会在贵阳召开。预计2024年茅台酒在高基数下顺利完成全年既定目标，营收、利润均保持双位数增长。 回顾24年：三重周期压力叠加下，预计公司通过结构腾挪实现增长目标。面对来自宏观经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软三重压力叠加，围绕“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系调节产品投放，公司组织架构上下同欲、渠道上下厂商团结，有效确保了茅台酒市场稳定。茅台酒的基于社交、收藏的固有属性没有变，且茅台酒的基本需求面没有变，且会随着宏观经济转型、国际化拓展持续扩大。 展望25年：总量微增，结构拉升。公司以消费者为中心，通过“三个转型”(客群、场景、服务)强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，以实现供需适配、量价平衡。 产品端：①推陈出新拉结构，公司计划将于2025年1月5日发售新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒；②调节飞天和非标投放比例，减少500ml飞天投放量、公斤茅适度调增、珍品控货等，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位；③规格裂变适配不同渠道和场景，新增瞄准餐饮渠道开发750ml装、面向海外国际市场的400ml装；④多元文化赋能，结合景区、世界文化及自然遗产、博物馆等文化优势资源，开发文创产品、“走进系列”产品等新品；⑤调整专卖店、商超电商、及内部子公司合同产品结构。 渠道端：精细化运作。茅台目前形成了“自营+经销”的“4+6”体系，其中自营条线涵盖自营公司、i茅台、大客户、企业私域4类，社会经销商又可拆分成传统经销商、商超百货、社会电商、酒业餐饮、专业连锁和产业私域(例如石油、高铁物流、房地产等)6类。 费用端：25年加大市场投入。单新年市场活动费用投入方面，预算6.75亿元，同比83%，并同步调整非标(例如珍品、年份酒及43度茅台酒)的市场配套政策会。 投资建议：公司具备品牌护城河，渠道抗风险能力强，在当前产业加速出清背景下，公司以政策空间换时间，供给端针对总量、结构、价格的调节工具众多且操作空间充足，有能力通过主动的逆周期调整以实现平衡、长远、稳健发展。预计公司24-26年分别实现营业收入1744/1929/2092亿元，同比15.8%/10.6%/8.5%,归母净利润874/968/1052亿元，同比16.9%/10.8%/8.7%，当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。 长江电力 国信证券——首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增 2024Q3业绩超预期。2024Q1-Q3，公司实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.2%。2024Q3，公司实现营业收入315.22亿元，同比增长17.3%；归母净利润166.63亿元，同比增长31.8%。 三季度受长江流域的来水改善，梯级电站发电量同比增加等多重因素的影响，公司主要业绩指标全面向好，同比大幅提升。 来水偏丰发电量同比提升。2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。其中乌东德311.76亿KWh(+16.54%)，白鹤滩464.64亿KWh(+9.43%)，溪洛渡490.04亿KWh(+22.49%)，向家坝266.43亿KWh(+14.34%)，三峡电站685.39亿KWh(+18.89%)，葛洲坝)
href=/600068/>葛洲坝（600068）电站139.89亿KWh(+6.25%)。 财务费用下降明显，投资收益稳增。2023年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19/1.33/0.53/12.75%，较2023Q1-Q3分别变化-0.02/-0.07/+0.12/-3.56pct。我们认为财务费用的下降主要与公司在低利率环境下进行的债务置换有关。投资收益方面，2024Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为39.26亿元，同比去年增长19.73%，与参股上市公司的三季报表现基本匹配。 历史首次中期分红彰显价值。2024年12月13日，经长江电力)
href=/600900/>长江电力（600900）第六届董事会第三十六次会议审议，公司2024年中期利润分配预案为：以公司总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利2.10元(含税)，共分派现金股利51.38亿元(含税)。本次中期分红对应24H1现金分红率45.22%。这是公司历史上首次进行中期分红，我们认为此举有助于夯实投资者信心，彰显公司的长期投资价值。 风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润342/363/380亿元，同比增速25.5/6.3%/4.8%。当前股价对应PE=21.3/20.1/19.2x，给予21-21.5倍PE，对应31.1-31.8元/股合理价值，较目前股价有4.3%-6.7%溢价空间，维持“优于大市”评级。 比亚迪 方正证券——深度报告系列(三)：科技焕新，成长起舞 复盘2024，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）销量份额增长显著，新能源汽车龙头成长如约而至。回顾2024年，比亚迪全年有望实现410-420万辆的销量目标，市占率从年初(2024w1)10.2%提升至(2024w42)的18.28%，实现了单年市占率提升8个百分点的历史跨越。复盘比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们认为2024年主要增长点来自于DM5.0为代表的新车周期带来的内需成功表现，秦L，宋L等DM5.0重磅混动车型投放带来明确的市场影响力，技术周期驱动内需成长的逻辑验证明确，后续出海、高端化逻辑有望接力演绎。 展望2025，比亚迪新车周期持续，有望重点发力20万以上中高端市场。在20万元以内市场，比亚迪携宋、元、汉、秦、以及海洋旗舰系列众多爆款车型密集铺设细分价格带，后续焕新周期有望引领技术领先优势。我们测算0-20万/20-40万/40万以上价格带自主品牌替代空间为382/390/118万台，预计2025年在自主品牌渗透率持续提高，20万以上市场合资潜在市场空间约500万辆，成为比亚迪重点发力方向。腾势、仰望、方程豹多款全新车型问世，汉L，唐L等重磅车型发布值得期待。 科技驱动焕新周期发力，高阶智驾下沉+E4.0纯电赋能有望打造2025年最优成长。智能驾驶方面，2024年1月的比亚迪梦想日上，公司明确提出智能化战略，多团队持续竞速研发成效卓著。2025年，比亚迪计划将高阶智能驾驶(NOA功能)全面下放至10万元级车型，加速占据车企智能化竞争制高点。纯电架构方面，预计2025年发布E4.0超级纯电平台，重磅新车后续实现陆续换代上车，实现油电同速的超级补能效率，打造纯电技术高地。科技驱动产品高端化有望深化公司下一阶段竞争领先优势，释放强劲销量利润增长动能。 单车价格中枢驱动毛利率拐点向上，利润剪刀差释放竞争核心动能。销量维度：伴随E4.0/智能驾驶技术发布与新车周期带来的催化，我们预计2025年比亚迪销量有望冲刺550-650万台销量目标。后续在补贴政策、新品定义，国产替代趋势加速上行的驱动下，有望持续超预期表现。ASP维度：多款新车发布有望驱动品牌与均价中枢上行，单车均价在2024Q3呈现的拐点上行趋势有望持续，其中，2024Q4比亚迪单车均价为13.66万元，我们预计在2025年有望持续上行至15.10万元，为车型利润释放留存充足安全边际。单车利润维度：伴随规模效应、供应链改善等因素，单车成本有望持续改善，单车利润剪刀差有望持续扩大，我们预计在2025年比亚迪单车利润有望逐季上行。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收7830.57、10018.32、12085.46亿元，归母净利润390.46、581.09、667.47亿元，对应当前PE为21.3、14.3、12.5倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。 亿纬锂能 东吴证券——马来西亚工厂获北美储能订单，海外市场拓展超预期 投资要点 事件：12月25日，公司公告与美洲某集团客户签署合作协议，公司及亿纬马来西亚为客户提供电芯。 海外储能产能具备稀缺性，公司海外产能投产盈利弹性显著。公司马来西亚工厂预计25年年底投产，26年Q1开始贡献产量。海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺，亿纬海外产能进展较快，此前已拿到Powin的10GWh订单，马来工厂目前产能供不应求，若按照马来工厂26年出货10GWh左右计算，我们预计亿纬锂能)
href=/300014/>亿纬锂能（300014）北美储能市占率提升至5-10%左右。马来工厂主供海外市场，我们预计单位盈利高于当前的储能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，预计26年贡献5-7亿利润。 公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24年我们预计出货50GWh+，25年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24年Q3储能单位盈利0.03-0.04元/wh，25年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30亿利润。 公司25年动力客户放量，大圆柱开始出货。公司动力进入小鹏P7+供应链，24年Q4起动力产能利用率逐步提升，并获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，我们预计25年Q2产能利用率大幅提升，我们预计25年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱开始放量，预计出货5GWh左右，26年大圆柱有望维持翻倍增长。盈利端，公司24Q3动力毛利率10%左右，由于产能利用率较低，整体盈亏平衡，我们预计25Q2起动力盈利将逐步改善。 盈利预测与投资评级：我们维持预计24-26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 新泉股份 开源证券——公司深度报告：自主内外饰龙头，产品开拓+全球布局打开成长空间 深耕内饰件二十余载，核心客户驱动公司业绩持续增长 公司是国内自主内外饰龙头，具备完整的汽车饰件解决方案。收入端，公司核心驱动客户清晰，借助吉利、奇瑞、理想、特斯拉等核心客户完成了两轮快速增长。公司配套车型销量确定性高，且品类横向不断拓展，单车价值量趋势向上。成本端，公司规模优势显著摊薄固定成本，随着内部效率和良品率不断提升费用率不断下降。未来几年凭借公司海外产能的不断释放，海外收入有望迎来高速增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为10.51/13.89/17.39亿元，对应EPS分别为2.16/2.85/3.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为20.1/15.2/12.2倍，基于公司产品拓展和海外业务开拓顺利，内外饰业务高速增长，维持“买入”评级。 公司产品量价逻辑显现，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升 公司拥有强大的技术能力，产品拓展潜力巨大。公司通过技术引进及自主开发的方式，在同步开发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，有望在座椅、座舱领域实现产品突破，带来单车价值增量。公司凭借自身自主内外饰件企业的成本优势及快速响应能力，顺应行业发展趋势，连续突破合资配套体系，有望进一步取代龙头份额，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 全球化布局进程加速，中长期成长空间广阔 公司海外业务进展顺利，产能稳步拓张，打开广阔成长空间。目前公司战略转向海外市场，已初步形成墨西哥、斯洛伐克、美国三大产能布局，并持续加速产能拓张中。2020年公司与特斯拉达成合作关系，目前已经深度绑定特斯拉，单车价值量持续提升。凭借与特斯拉合作积累的自动化生产技术和工艺，公司加快欧洲客户拓展步伐，有望进入BBA、沃尔沃等整车厂供应链，进一步开拓海外市场份额。新泉中长期成长空间广阔，发展潜力巨大，有望成为全球内外饰龙头。 风险提示：客户销量不及预期、上游原材料涨价、下游客户降价压力的风险。 宁德时代 东吴证券——拟港股上市搭建海外融资平台，全球化持续推进 投资要点 事件：12月26日，宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。 港股上市主要为搭建海外融资平台，稀释比例较低预计低于5%。公司本次发行比例较小，我们预计不超过5%，按照当前市值计算，且考虑港股折价后，我们预计总发行规模不超过400亿元，稀释影响很低。公司Q3末在手现金超2600亿元，资金实力充裕，但公司后续扩产主要集中于海外，匈牙利100GWh(73亿欧元)及西班牙50GWh(40亿欧元)我们预计25-26年陆续投产，我们预计后续每年海外Capex超20亿欧元，公司港股上市可搭建海外资本运作平台，有助于持续推进国际化战略。同时公司估值低，24年ev/ebitda预计为14x，而LG新能源为26x，将成为港股新能源领域的全球稀缺标的。 公司海外产能持续推进，26年海外接力国内增长。我们预计24年欧洲电动车销量持平，25年销量同比增长15%，但随着25H2新平台新车型推出，26年销量有望提升至30%增长。24年1-10月宁德欧洲份额35%，份额第一，新一轮定点份额已获40%+，且本土化产能建设加快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，后续在欧份额有望提升至40-50%。美国与福特技术授权合作20GWh，目前顺利推进预计26年投产，特斯拉、通用等车企合作推进中，美国IRA法案取消后美国市场有望进一步突破。 25年动储需求旺盛，公司出货量有望超30%增长。我们预计25年国内电动车同增25%、全球储能预计同增50%，动储需求上修至30%增长。短期行业淡季不淡，我们上修公司24年出货至490GWh，25年出货至650GWh+，同增33%。盈利端看，电池价格稳定，规模化和产品结构优化对冲价格年降，我们预计单wh利润维持0.1元/wh。 公司加大分红比例，注重股东回报。公司计划以前三季度归母净利润15%即54亿元作为分配总额，向全体股东每10股派发现金分红12.3元，对应股息率0.45%，持续分红彰显资金实力，并重视股东回报。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司24-26年归母净利润504/655/801亿元，同增14%/30%/22%，对应PE为23/18/14x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x，对应目标价446元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。
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