顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-31 6:22:51讯：

　　古井贡酒

　　浙商证券——更新点评报告：经销大会显信心，分红有望超预期

　　核心观点：古井作为兼具β和α的安徽白酒龙头，受益徽酒100-400元价格带扩容，在省内引领核心价位带升级&省外全国化持续扩张&中长期费用率持续收缩的支撑下，中长期业绩增长确定性强，短期或迎春节动销超预期催化，叠加潜在分红提升预期，基本面与股息率兼备，我们看好古井当前的投资机会。 

　　超预期点1：受益强势单品+根据地市场优势，看好古井中长期业绩确定性。

　　市场担忧：在白酒行业整体增长中枢放缓的背景下，省内存量市场中古井市占率提升空间有限，省外在消费承压背景下扩张受阻，担心古井后续增长缺乏支撑。 

　　我们认为：1)收入端：12月中央政治局工作会议提出，25年要大力提振消费，全方位扩大国内需求，并开展“适度宽松”的货币政策，白酒作为顺周期标的，在地产恢复的带动消费需求有望实现恢复，开启新一轮上行周期。我们认为，古井将充分受益，主要得益于：①强势单品优势：核心单品支撑增长。通常对于白酒企业而言，200亿以下关注区域，200亿以上关注产品。在古井迈入营收200亿门槛后，观察古井的增长方式将发生变化，更多关注其产品端的表现。当前公司产品矩阵清晰，各价格带均有核心大单品，其中古5/8/16位于扩容速度最快的大众价格带，我们认为其增长势能延续将支撑公司收入体量至300-400亿。②根据地市场优势：省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。古井在省内龙头地位稳固，在存量竞争的背景下品牌力将成为更加重要的因素，公司核心单品献礼/古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头。在洞6高速增长的背景下，公司古5基本盘依然稳定增长，彰显了古井作为徽酒龙头的稳固地位。在稳塔基产品的同时，古8+古16持续增长，未来将继续受益行业集中度提升。考虑到古8为公司省内主销产品，消费者心智领先，其核心基本盘地位难以动摇。同时，古16在350元价格带也占据了绝对主导地位，古井渠道力显著领先，预计明年宴席团购需求将支撑古16持续增长，带动结构升级。 　2)利润端：公司短期的利润率提升来源于结构提升，中长期来源于费用率收缩下的盈利改善。我们看好明年古8+古16继续引领增长，带动产品结构向上。短期来看，考虑到行业竞争加剧，费用率或维持稳定，但中长期来看公司费用率水平显著高于其余酒企，改善空间较大。未来随着行业格局改善、竞争趋缓，古井有望在省内优化费用投放，省外细化渠道运作，通过精细化管理方式控费用，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。 

　　超预期点2：关注古井业绩超预期，看好24Q4+25Q1收入增速位于行业前列。 

　　市场担忧：过去古井经历了高速增长，担心在白酒行业整体增速放缓+徽酒竞争加剧的背景下，担心古井库存高企下未来增速放缓，难以支撑高估值。 　我们认为：尽管市场预期明年酒企将下调全年目标，但春节依然是各家酒企抢夺回款的重心，一般开门红占比达到全年回款的30-60%。在行业竞争加剧的背景下，行业呈现旺季更旺、淡季更淡的特征，一旦丢失了春节旺季份额，将难以在淡季进行回补。因此，在保证库存在红线之内的前提下，酒企会加大对于渠道的回款抢夺力度，终端因资金有限也会优先对头部品牌进行打款。古井在省内龙头地位稳固，在存量竞争的背景下品牌力将成为更加重要的因素，预计古井会进一步挤压小企份额。同时，春节期间走亲访友场景密集，预计大众自饮&宴席将贡献白酒的主要收入，古井作为徽酒龙头，公司核心单品献礼/古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头，品牌力&渠道力&产品力全面领先，预计春节期间表现要优于竞品。从报表端来看，24Q3在头部酒企普遍降速的背景下，古井依然实现了营收同比增长13.4%的优异成绩，显著好于行业平均。我们对市场上头部酒企的24Q4+25Q1收入进行了预测，预计古井的收入增速仍将位于行业前列，25年开门红表现及全年表现或超预期。 

　　超预期点3：关注潜在分红提升，股东回报有望超预期 　市场担忧：近期泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）&山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）发布2024年中期利润分配预案，预计全年分红率提升，今年以来贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）、五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、洋河股份) href=/002304/>洋河股份（002304）先后承诺未来三年分红比例，其中茅台承诺24-26年分红率不低于75%(我们预计茅台24年分红率可达86.7%)，五粮液承诺24-26年分红率不低于70%且分红金额不低于200亿，洋河承诺24-26年分红率不低于70%且分红金额不低于70亿。 

　　我们认为：古井作为兼具β和α的安徽白酒龙头，23年分红率仅52%，仍有较大提升空间，我们看好公司潜在分红提升预期，据测算，若24年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.6%，显著提升股东回报。 

　　盈利预测及估值：我们预计2024-2026年公司收入增速分别为18.63%、11.47%、12.08%；归母净利润增速分别为22.76%、16.47%、15.76%，EPS分别为10.66、12.41、14.37元；24年PE对应16.17倍，维持买入评级。 

　　催化剂：白酒需求恢复超预期，徽酒结构升级超预期，批价持续上行。 

　　风险提示：1、消费修复不及预期；2、省内竞争加剧；3、省外古20扩张受阻。

　　中国巨石

　　方正证券——公司点评报告：产能扩建和零碳智造并举，分红率规划逐年提升

　　12月27日，巨石公告三件重要事项，一是桐乡12改20万吨冷修技改规划；二是拟投建电子细纱10万吨零碳产线；三是未来三年分红方案。 

　　事件一：桐乡12万吨老线拟冷修技改成20万吨。投资额7.6亿元，建设周期1年以内，将根据市场及原产线运行情况启动。 　供给端冷修速度正在加快。据玻纤协会11月消息，24年末到25年计划冷修规模约在40-50万吨级别，其中山东玻纤) href=/605006/>山东玻纤（605006）老1线3.6万吨已如期停产，老7线8万吨或在近期停产，此次巨石发布桐乡12万吨冷修技改公告，反映行业协同共识加强、供给竞争改善。综合考虑明年冷修技改计划，预计25年实际净新增产能在70万吨左右，同比约+9%。竞合新常态下，预计25年玻纤价格窄幅波动，核心关注中高端品种复价稳价。 

　　事件二：淮安基地拟建设10万吨电子纱零碳智能产线项目，配套500MW风力发电项目。①产量：电子纱主要产品包括G75、E225、D450纱，用于生产7628、2116、1080系列电子布，可生产3.9225亿平电子布。风电年上网电量为13.5亿kwh。②建设期：电子纱项目计划25年开工，建设周期1年，建成第二年/三年/三年末分别投产50%/75%/100%产能。500MW风电项目计划25年开工，共两个标段，建设期各1年。③投资额：10万吨电子纱项目投资额约为36亿元，500MW风电投资额约为22亿元。 

　　零碳基地或构筑新一轮核心竞争力。节能降碳大趋势下，淮安零碳智造基地是公司进一步降低成本、提升竞争力(尤其在出口方面)的重要尝试。淮安粗纱一期及配套风电项目均已投产、并网，绿电生产已显示出一定成本优势。细纱/布供需格局优，新增供给少，价格潜在弹性和支撑均更强。公司在细纱领域成本优势壁垒更深，等待价格弹性的充分兑现。 

　　事件三：发布未来三年(24-26年)分红方案，24年-26年现金分红率分别不低于35%/40%/45%。 

　　分红率逐年提升以回报投资者。过去5年公司分红率均值约为33%，23年为36%，此次分红率提升一方面符合市值管理政策导向，增厚股东回报，另一方面从PB-ROE框架理解，提高分红有利于提升现有估值水平。 

　　投资建议：预计公司24-26年营收分别为157.31、178.30、202.69亿，分别同比+5.75%、+13.34%、+13.68%，归母净利润分别为20.68、28.75、33.79亿，分别同比-32.07%、+39.01%、+17.53%，对应PE分别为22.24、16.00、13.61，考虑到公司玻纤成本优势和高附加值壁垒深厚，盈利能力领先行业，零碳智造再启新程，维持“强烈推荐”评级。 

　　风险提示：行业供需恶化；扩产进度慢于行业；产品高端化不及预期等。

　　中国中免

　　方正证券——公司点评报告：中标3家市内免税店项目，领先受益入境政策优化

　　事件：公司先后中标深圳、广州、西安3家市内免税店项目。叠加新政策出台前已在经营、正在申请转型的6家市内免税店，目前中免集团已在9个城市拥有市内免税店。 

　　此次中标广州、深圳、西安市内免税店经营权，为公司充分发挥自身优势，整合既有采购和运营资源，打造“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”新零售模式提供了机遇。 

　　公司为国内免税龙头，已实现离岛免税、口岸免税、市内免税全业态的成熟布局。12月17日，国家移民管理局全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时。免签政策发布后，中国相关目的地热度暴涨，利好市内免税业态的成长，中免旗下市内免税店布局最为广泛，领先受益。 

　　免税板块为内需核心资产，与经济预期具备强相关性。后续可持续关注海南封关政策及各有税品牌商、运营商的布局，若竞争格局优于预期，则公司业绩及估值有望向上改善。此外还需关注剩余市内免税店资质的中标情况及出入境客流的恢复节奏。 

　　盈利预测及投资建议：预计公司24-26年收入分别为589/654/713亿元，yoy-13%/+11%/+9%,归母净利润分别为50/60/66亿元,yoy-26%/+22%/+10%，当前股价对应PE为29/24/21X，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。

　　今世缘

　　德邦证券——新年五大部署聚力营销，开启高质量新发展征程

　　投资要点 

　　事件：12月29日，2025今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）发展大会在江苏涟水召开，会上，顾祥悦总经理对2024年今世缘在市场基础，品牌声量等方面的表现做出总结，并提出“一条主线、两个确保、三个提升、四个强化”的新年目标。胡跃吾副总经理对2025年的营销规划做出解读：今世缘将在2025年做出——优化品牌架构，聚力次高端突围；细化产品策略，聚力大单品打造；深化区域精耕，聚力占有率提升；简化政策体系，聚力量价利平衡；强化队伍建设，聚力一体化成长的五大营销工作。 

　　省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。2024年作为今世缘“党费建厂”80周年、国缘品牌创牌20周年、企业上市10周年，公司在省内省外市场基础方面均交出了令人满意的答卷。2024年前三季度公司总体已实现营收99.41亿元，与去年同期相比增长18.86%，省内前三季度同比增长17.71%，呈现全区域、全品系增长。南京，淮安等优势市场持续增长，进一步扩大优势；扬州，泰州等后发市场增长动能充足。省外前三季度同比增长32.73%，同时新增了安徽、山东两大突破两亿级别销售额的市场。此外，今世缘在高质量要素资源配置上也不断积累优化：近三年招聘1903名员工，优化人才梯队；2万吨浓香型智能化酿造中心、8万吨智能包装物流中心顺利投产，推动智能化转型；导入“大营销管控”体系，优化分利奖励形式，构建稳定利润结构，开展“点对点”助销，助力厂商联动。2025年，公司将保持稳中求进的总基调，努力成为白酒行业深度调整期中“最具成长性的创新型企业”。 

　　坚持高位统筹，坚持两不动摇。2025年的产品市场布局，今世缘将作出如下调整：省内明确“攀顶”的路线和时间节点，提升县区市场、乡镇市场精耕的密度与强度——加快国缘V3放量，因地制宜强化培育国缘V6、V9；针对战略性高端浓香单品国缘2049实施控量和无政策销售；老开系围绕“老品新做”，活化品牌、提升美誉度；分别制定四开、对开跨越百亿时间节点和具体举措，坚决扛起市场基本盘的重大任务；加强文创产品的开发与运营，致力于增量市场的开拓与发展。省外将打造国缘品牌作为第一要务，布局与培育以四开为核心单品的老开系，并坚持落实“六聚焦”，聚力打造“四级市场”，建立淡雅国缘导入评估机制，做好市场评估及模式复制与推广。此外，今世缘将提升市场运营成效：建立政策治理体系，分类施策，差异投入，推进政策“全流程管理”；全面强化数字赋能，面向需求面向市场面向未来强化产品动销，激活消费触达；筑牢风险防控底线，加强市场拓展预期管理，持续降本增效。 

　　聚力营销，开启高质量新发展征程。针对2025年的营销战略，今世缘做出了以下五大部署：首先，在品牌架构上，今世缘推行“多品牌、单聚焦、全国化”的方略，确立了以“国缘”品牌为核心，带领“今世缘”品牌和“高沟”品牌共同发展的格局，以适应多样化的市场需求。特别是在300-800元和100-300元两个价格区间内，是今世缘酒业最有优势的价格赛道，有助于其巩固现有市场份额并探索新的增长点。其次，在产品策略方面，今世缘目标打造战略核心大单品，如国缘四开和国缘对开。此外，公司还特别强调了战略产品层面，要聚焦国缘V3，加快放量；主导培育产品层面，以南京、苏州为核心深化培育国缘V9/V6，协同发力，带动苏南大板块，辐射长三角。第三，在区域精耕方面，今世缘提出了一系列具体措施来提升市场占有率，省外市场的拓展也得到了重视，公司将根据各地区的实际情况实施分级突破，逐步形成省级重点市场的梯队建设。第四，在政策体系上，今世缘坚持量价利平衡的原则，确保渠道利润的同时，也注重赋能减负，创造价值。这意味着公司在追求销售业绩的同时，更加关注可持续发展，尊重市场规律，保持政策的延续性和稳定性，从而有效降低经营风险。最后，在队伍建设上，今世缘聚力于厂商一体化成长，通过加强企业文化建设、组织架构完善、薪酬体系优化、人才梯队培养等方面，提升整体竞争力。特别是通过构建经销商评级机制和完善终端星级合伙人机制，可以更好地激励合作伙伴的积极性，促进双方共赢。 

　　投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为118.7/134.0/150.8亿元，同比增速为17.6%/12.8%/12.5%，归母净利润分别为36.3/40.1/46.7亿元，同比增速为15.7%/10.4%/16.6%，维持“增持”评级。 

　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

　　卫星化学

　　国信证券——降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展

　　事项：2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，2025年对935项商品(不含关税配额商品)实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为推进绿色低碳发展，2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃(税则号列29011000)中单列，增列乙烷税则子目(税则号列29011010)。 

　　国信化工观点：1)乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线：此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷(税则号列27111200)、其他液化丁烷(税则号列27111390)2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 

　　2)C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善：C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 

　　3)丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩。丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨(+15.8%)；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨(+9.1%)；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨(+10.4%)；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨(+5.1%)。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 

　　4)投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 

　　评论：乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线 　此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷(税则号列27111200)、其他液化丁烷(税则号列27111390)2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 

　　C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善 

　　C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 

　　丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩 　丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨(+15.8%)；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨(+9.1%)；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨(+10.4%)；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨(+5.1%)。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 

　　我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

　　宁德时代

　　东莞证券——动态点评：筹划赴港上市，推进全球化战略布局

　　事件：12月27日，公司发布《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》。 

　　点评：公司筹划发行H股股票并在香港联交所上市，意在进一步推进全球化战略布局。12月27日，公司公告，拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司表示将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，拟在股东大会决议有效期内(即经公司股东大会审议通过之日起18个月或同意延长的其他期限)选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。公司本次筹划赴港上市，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。 

　　公司持续拓展海外市场，打造国际化资本运作平台有利于提升竞争力。海外市场拓展方面，公司的德国工厂已获得大众认证，目前处于产能爬坡中，2024年全年有望盈亏平衡。匈牙利工厂100GWh的产能建设稳步推进。12月10日，公司公告与Stellantis拟共同在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，以合资公司为主体兴建合资电池工厂，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，建设年产可达50GWh的动力电池工厂，总建设期预计为4年。此外，公司正在就在欧洲建立电池回收业务进行谈判，有望在欧洲地区建立从制造到回收的闭环链。公司持续拓展欧洲市场，未来在欧洲的市场份额有望进一步提升。 

　　重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。在动力领域，根据SNE统计，2024年1-10月公司全球动力电池装车量市占率36.8%，同比提升0.9pct。根据中国动力) href=/600482/>中国动力（600482）电池联盟数据，2024年1-11月公司国内动力电池装车量市占率45%，同比提升2.1pct。储能领域，根据InfoLink数据，公司储能电池出货量保持全球第一。公司本次筹划赴港上市，重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。 　公司业绩稳健增长，推出特别分红方案，重视股东回报。公司2024年前三季度实现归母净利润360.01亿元，同比+15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比+19.26%。前三季度经营现金流净额674.44亿元，同比+28.09%，现金流持续强劲。Q3末货币资金达2646.76亿元，现金储备充裕。12月11日，公司公告《关于2024年特别分红方案》，公司拟以2024年前三季度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的15%约54亿元作为分配总额进行分红，向全体股东每10股派发现金分红12.30元(含税)。 

　　投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.85元、14.37元、16.98元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势持续推出创新产品，全球市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 

　　风险提示：赴港上市不确定性风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术变革风险；原材料价格大幅波动风险。