顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-1 5:51:27讯：

　　中国中车

　　中信证券——中国中车(601766.SH，01766.HK)2024年年报点评—合同转化有序支撑业绩，新产品验证有望催化

　　公司2024年实现归母净利润123.9亿元，同比+5.8%，基本符合我们的预期。短期来看，公司中标的大额合同部分在今年一季度落地，公司业绩具有坚实支撑。中期维度，公司新签订单充沛，CR450、新能源机车、大功率海风机组等产品验证顺利，有望打开公司成长空间。考虑到合同转化与新产品验证需要一定时间，同时城轨业务持续承压，我们下调公司2025/2026年EPS预测至0.45/0.48元(原预测为0.48/0.55元)，同时新增2027年EPS预测为0.53元。给予公司2025年1.3xPB，对应A股目标价8元，维持“买入”评级。考虑港股流动性与汇率折价，给予公司H股目标价5港元，维持“买入”评级。

　　小商品城

　　中信证券——小商品城2024年年报点评—传统业务扩容，创新持续升级

　　2024年公司营收/归母净利润157.4亿/30.7亿元，同比+39%/+15%。展望未来，公司依托义乌小商品市场的景气属性，持续优化综合贸易履约生态。传统业务方面，租金的可持续上涨以及全球数贸中心的招商在即有望促进线下市场的进一步扩容；创新业务方面，Chinagoods数字贸易平台以及Yiwu Pay跨境支付平台为公司业绩增长注入活力。长期来看，AI技术赋能及进口政策落地打开公司远期想象空间。我们给予公司2025年25xPE，对应目标价18元，维持“买入”评级。

　　华鲁恒升

　　东兴证券——营收稳健增长，项目建设持续推进，提供发展新动能

　　华鲁恒升) href=/600426/>华鲁恒升（600426）发布2024年年报：公司全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14%。 　核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，大部分产品价格持续下行、低位震荡，企业经营面临较大压力。①新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07%；②有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长-6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54%；③化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90%；④醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62%。2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71%，拖累净利润增速。 　持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。 　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2024年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。

　　洛阳钼业

　　中信证券——洛阳钼业(603993.SH/03993.HK)2024年年报点评—业绩续创新高，重视产量挖潜和铜钴弹性空间

　　得益于两大项目持续高产、铜价上涨以及精益降本效益，2024年公司业绩持续实现高速增长并续创历史新高，主要产品产量超预期释放。高兑现度、高成长性、强分红以及高弹性的兼备有望强化公司在铜价景气周期中的优选配置价值，同时公司钴业务所蕴含的巨大业绩弹性不容忽视，2025年产量挖潜空间同样值得期待。维持公司A/H股目标价12元/9港元，维持公司“买入”评级。

　　阳光电源

　　西部证券——光储系列深度报告：翘楚卓群，海外市场拓展迅速

　　【投资建议】公司重视研发及渠道建设，终端客户认可度高。公司未来将逐步打开全新市场，规模效应带来的自身α优势愈明显，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为106.73/130.69/146.71亿元，我们给予公司2025年15倍目标市盈率，目标价94.50元，维持“买入”评级。 　【亮点】本篇报告从逆变器及储能系统产品商业模式【渠道+产品】→【品牌力】角度阐明拆解公司当下及未来核心竞争力。 　【主要逻辑】 　渠道：全球光储产品公司如何布局？公司深耕光储赛道二十余载，先发及后发优势齐头并进。根据WoodMackenzie，22年阳光电源) href=/300274/>阳光电源（300274）以16%的市场份额登顶全球全球储能系统市场第一。17年公司成为全国第一家储能逆变器通过美国UL认证的厂商，项目遍地开花。订单层面，24年11月公司在欧洲英国再下一城，其与英国FidraEnergy成功签署4.4GWh储能合作协议。中东方面，24年7月与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。储能订单预计持续增长。东南亚方面，公司开始为东南亚最大的光储融合电站提供光储一体化解决方案。公司印度产能已完成本土化进程。 　产品：公司产品组合拳如何发力？公司以发展清洁能源为目标，串联起九大业务板块，形成完备产品矩阵。拳头产品大型储能集成系统率先实现交直一体，“三电融合”，同时领先行业实现从跟网到构网产品质的飞跃，研发实力强劲。 　品牌力：公司α优势渐显。从海外角度看，公司可融资性市场排名靠前。从国内角度看，公司储能订单集采入围标段数量领先，国内认可度高。我们预计公司未来储能产品盈利能力相对其他厂商仍具备规模化优势。 　风险提示：竞争加剧导致盈利能力承压、应收账款周转不力、国际贸易摩擦、汇率波动、新能源投资施工进度不及预期的风险等

　　三只松鼠

　　天风证券——线上/线下分销齐发力，重回百亿规模

　　事件：2024年公司收入/归母净利润分别为106.22/4.08亿元(同比+49.30%/+85.51%)；24Q4公司收入/归母净利润分别为34.53/0.67亿元(同比+36.35%/+32.63%)。 　所有品类均有增长，坚果/烘焙占比下降。2024年三只松鼠) href=/300783/>三只松鼠（300783）/小鹿蓝蓝品牌营收98.25/7.94亿元，同比+50.57%/35.03%，其中24H2同比+32.86%/+14.89%。坚果/烘焙/肉制品果干/综合/其他品类营收53.66/15.01/9.61/5.82/20.17/1.94亿元，同增40.76%/38.26%/60.19%/66.49% 　/85.06%/9.83%，坚果/烘焙占比下降3.07/1.13pct至50.52%/14.13%，肉制品/果干/综合占比同增0.61/0.57/3.67pct至9.05%/5.48%/18.99%。24年瓜子、花生、板栗和豌豆销售额超亿，公司累计上线超1000款SKU，其中水牛乳千层吐司等上线数月突破千万销售。公司投资建设华东零食产业园(弋江)，规划七大零食工厂，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂全面投产，大幅提升零食自产比例。 　线上渠道快速增长，线下分销初见成效。线上渠道：2024年线上营收74.07亿元，同比+49.60%，其中抖音/天猫/京东/其他营收21.88/19.37/13.40/19.42亿元，同增81.73%/11.45%/11.95%/139.16%，抖音渠道在“D+N”全渠道协同体系下快速增长。线下渠道：2024年线下营收32.15亿元，同比+48.62%，其中分销26.41亿元，同增80%+。经销商数量净增809家至1871家。线下门店累计开设333家(同比-82家)，收入4.04亿元(同比+13%)；其中国民零食店296家(同比+147家)，收入3.46亿元(同比+276%)。 　利润率改善，管理费用率下降明显。24年公司毛利率/净利率同增0.92/0.75pct至24.25%/3.84%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.19/-1.11/-0.02pct至17.58%/2.08%/0.06，销售费用同比增加主要系广告宣传费增加，管理费用基本持平。24Q4毛利率/净利率同增1.01/-0.06pct至21.77%/1.92%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.30/-0.53/-0.10pct至16.61%/2.02%/0.02%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.25元(含税)，累计现金分红占2024年归母净利润24.57%。同时公司计划发行H股股票。 　投资建议：我们认为，随着公司“高端性价比”的主旨战略持续在终端得到验证，同时不断通过“一品一链”策略强化核心大单品，渠道端以“D+N”的协同为核心，做强全渠道，线下分销和线上有望继续维持较高增速。预计公司25-27年实现营收为138/173/208亿元，同增30%/25%/21%，归母净利润为5.5/7.2/9.0亿元，同增34%/31%/25%，对应PE分别为20X/15X/12X，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道协同不及预期风险；子品牌运营管理和内部控制风险；原材料价格波动等风险。