顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-8 5:32:42讯：

　　长城汽车

　　东吴证券――4月销量同比增长，坦克/出口表现靓丽

　　公告要点：2024年4月长城汽车实现合计产批量为103418/94796辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%；4月哈弗品牌产批量分别为51913/47054辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/-12.95%； 　 WEY品牌产批量分别为4933/4458辆，同比分别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为19597/18069辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%； 　 欧拉品牌产批量分别5630/4686辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为21335/20469辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。 　 4月新能源及出口占比同比高增。4月长城汽车批发销量合计9.48万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗H6上市存在产能切换瓶颈。1)出口：公司海外出口同比高增，4月出口36141辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。2)新能源：4月公司新能源汽车批发量22436辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 　 体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1)产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6、H9、2024款欧拉好猫、长城山海炮Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克700Hi4-T/2024款欧拉好猫>木兰版/2.4T乘用炮起售价分别为42.8万/10.58万/14.88万起；2)技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的CoffeePilotUltra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载CoffeeOS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3)出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山MPV迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）亮相第45届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性进一步凸显。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为25/19/15倍，维持长城汽车“买入”评级。 　

　　风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

　　福耀玻璃

　　长城证券――汽玻业务量价齐升，1Q24盈利能力强劲

　　事件：1Q24公司实现营收88.36亿，同/环比分别+25.3%/-5.4%；归母净利润13.88亿，同/环比分别+51.8%/-7.7%；扣非净利润15.18亿，同/环比分别+72.9%/+3.6%。

　　收入端：1Q24汽玻业务量价齐升。1Q24公司实现营收88.36亿，同比+25.3%，国内汽车产量同比+6.3%，公司增速大幅超行业预计受益于产品单价提升及市占率提升。1Q24公司汽车玻璃销量同比+20.04%，单价同比+7.48%，高附加值占比达56.17%(同比+4.4pct)。

　　利润端：原材料下行+推进提质增效，1Q24盈利能力提升。1Q24公司归母净利润/扣非净利润分别为13.88亿/15.18亿，同比分别+51.8%/+72.9%。扣除汇兑&北京福通股权转让终止影响后利润总额同比+61.8%。1)毛利率：1Q24毛利率为36.8%，同/环比分别+3.6pct/+0.3pct，主要受益于经营杠杆&原材料价格下跌&提质增效；2)费用率&净利率：1Q24费用率为15.9%，同/环比分别-1.4pct/+0.3pct；1Q24扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于毛利率提升，资产减值环比正向贡献1.8pct。

　　产能扩张支撑市占率提升，产品升级打造新增长极。1)产能扩张提速，市占率有望进一步提升：2024年公司计划资本支出81.23亿元(2023年44.75亿元)。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2)产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。

　　投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元，对应归母净利润为69.0亿元、81.5亿元和97.4亿元，以5月6日收盘价计算PE为19.1倍、16.2倍和13.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

　　索菲亚

　　天风证券――净利率增长明显，全渠道共驱成长

　　公司发布2024年一季报

　　24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8%；收入增长稳健，利润高增。

　　米兰纳高增、整装推进顺利，存量房市场积极拓展

　　2024年公司依然坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”的战略布局，寻求更多的业绩增长机会：

　　1)品类端：进一步扩品类，继续通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长。

　　2)渠道端，继续加强渠道门店建设，索菲亚) href=/002572/>索菲亚（002572）品牌继续进行终端市场的加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌以及整装渠道门店加大空白市场覆盖；持续优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并积极把握小B工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。

　　3)品牌端，新品牌米兰纳继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，并逐步完善整家战略；

　　4)对存量房营销模式进行提炼和深化，已成立创新发展部，进行存量房营销模式探讨，希望下半年打通经营模式，便于在全国范围内进行推广。

　　费用优化明显，经营现金流受经销商考核变化影响

　　24Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct。公司各项费率持续优化，其中财务费用优化明显主要系优化借款结构、利息支出减少所致。

　　24Q1公司经营现金流净额-10.2亿元，主要系1)24年经销商考核口径改变影响，若剔除该因素影响，销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长，2)24Q1生产量增加导致材料采购支出相应增加。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升此外降本提效成效显著，我们预计24-26年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等

　　完美世界

　　长江证券――持续推进管理优化，关注后续产品进展

　　事件描述 　 完美世界) href=/002624/>完美世界（002624）披露24Q1业绩，公司24Q1实现营收13.29亿(同比-30.19%)，归母净亏损0.30亿，扣非净亏损1.58亿，同比由盈转亏。 　 事件评论 　 收入端：游戏流水自然下滑和产品上线周期等因素致收入下滑 　 游戏业务：预计公司Q1端游表现稳健，部分手游有所下滑。由于公司Q1仅《一拳超人：世界》(海外)等新品上线，整体上新产品较少，且存量游戏受生命周期影响流水下滑，游戏业务Q1营收同比-23.8%/环比-4.9%至12.85亿元。 　 影视业务：由于公司Q1播出并确认收入的影视作品较少，影视业务Q1营收同比-82.2%/环比-85.2%至0.35亿元。 　 费用和利润端：人员优化等产生费用致业绩承压，资产处置等部分影响业绩 　 公司人员优化阶段性增加公司费用，24Q1管理费用环比增加约0.8亿至2.6亿(同比+38.5%/环比+43.0%)，销售费用和研发费用整体变化较小，但营收下滑致整体费用率同环比较显著提升。受此影响，公司24Q1游戏业务实现扣非净亏损约0.99亿(23Q1为扣非净利润2.78亿/23Q4为扣非净亏损1.85亿)。 　 环球影业片单资产处置影响Q1影视业务业绩，公司Q1影视业务实现归母净利润约1.2亿，扣非净亏损约1728万元。 　 2024年进入重点新游上线周期，关注新游上线带来的业绩增量 　 重点创新品类自研产品进展积极，24Q2起重点自研新游陆续上线，其中： 　 1)《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，最高位列iOS游戏畅销榜第8，4月18日已于港澳台地区和韩国正式上线； 　 2)《诛仙2》4.23开启首测，《淡墨水云乡》5.7开启测试，此外预计《代号野蛮人》等将于近期开启新一轮测试； 　 3)《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》近期已获批版号，此外有《诛仙世界》《神魔大陆(海外)》《代号野蛮人》《淡墨水云乡》等储备，上述产品有望H2陆续上线。 　 《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏等亦有所布局，在研产品涵盖多题材及创新品类。公司储备产品丰富，2024年逐步迎来重点产品上线周期，关注新游上线带来的业绩弹性。 　 盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为9.5亿/11.9亿，对应PE20.4/16.3倍，维持买入评级。 　

　　风险提示 　 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 　 2、行业监管风险。

　　吉比特

　　中原证券――季报点评：核心产品收入环比增加，新游产品有望释放利润

　　2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。 　 投资要点： 　 核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥(大陆版)》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士(大陆版)》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。 　 核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥(大陆版)》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥(大陆版)》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士(境外版)》《神州千食舫》《MonsterNeverCry(欧美版)》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥(大陆版)》推出的活动带动发行费用环比增加。 　 海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士(境外版)》、《MonsterNeverCry(欧美版)》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。 　 核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士(境外版)》《神州千食舫》《MonsterNeverCry(欧美版)》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。 　 主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。 　 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。 　

　　风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

　　天合光能

　　浙商证券――2023年报及2024年一季报点评报告：光伏及储能协同发力，盈利有望触底回升

　　2023年及2024Q1，公司归母净利润同比增速分别为50.3%和-70.8% 　 2023年，公司实现营业总收入1133.9亿元，同比增长33.3%；归母净利润55.3亿元，同比增长50.3%；扣非归母净利润57.6亿元，同比增长66.0%。2024Q1，公司实现营业总收入182.6亿元，同比减少14.4%；归母净利润5.2亿元，同比减少70.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比减少74.2%。 　 光伏组件出货量持续高增，N型产业链一体化布局优势凸显 　 2023年，公司合计组件出货量65.21GW，同比增长超51.3%。截止2023年底，公司组件累计出货量超过190GW，其中210至尊系列组件累计出货量超105GW，排名全球第一。产品端，公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件，经权威第三方检测认证机构TV南德认证，最高输出功率达到740.6W，公司第26次在光伏电池组件转换效率和组件输出功率方面创造和刷新世界纪录； 　 供应端，公司青海基地210+N单晶硅棒成功下线，越南基地210单晶硅棒成功下线，实现N型产业链一体化布局。截至2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW/75GW/95GW，其中海外产能6.5GW/6.5GW/6.5GW，预计2024年底，公司硅片/电池/组件产能将达到60/105/120GW。 　 光储系统整体解决方案能力卓越提升，智慧能源业务迈向高质量增长期 　 2023年，公司支架业务实现出货9.6GW(其中跟踪支架出货4.6GW)，业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂。公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳居民企开发前列； 　 分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率排名全行业前二。储能方面，公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。公司全面布局上下游垂直化产业链，在常州、滁州、大丰设立生产基地，2023年内储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。 　 盈利预测及估值 　 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球光储龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力持续提升。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.74、61.05、78.98亿元，同比增速分别为-21%、40%、29%，对应EPS分别为2.01、2.80、3.62元/股，对应PE分别为11、8、6倍。维持“买入”评级。 　

　　风险提示 　 光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。