顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-27 6:02:55讯：

　　紫金矿业

　　华泰证券——24年业绩创历史新高

　　紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）2024年实现营业收入3036亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%，创历史新高，与公司业绩预告基本一致(320亿元)。业绩亮眼主要得益于公司量价齐升及有效控本。基于更乐观的成本假设，我们上调2025-2027年归母净利至405/476/534亿元。据华泰金属关于公司的深度报告《成长性仍强，看好估值提升》(25-3-16)，我们重申看好公司产量/业绩成长性、及估值提升(估值处于历史相对低位、黄金业务占比提升)。因此维持“买入”评级，从前值21.99元/21.36港元调整至目标价23.21元/22.56港元。 　2024年业绩创历史新高，得益于量价齐升及有效控本 　铜方面，2024年公司矿产铜产量同比增长6.1%至107万吨，跃升全球第4大铜矿企业，增量主要来自两塞、卡莫阿与巨龙铜矿；在铜价同比上涨8%的同时；平均成本同比基本持平(2.3万元/吨)，C1成本同比下降14%、位于全球前20%分位。金方面，矿产金产量同比增长7.7%至73吨，跃升全球第6大金矿企业，增量主要来自大陆黄金、诺顿金田、陇南紫金、奥罗拉；在金价同比上涨24%的同时；平均成本亦同比基本持平(231元/克)，AISC成本小幅上升，仍保持行业低位。因此公司毛利率提升超4pct至20.37%；归母净利创历史新高，达320.51亿元。 　至2028年，公司成长路径清晰 　公司规划2028年实现矿产铜产量150-160万吨、矿产金产量100-110吨，2024-2028年CAGR均为8-10%。矿产铜主要扩产项目包括：巨龙铜矿指引2025年底建成投产，产能达30-35万吨；朱诺铜矿指引2026年建成投产，年产量为7.6万吨；雄村铜矿、玉龙铜矿、两塞等均有增量预期。金主要扩产项目包括：波格拉金矿、海域金矿、山西紫金、萨瓦亚尔顿金矿、秘鲁阿瑞那金矿、加纳Akyem金矿(已公告未交割)等。此外公司指引拉果错盐湖将于25Q1投产、阿根廷3Q盐湖及湖南道县湘源硬岩锂矿将于25Q3投产，至2028年公司碳酸锂产能将达25-30万吨。 　维持“买入”评级 　基于更乐观的成本假设，我们上调2025-2027年归母净利至405/476/534亿元(上调幅度+4%/4%/5%)。分部估值：铜/金/锌等其他毛利占比44/40/16%，目标估值基于可比公司一致预期PE均值12/19/13X(25E)；A/H股近3年平均溢价率11.41%，测算A/H目标价23.21元/22.56港元(前次：21.99元/21.36港元)，均维持“买入”。 　风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展受阻；成本超预期上升。

　　比亚迪

　　华龙证券——2024年年报点评报告：业绩同比高增，高端化&全球化持续

　　事件： 　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布2024年年报：2024年公司实现营收7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；2024Q4公司实现营收2748.51亿元，同比+52.66%，实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%。 　观点： 　2024年归母净利润同比+34.00%，研发费用同比+34.42%。公司2024年归母净利润同比+34.00%，主要系销量增长下规模效应释放，公司2024年实现销量427.21万辆，同比+41.26%；实现毛利率19.44%，同比+0.86pct。公司2024年期间费用率12.50%，同比+1.39pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.55/+0.16/+0.27/+0.40pct，2024年研发费用达531.95亿元，同比+34.42%。在高位研发投入支持下，天神之眼智驾系统、超级e平台等技术成果逐步落地，增强公司产品核心竞争力。 　高端化支撑下Q4单车均价/单车归母净利润均实现环比增长。2024年公司实现单车均价14.04万元，同比-10.00%，实现单车归母净利润0.88万元，同比-3.18%，主要系2024年价格战压低车型售价。2024Q4公司实现单车均价14.41万元，同/环比-3.97%/+3.34%；实现单车归母净利润0.93万元，同/环比+9.97%/+0.01%。我们认为主要原因是公司高端车型销量占比提升，包含腾势、方程豹和仰望在内的高端品牌2024Q4实现销量6.27万辆，环比+43.07%，占比由3.9%提升至4.1%。 　智驾平权+油电同速加持产品力，海外产能+自有船队推进全球化。进入2025年，公司智能化&电动化产品力全面提升。公司分别于2月和3月召开智驾战略发布会和超级e平台发布会，全系车型搭载天神之眼智驾系统，推进智驾平权；发布首个千伏架构与10C倍率闪充电池，三电系统升级。全球化方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂建设中；第二艘自有滚装船BYDCHANGZHOU于2024年11月启航，自有航运能力加持全球化拓展。 　盈利预测及投资评级：公司推进智驾平权&油电同速，产品力显著提升，海外产能及自有船队逐步搭建，全球化进展顺利，基于此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元(2025-2026年前值为504.57/579.55亿元)，当前股价对应PE为20.1/16.4/13.9倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

　　牧原股份

　　中原证券——2024年年报点评：业绩同比扭亏为盈，生猪业务量价齐升

　　投资要点： 　公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元(含税)。2024年公司现金分红总额为75.88亿元(含税)，公司股份回购金额约10亿元，合计占公司2024年度净利润比例为45.38%。 　行业集中度持续提升，预计2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。从产能来看，截至2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯（301299），2025年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025年行业或进入供需双增的局面。 　公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头(包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5万头)，仔猪565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 　公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 　维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

　　宁德时代

　　中银证券——业绩符合预期，龙头地位稳固

　　公司发布2024年年报，全年实现盈利507.45亿元，同比增长15.01%。公司业绩表现亮眼，行业龙头地位稳固。维持买入评级。 　支撑评级的要点 　2024年归母净利润同比增长15.01%，符合预期：公司发布2024年年报，全年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；实现扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%。根据业绩计算，2024Q4公司实现盈利147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73%。公司此前发布业绩预告，预计2024年实现盈利490-530亿元，同比增长11.06%-20.12%，公司实际业绩符合预期。 　行业龙头地位稳固，动储业务均表现亮眼：根据SNEResearch数据，在动力电池领域，公司2017-2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；储能方面，公司2021-2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。根据公司年报披露，2024年公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%。分产品来看，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，实现收入2530.41亿元，同比减少11.29%，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，实现收入572.90亿元，同比减少4.36%，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点。产能方面，公司目前已具备676GWh产能，在建产能219GWh。 　产品矩阵丰富，固态电池技术行业领先：公司已打造出行业内最全面、最先进的产品矩阵，在乘用车领域，公司推出了以麒麟电池、神行电池和骁遥电池系列产品；商用车领域，公司推出了天行电池系列产品；储能领域，公司推出了天恒储能系统。固态电池方面，公司凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。 　估值 　结合公司最新业绩与较强的市场竞争力，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至15.02/17.26/19.24元(原预测2025-2027年摊薄每股收益为14.29/16.26/-元)，对应市盈率17.3/15.0/13.5倍；维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。

　　劲仔食品

　　光大证券——2024年年报点评：核心单品势能持续，积极推进渠道布局

　　事件：劲仔食品) href=/003000/>劲仔食品（003000）发布2024年年报，2024年实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%。其中单四季度实现营业收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑6.97%。业绩表现基本符合市场预期。 　鱼制品表现良好，线下渠道拓展积极。分品规看，量贩渠道中定量装品规的切入+传统渠道的持续渗透下，小包装品规2024年维持较好的增长态势。散称品规增势稳健，大包装品规受电商渠道调整影响增速有所回落。分渠道看，线上/线下渠道2024年营业收入分别为3.91/20.21亿元，同比-6.15%/+22.58%。其中电商渠道持续调整，24Q4降幅环比进一步缩窄；量贩渠道表现亮眼，2024年收入增速超100%；海外市场持续梳理，2024年营业收入3460万元，同比+90.05%；公司基本盘传统渠道增势和整体情况相对一致；KA和CVS渠道表现相对稳健。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品2024年分别实现营业收入15.33/2.47/5.09/0.79亿元，同比增长18.76%/13.89%/12.67%/9.58%。其中鱼制品表现良好，后续亦计划布局新品，拓展高势能渠道；鹌鹑蛋增长较为稳定，公司推出专业品牌“七个博士”，亦计划通过溏心鹌鹑蛋新品进行差异化布局；豆制品单季度收入增速环比持续提升，新品表现反馈良好。 　鱼制品成本略有提升，品宣投入有所增加。毛利率方面，2024全年/24Q4公司毛利率分别为30.47%/30.99%；24Q4同比-1.62pcts，环比+0.92pcts。24Q4毛利率同比有所下降主要系年底新采购季的鱼胚原料价格略有提升。费用端，2024全年/24Q4销售费用率分别为11.97%/10.61%；24Q4同比+1.63pcts，环比-1.63pcts。2024年公司推进品牌建设布局，品宣投入有所增加，2025年预计进一步推进费用投入。2024全年/24Q4管理费用率分别为3.76%/4.35%；24Q4同比-0.36pcts，环比+0.94pcts。规模效应显现，管理费用率同比有所下降。综合来看，2024全年/24Q4公司归母净利率分别为12.08%/11.97%；24Q4同比-1.39pcts，环比+0.86pcts。 　盈利预测、估值与评级：考虑到公司战略调整成效有待观察，我们下调2025-2026年归母净利润预测至3.43/4.16亿元(较前次下调10.16%/10.85%)，新增2027年归母净利润预测4.94亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.76/0.92/1.10元，当前股价对应P/E分别为16/13/11倍。公司产品力扎实，渠道拓展稳步推进，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料成本波动风险；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。

　　爱美客

　　国联民生——2024年平稳收官，关注内生管线与国际化进展

　　事件 　公司发布2024年年报：2024年营收30.26亿元(同比+5.4%)，归母净利润19.58亿元(同比+5.3%)，扣非归母净利润18.72亿元(同比+2.2%)；2024Q4营收6.5亿元(同比-7.0%)，归母净利润3.72亿元(同比-15.5%)，扣非归母净利润3.41亿元(同比-21.7%)。 　2024年平稳收官，加大研发夯实内功 　业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2024年营收与利润增速相对稳健，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收同比分别增长4.4%与5.01%。盈利端，2024年综合毛利率94.6%(同比-0.46pct)，销售费率9.1%(同比+0.07pct)，管理费率4.06%(同比-0.97pct)，研发费率10.04%(同比+1.32pct)，归母净利率64.70%(同比-0.07pct)。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。 　多个在研产品管线有序推进 　2024年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1)已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025年将正式上市销售；2)临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3)注册审批阶段：米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 　外延并购，关注国际化进展 　公司3月10日公告收购韩国REGENBiotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP认证，预期2025Q2开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。 　注射医美针剂龙头，维持“买入”评级 　基于医美终端复苏进度与公司2024年最终业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为33.43/38.97/44.02亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.46/24.21/27.01亿元，对应增速分别为9.6%/12.8%/11.6%；EPS分别为7.09/8.00/8.93元/股，对应2025-2027年PE分别为26.8x/23.8x/21.3x，维持“买入”评级。 　风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期