顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-19 5:50:42讯：

　　平安银行 

　　点评报告：结构调整持续，资产质量指标变动不大 

　　平安银行发布2024年度业绩报告。 　投资要点: 　保持高分红：2024年全年以每10股派发现金股利6.08元，分红率约为28.3%，其中，2024年中期已经每10股派发现金2.46元。按照3月14日收盘价测算的年化股息率为5.1%。 　总资产同比增速3.3%，金融投资同比增速14.8%：截至2024年末，平安银行总资产同比增速3.3%，其中，贷款同比增速-0.8%，金融投资同比增速14.8%。从贷款结构看，企业贷款占比达到47.6%，较年初上升5.7个百分点。风险加权资产同比增速6.5%，快于同期总资产增速；核心一级资本充足率9.12%，较年初下降10BP。净息差1.87%，同比下降51BP。 　资产质量相关指标变动不大：截至2024年末，不良率1.06%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为1.93%和1.52%，分别较上年末上升18BP和10BP。不良贷款生成率1.8%，同比下降9BP。拨备覆盖率250.71%。零售业务风险逐步出清，零售信贷不良率为1.39%,较年初上升2BP，其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-21BP、12BP、19BP。 　盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，积极化解零售业务风险，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，我们下调了2025-2026年盈利预测，并引入2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为458亿元，462亿元和491亿元(调整前2025-2026年归母净利润分别为475亿元和494亿元)。按照平安银行A股3月14日收盘价11.97元，对应2025-2027年PB估值分别为0.44倍、0.41倍和0.39倍，维持增持评级。 　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 

　　中信海直 

　　2024年报点评：归母净利同比增长27%，业绩超预期，持续看好低空经济运营层核心企业三重受益逻辑 

　　公司公告2024年报。1)业绩超预期：24年公司实现归母净利3.03亿，同比增长26.8%，扣非净利3.01亿，同比增长43.1%，业绩超出我们此前2.6亿的盈利预期。其中24Q4实现归母净利1.08亿，同比增长142%，Q1-3实现归母净利润分别为0.84、0.49、0.62亿元，同比增长21.7%、下滑20%及下滑3.5%。Q1-4扣非净利分别为0.83、0.49、0.61及1.1亿。2)营业收入：24年收入21.63亿，同比增长9.8%，其中24Q1-Q4分别实现收入4.57、5.05、5.35及6.66亿，同比增长13%、0.6%、6.7%及18.7%。3)利润率：公司24年毛利率23%，同比提升1.8个百分点，Q1-4分别实现毛利率19.6%、21.6%、23.3%、26.3%，Q2-4连续三个季度环比提升；扣非归母净利率分别为18.2%、9.6%、11.4%、16.2%。4)费用：Q1-4三费率分别为7.6%、7.7%、9.2%、2.9%，其中，Q4财务费用科目为实现收益，管理费用下降主要因报告期设定受益成本减少(主要系离职后福利精算根据法定退休年龄进行相应相关调整)。5)公司资产处置收益及营业外收入较去年同期降幅较大，主要系23年公司处置直升机及确认空直H225直升机索赔收入。6)报告期内公司共运营84架直升机，在四川、河南安阳、海南等地部署无人机共11架，以及运营4个直升机场：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方。 　公司年报中发布《携手共进，逐梦低空新时代——中信海直) href=/000099/>中信海直（000099）董事长致全体股东的一封信》。 　回顾2024年：公司以开拓者的姿态和担当，在低空经济这片新兴领域中，谋篇布局，积极作为，取得了显著的成绩，包括：1)探索多业态新模式，如打造“低空+文旅/医疗/应急救援/研学/公共服务”等，努力成为低空经济行业的引领者和标准制定者；2)推出“中信海直”低空出行服务平台，如开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营；开启阿勒泰空游包机新项目。3)深化产业协同，塑造竞争优势。依托中信集团金融与实业并举的独特优势，与深圳南山区政府、招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）、深圳电信结成长期全面战略合作关系，携手共建前海-蛇口低空经济先导区，打造“空天地海”全覆盖低空经济产业体系。4)低空经济生态体系。与eVTOL头部企业沃飞长空合作，率先布局eVTOL产业链。无人机业务布局纵深推进，与中海油合作开展无人机海管巡线业务；中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目。 　展望未来：1)打造全球领先的低空经济龙头企业，深度参与国际标准制定，积极参与低空空域管理改革试点，服务“一带一路”低空走廊建设。2)充分利用丰富的综合服务经验，积拓展低空经济新场景、新业态。3)聚焦主责主业的同时，也将继续贯彻落实中信集团实业“星链”工程，开启造星行动，打造第二增长曲线。 　我们持续看好低空经济浪潮下公司三重受益逻辑。其一、开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴：集团赋能、产业链延伸潜在机遇。 　投资建议：1)盈利预测：基于2024年业绩超出此前预期，我们小幅调整25-26年盈利预测至3.5、3.9亿(原预测为3.1、3.6亿)，引入2027年4.4亿的预测，对应EPS分别为0.45、0.50、0.56元，对应PE分别为57、51、45倍。2)投资建议：我们持续看好2025年低空经济步入落地年，作为华创交运低空三剑客之一的中信海直，三重逻辑持续推进，强调“推荐”评级。 　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。 

　　东阿阿胶 

　　2024年年报点评：经营效率提升显著，聚焦25年增长与突破 

　　事件：东阿阿胶) href=/000423/>东阿阿胶（000423）发布2024年年报，报告期内实现营收59.21亿元(同比+25.57%)，归母净利润15.57亿元(同比+35.29%)，扣非归母净利润14.42亿元(同比+33.17%)；单Q4实现营收15.92亿元(同比+23.67%)，归母净利润4.05亿元(同比+10.30%)，扣非归母净利润3.75亿元(同比-1.94%)；业绩符合预期。 　公司积极实践“1238”战略，形成了药品与健康消费品“双轮驱动”、胶类产业链“三产融合”的发展模式。分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，其中复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果荣获美国临床肿瘤学会(ASCO)年会“特别优异奖”，成为全球唯一获此殊荣的中国中成药。 　2024年销售投入提升，聚焦2025年的增长与突破。公司以品牌焕新激活市场活力，加大品牌曝光及终端推广投入，2024年销售费用为19.73亿元(同比+32.77%)，销售费用率为33.33%(同比+1.81pct)；2024Q4在营收同比增长23.67%的情况下，销售费用率仍同比提升8.27pct，有望在2025Q1实现营销带来的开门红；展望2025年，我们预计品牌唤醒和焕新工作仍将推动销售费用增加，但销售费用率有望同比下降。2024年公司毛利率为72.42%(同比+2.18pct)，我们认为主要系高毛利的阿胶系列产品占比提升叠加持续深化智能改造所致；展望2025年，受益于阿胶系列产品规模效应渐显，我们预计公司毛利率有望持续提升。 　营运能力显著提升。截至2024年底公司应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比-14.27天；存货周转天数为213.69天，同比-75.1天；净营运周期为148.16天，同比-91.84天。合同负债为6.94亿元，经营韧性较强。 　高比例现金分红，强化投资者回报。2024年9月，公司完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案为现金分红8.18亿元，分红率达99.70%。全年累计现金分红总额为15.55亿元。 　维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润19.43/23.59/28.60亿元，同比增长24.80%/21.41%/21.25%，EPS为3.02/3.66/4.44元，对应PE为19.46/16.03/13.22x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。 　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。 

　　山金国际 

　　年报点评：黄金成本优势突出，未来成长性值得期待 

　　公司发布2024年年报：全年实现营收135.85亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；实现扣非净利润22.12亿元，同比+56.85%；实现经营活动净现金流38.71亿元，同比+77.59%。公司业绩落在此前预告指引的范围之内，总体符合预期。 　核心产品产销量数据：2024年，公司矿产金全年产量8.04吨，同比+14.69%，全年销量8.05吨，同比+9.67%；其中，24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1.98/2.18/2.12/1.76吨，销量分别为2.28/2.13/2.10/1.54吨。同时公司给出2025年经营计划：黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年。 　黄金成本优势突出：2024年，公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，同比-17.58%，成本管控效果显著，毛利率达到73.54%。 　分红方案：2024年，公司拟向全体全体股东每10股派发现金股利3.65元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本，共计现金分红总额约为10.14亿元，占本年度归属于公司股东净利润的比例为46.64%。 　资源为先，成长性值得期待：1)华盛金矿是2021年公司收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来年产能2-3吨；2)Osino是2024年公司收购的矿山企业，实现海外并购项目零的突破，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量127.20吨，金储量66.86吨，项目已启动建设，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能。 　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。 　投资建议：维持“优于大市”评级。 　受益于金价上涨，上调公司盈利预测。预测公司2025-2027年实现营收152.52/159.00/178.44(原预测149.22/154.89/-)亿元，同比增速12.3%/4.2%/12.2%；归母净利润30.28/32.54/39.87(原预测27.90/29.79/-)亿元，同比增速39.3%/7.5%/22.5%；当前股价对应PE为16/15/12X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，且未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。 

　　招商积余 

　　降本降费成效显著，科技战略深化布局 

　　公司公告2024年年报：业务规模稳健增长，融资成本持续下行。2024年，公司实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%。其中，物业管理业务实现营业收入164.87亿元，同比增长11.72%，主要系原有物业管理项目业务增长和新拓展物业管理项目增加；资产管理业务实现营业收入6.70亿元，同比下降4.03%。2024年，公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；归母扣非净利润7.99亿元，同比增长21.12%。公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以2025年3月13日的公司总股本10.60亿股扣除公司回购专用证券账户上的股份99.58万股后的股本总额10.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40元(含税)，不送红股，不以公积金转增股本。公司年内股息支付率为30.3%，按照3月14日收盘价测算股息率为2.2%。 　2024年，公司毛利率为11.96%，较2023年提高0.40个百分点。2024年公司三项费用率为4.80%，较2023年降低0.71个百分点。截至2024年末，公司持有货币现金为46.69亿元，同比增加7.39%。2024年公司经营活动现金流净额为18.36亿元，同比增加1.10%。2024年末公司融资余额为8.33亿元，平均融资成本为1.95%~2.65%。 　非住优势突出，住宅拓展突破。截至2024年末，公司在管项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积达3.65亿平，年内实现新签年度合同额40.29亿元。2024年实现第三方新签年度合同额36.93亿元，公司非住宅业态新签年度合同额33.96亿元，占市拓业绩的92%。此外，公司市场化住宅拓展取得突破，2024年全年新签年度合同额同比增长47%。 　深化增值服务布局，突破发展携手并进。公司平台增值业务蓬勃发展。以到家汇等平台为代表，通过持续深化数字化升级，带动平台交易额突破11亿元。公司通过“千机行动”在全国范围内实现智能设备运营业务规模化覆盖，构建起全域覆盖的智慧服务网络；加速数字化服务升级，创新营销模式带动线上营收显著提升。公司专业增值服务质效并进。公司创新房产经纪服务模式，通过深耕细作快速实现“余房网”平台经济规模突破；以“招小充”为代表的智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大。 　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2025、2026年的EPS分别为0.89元、1.03元。考虑公司增速速度和目前基本面发展趋势，我们给予公司2025年17-20XPE，合理价值区间为15.09-17.75元。 　风险提示：行业面临销售下行和政策不及预期风险 

　　招商蛇口 

　　2024年报点评：销售排名稳固，积极回购注销 

　　投资要点 　事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1789.5亿元，同比增长2.3%；归母净利润40.4亿元，同比下降36.1%。 　结转带动营收小幅增长，毛利下滑计提减值拖累业绩。2024年受益于结转规模增长，公司营业收入同比提升2.3%。营业收入小幅增长而归母净利润下滑幅度较大的原因为：1)房地产开发业务毛利率下滑1.5pct至15.6%；2)信用减值损失及资产减值损失分别同比增长994.9%、97.0%至15.5亿元、44.8亿元。 　销售跻身行业前五，坚持核心城市深耕策略。2024年签约销售面积935.9万平方米，签约销售金额2193.0亿元，销售排名稳居行业TOP5梯队，在行业下行周期中展现出较强的韧性。公司坚持核心城市深耕策略，在西安、长沙、合肥、南通、徐州销售金额位居首位，在上海、深圳、苏州、成都、厦门等城市销售排名位居前五。此外，2024年公司打造多个优质标杆项目，20余个项目首开去化率领先竞品25%。 　投资聚焦核心城市，一线城市投资占比近六成。2024年公司获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，拿地金额约486亿元，投资强度同比下降16.5pct至22.2%，权益地价约335亿元，权益比例为68.9%。公司坚持以销定产、聚焦核心城市的投资策略，2024年公司在“核心10城”的投资金额占比达90%，其中在一线城市的投资占比为59%，优质的土地资源获取有助于公司未来销售规模的稳健增长。 　融资优势明显，积极回购彰显信心。2024年公司进一步压降融资成本，综合资金成本较年初下降48bp至2.99%，融资成本处于行业低位，融资优势明显，全年新增公开市场融资154.6亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。2024年10月公司发布公告拟以集中竞价交易方式在12个月内回购公司3.51-7.02亿元股份，用于注销并减少注册资本，回购价格不超过15.7元/股。截至2025年2月28日，公司已支付1.4亿元用于回购股份，积极回购彰显公司对于自身经营以及后续发展的信心。 　盈利预测与投资评级：考虑到近年来房地产市场下行，公司毛利率水平或受到影响，同时考虑计提减值因素，下调其2025/2026年归母净利润至41.7/43.5亿元(前值为115.5/135.3亿元)，2027年归母净利润为48.7亿元，对应EPS为0.46/0.48/0.54元，对应PE分别为21.1X/20.2X/18.0X。公司作为地产龙头央企，销售稳健富有韧性、跻身行业前五，投资聚焦高能级城市，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 　风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。 

　　丽江股份 

　　24年年报点评：Q4淡季双位数增长，维持高派息 

　　核心观点：24年经营稳健，24Q4收入业绩实现双增，分红预案与去年一致，股息率按3月18日收盘价3.5%。 　调整盈利预测，维持“增持”评级。公司24年实现营收8.08亿元，yoy+1.2%，年度收入续创上市以来的历史新高。24年实现归母净利润2.11亿元，yoy-7.3%，净利率下滑因毛利率费用率略有波动。总体看24年业绩符合预期，但公司核心索道冰川公园索道接待游客与我们之前预计略有出入，且酒店业务略有承压。据此调整此前预测，预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.50/2.83/3.03亿元(此前预测25/26年归母净利润为3.09/3.37亿元)，对应PE21.9/19.3/18.0x，维持“增持”评级。 　公司索道、演出业务收入与人次保持增长。人次方面，24年公司三条索道共计接待游客666.84万人次,yoy+8.9%。核心索道冰川公园索道因接待量瓶颈，人次同比略降。 　印象丽江共接待游客174.38万人次，yoy+11.8%。收入方面，索道业务收入4.1亿元，yoy+7.0%；演出业务收入1.4亿元，yoy+2.5%。 　酒店业务仍承压，供给侧改善持续。公司酒店业务持续布局，24年7月，泸沽湖英迪格酒店开业。根据年报表述，为景区内首家国际奢华精品度假酒店。公司酒店整体定位中高端，24年酒店板块收入1.67亿元，yoy-11.1%。 　24Q4淡季收入业绩双增，验证景气度。公司核心景区资源丽江玉龙雪山，每年Q4为全年淡季，24Q4整体表现较好。Q4实现收入1.73亿元，yoy+10.0%；实现归母净利润0.19亿元，yoy+19.2%，验证景区景气度。 　公司24年续推每10股分3.5元(含税)的分红预案。公司推24年度利润分配预案，与23年度利润分配方案保持一致，每10股派3.5元(含税)，现金分红总额占24年度归母净利润91%。以25年3月18日收盘价9.95元计算，股息率3.5%。 　风险提示：(1)自然灾害风险；(2)控制权变更风险；(3)酒店业务无法盈利风险。 

　　蔚蓝锂芯 

　　公司年报点评：量利齐升业绩大幅增长，新兴领域布局培育增长新极 

　　投资要点： 　业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司2024年年报，2024年公司实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%，业绩实现大幅增长。公司2024年毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct。 　锂电池业务大幅增长，新兴领域领先布局。2024年公司锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct。受益于海外电动工具大客户去库结束，订单量修复明显，以及智能出行应用出货量快速提升，2024年公司锂电池实现出货4.42亿颗，同比增加100.74%。公司加速建设马来西亚项目，预计2025年上半年投产，2024年公司海外客户订单占比接近5成，马来西亚项目投产后将进一步促进公司海外销售，我们预计2025年公司锂电池出货有望超过7亿颗。此外，公司持续推进新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货。 　LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好。2024年LED芯片行业市场持续回暖，MiniLEDTV渗透率大幅提升，需求呈翻倍式高速增长，公司在国内MiniLEDTV市占率达50%，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60%。2024年公司LED业务表现亮眼，整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元。公司金属物流配送业务2024年保持稳健运营，细分行业保持领先地位，实现营收24.50亿元，同比+6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长。 　盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为16.31-19.57元，维持“优于大市”评级。 　风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。 

　　比亚迪 

　　兆瓦闪充提性能，员工持股凝信心 

　　3月17日，公司发布“超级e平台”，其中1000V全域高压架构、10C超快充及3万转高性能电机等全球领先技术为亮点，会上首搭超级e的车型汉L、唐L开启预售。同日，公司发布41亿元封顶的较大规模员工持股计划。我们认为比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）新电动平台主打“油电同速”，缓解里程焦虑。此次发布的闪充的极致性能或进一步抢占用户心智，强化品牌形象。员工激励或进一步凝聚核心力量，维持“买入”评级。 　1000V高压平台+10C快充，重构补能效率与用户体验 　比亚迪首次量产乘用车全域1000V高压架构，充电功率提升至1MW，实现“5分钟补能443km”的行业领先水平。我们认为与中高端车上常见的4C/5C超充相比，超级e的峰值充电速度提升了一倍，真正接近实现“油电同速”。展望未来，公司预计配合规划建设4000座以上兆瓦闪充站。我们认为10C超充为公司电动车型的独特竞争优势，在闪充站布局完善+双枪快充兼容下，“补能焦虑”有望缓解。 　电机表现超越V12发动机，有望实现动力平权 　通过全栈自研的1500V碳化硅功率芯片、30511rpm转速电机等，超级e的动力性能超越传统V12发动机表现。技术细节上，0.2mm硅钢片等创新设计，将电机损耗降低17%-21%，并兼顾高效能与静谧性。首搭超级e的汉L零百加速仅2.7s，快于同价位的小米SU7。马力超1100匹比肩传统超跑，或有望引领15万元以上电动车市场“动力平权”新浪潮。 　汉L/唐L预售起售价分别为27/28万元，持股计划发布或进一步凝聚信心 　汉L和唐L预售价27~35/28~36万元，将于4月正式上市。作为超级e平台的首搭车型，汉L和唐L零百加速2.7/3.6秒，动力性能强劲，并配备天神之眼B和DiLink150智能化系统。同日，比亚迪发布2025年员工持股计划，其覆盖范围广泛(至多2.5万员工)，涉及资金可高至41亿元。我们认为本次持股计划建立完善了利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，或进一步凝聚发展信心，看好公司在市场竞争中的发展动能和韧性。 　盈利预测与估值 　我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为395/560/689亿元。采用分部估值法，考虑到比亚迪稳居乘用车龙头地位，加速布局高端化和出海业务，给予公司汽车业务相对可比公司60%溢价，对应25年28倍PE(前值25x)；手机零件及部件业务与可比公司相同估值，给予25年29倍PE(前值27x)。对应总市值15814亿元，上调目标价为520.37元(前值482.35元)，维持“买入”评级。 　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。 

　　豪迈科技 

　　三大业务齐头并进，期待再创佳绩 

　　豪迈科技) href=/002595/>豪迈科技（002595）发布年报，2024年实现营收88.13亿元(yoy+22.99%)，归母净利20.11亿元(yoy+24.77%)，扣非净利18.87亿元(yoy+20.50%)。其中Q4实现营收24.48亿元(yoy+31.35%，qoq+9.91%)，归母净利5.94亿元(yoy+34.10%，qoq+30.12%)。公司2024全年业绩高于我们此前预期(营收80.22亿，归母净利18.19亿)，公司轮胎模具、大型零部件机械产品、数控机床三大业务板块齐头并进，在行业需求扩张以及机床持续放量下公司盈利能力有望持续提升，因此上调25-26年业绩预期，维持“增持”。 　公司核心业务增长亮眼，盈利能力较为稳健 　2024年公司营收同比增长22.99%，公司2024年毛利率34.30%，同比+0.04pct；分产品看，2024年公司模具产品营收46.51亿元，同比增长22.73%，毛利率39.59%，同比-3.10pct，主要系公司产能释放、自动化升级、内外销等产品结构变化、人员数量增加及薪金增长等因素的影响所致；大型零部件机械产品营收33.32亿元，同比增长20.31%，毛利率25.67%，同比+2.66pct，主要系燃气轮机市场需求持续向好、风电订单恢复增长、公司提质增效及原材料价格下降所致；数控机床营收3.99亿元，同比增长29.3%。公司积极布局机床业务，24年投资建设机床实验室，公司预计将在25H2投入使用。 　费用管控较为稳定，经营性现金流净额略有波动 　2024年公司费用率8.70%，同比+0.67pct，其中销售费用率0.92%，同比+0.01pct，管理费用率2.64%，同比+0.19pct，主要系期间管理人员增多以及薪酬增多所致，研发费用率5.25%，同比+0.29pct，主要系研发投入增加所致，财务费用率-0.11%，同比+0.18pct，主要系期间因汇率变动导致的汇兑收益减少所致。销售净利率22.85%，同比+0.36pct。经营性现金流净额11.39亿元，同比-29.01%，主要系期间购买商品、职工薪酬增多所致。 　盈利预测与估值 　考虑到公司三大业务需求向好，我们上调公司营收增速和毛利率，预计25-27年归母净利23.90/27.36/31.59亿元(25-26前值20.53/23.26亿元，上调16.41%/17.63%)，同比+18.8%/+14.5%/+15.5%，对应EPS为2.99/3.42/3.95元。可比公司25年一致预期PE均值为17倍，考虑到公司为轮胎模具龙头，且大型零部件下游燃气轮机、风电需求向好，高端机床业务启动成长，因此上调估值溢价，给予公司2025年21倍PE，目标价62.79元(前值45.48元，24年20倍PE)，维持“增持”。 　风险提示：地缘政治及汇率波动风险；原材料价格上涨风险。