顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-17 5:48:25讯：

　　万华化学

　　中原证券——年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展

　　事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，实现归属母公司的净利润130.33亿元，同比下滑22.49，扣非后的归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元。公司同时公布了2025年一季报，一季度公司实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，实现净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后的净利润30.40亿元，同比下滑26.33%。 　2024年经营稳健，减值损失和资产报废拖累业绩。2024年，受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素的影响，公司聚氨酯和石化行业景气低位运行。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。推动主要产品销量及收入保持增长态势。具体来看，2024年公司聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%；精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%。产品价格方面，根据卓创资讯（301299）数据，2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%。此外，石化系列产品如丙烯、丙烯酸、丁二烯、MTBE和苯乙烯等价格均以下跌为主。公司主要产品量增价跌，全年聚氨酯、石化系列和新材料系列分别实现收入758.44、725.18和282.73亿元，同比增长12.55%、4.60%和18.61%。在各业务增长的推动下，2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%。 　盈利能力方面，公司聚氨酯、石化和新材料系列毛利率分别为26.15%、3.52%和12.78%，同比-1.54，+0.01和-8.64个百分点。全年综合毛利率16.16%，同比下滑0.61个百分点，整体经营表现稳健。全年业绩下滑主要受科研投入增加，三项费用同比增长以及计提大额减值损失(7.4亿元)和非流动资产报废损失(8.9亿元)等因素影响。 　一季度景气低位运行，公司业绩承压。2025年一季度，聚氨酯、石化行业景气低位运行，公司产品量增价跌，盈利下滑业绩承压。一季度+5.29%、-11.85%和+20.72%。受产品价格下滑影响，一季度综合毛利率15.70%，同比下降1.93个百分点，净利率7.16%，同比下降1.85个百分点。受产品价格下跌和盈利能力下滑影响，一季度公司实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后的净利润30.40亿元，同比下滑26.33%。 　新项目储备丰富，未来成长具有保障。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务，布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目。2024年公司20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。凭借石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 　盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 　风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

　　华利集团

　　长城证券——新增与Adidas合作并量产，于越南、印尼共4家新工厂投产

　　2024年实现营收增长19%，归母净利润增长20%。公司2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%；实现归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%；实现扣非后净利润37.81亿元，同比增长18.83%；基本每股收益为3.29元，去年同期为2.74元。其中，运动休闲鞋实现收入209.91亿元，同比增长17.88%，占比达87.44%；户外靴鞋实现收入8.98亿元，同比下降33.70%，占比达3.74%；运动凉鞋拖鞋及其他实现收入20.70亿元，同比增长125.76%，占比达8.62%。 　毛利率提升1.22pct，净利率保持平稳。公司2024年毛利率为26.80%，同比上升1.22pct；费用端，2024年期间费用率为6.00%，同比上升1.13pct，其中：销售费用率0.32%，同比下降0.03pct；管理费用率4.48%，同比上升1.05pct；财务费用率-0.35%，同比上升0.09pct；研发费用率1.56%，同比上升0.02pct。2024年公司净利率为15.98%，同比上升0.07pct。 　公司积累丰富客户资源，新增与Adidas合作并已量产。通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、Lululemon等，公司是主要客户的核心/策略性供应商，通过优质的服务不断增强与主要客户合作粘性，并凭借在行业内良好的口碑，不断拓展新客户。2024年，公司与Adidas开始合作，并于2024年9月开始量产出货。受时尚潮流影响以及季节着装的差异，运动鞋的时效性强。公司具备完善的供应链体系、突出的开发设计能力、全面的制鞋工艺技术、成熟的生产流程及熟练的生产人员等，公司准时交付能力一直处于行业领先水平，获得多名客户表彰。对于部分紧急订单，公司能够1个月内甚至2-3周实现交货。 　2024年于越南、印尼共4家新工厂投产，2025年已于国内及印尼投放产能。公司根据客户订单需求及公司发展规划扩张产能。目前，公司主要生产基地位于越南北部和中部区域，公司也在印度尼西亚筹建第二生产基地。2024年，公司在越南的3家新工厂开始投产，位于印度尼西亚的第一家工厂已在2024年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也已于2025年2月开始投产。同时，2024年公司超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，公司开发、生产的超临界物理发泡中底，性能和品质获得多个品牌客户的认可，进一步提升公司运动鞋核心零部件自给能力和客户粘性。 　投资建议：公司从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，作为全球领先的运动鞋专业制造商，是国际知名的运动休闲品牌的重要合作伙伴，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等着装场合。预测公司2025-2027年EPS分别为3.71元、4.25元、4.90元，对应PE分别为15.4X、13.4X、11.7X，维持“增持”的投资评级。 　风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升的风险、跨国经营风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

　　东鹏饮料

　　国信证券——第一季度收入同比增长39%，第二曲线亮眼

　　公司2025年一季度收入同比增长39%。东鹏饮料) href=/605499/>东鹏饮料（605499）发布2025年一季报，2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6%。现金流方面，2025Q1公司合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元，主要系新旧财年切换2024Q4合同负债同比/环比增加21/24亿元。回款方面，2025Q1公司销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73%。 　特饮仍维持25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 　成本红利叠加规模效应，2025Q1公司盈利提升亮眼。2025Q1公司毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet市价高单下降。2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益2.04亿元主因大额存单收益增加，最终公司25Q1净利率20.2%，同比增长1.1pcts，盈利提升亮眼。 　风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。 　投资建议：2025Q1公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入205.17/253.36/300.83亿元(前预测值为201.70/248.81/295.30亿元)，同比增长29.53%/23.49%/18.74%；2025-2027年公司实现归母净利润45.33/59.53/73.95亿元(前预测值为44.06/57.25/71.18亿元)，同比增长36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027年实现EPS8.72/11.45/14.22元；当前股价对应PE分别为31/23/19倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予25年33-34xPE，我们略上调目标价至280-290元，维持“优于大市”评级。

　　中国中免

　　中信证券——中国中免(601888.SH/01880.HK)跟踪点评—基本面有望逐季改善，关税博弈升级偏利好

　　免税渠道受国家特许经营免税商品，在关税博弈升级背景下，渠道价值优势更加突显。短期基本面角度，考虑到基数和目前经营情况，预计公司占比较高的海南业务同比表现有望逐季改善，向上弹性拐点建议关注宏观政策或经济修复对消费的传导效应对免税行业和公司的潜在拉动。短期基本面企稳、长期政策受益逻辑明确，建议积极配置。

　　金徽酒

　　兴业证券——产品结构升级，业绩稳健增长

　　投资要点： 　事件：公司公告2025年一季报，25Q1实现营收11.08亿元，同比+3.04%，归母净利润2.34亿元，同比+5.77%。 　中高档引领收入增长，产品结构持续优化。25Q1营收同比+3.04%，预计与25年春节错期有关，24Q4+25Q1营收同比+12.29%、保持稳健增长。分产品来看，一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，受益于春节旺季，宴席、商务活动稳步开展，我们判断年份系列收入保持强劲增势，柔和系列营收延续快速增长，星级系列受24年提价影响、高基数下收入有所下滑。分区域来看，25Q1省内/省外营收分别同比+1.05%/+9.48%，省内核心市场持续深耕，巩固提升市场份额，省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场，陕西、宁夏等较成熟市场调整成效渐显。 　产品结构提升、费率优化，Q1净利率维持上行。25Q1净利率同比+0.40pct至20.79%，其中25Q1毛利率同比+1.41pct至66.81%，主要系产品结构优化，300元以上产品营收占比同比+4.43pct至22.35%，100-300元产品营收占比同比+5.77pct至57.46%；25Q1销售费用率同比-1.18pct至16.81%，管理费用率同比-0.90pct至7.02%，费用精准投放，费率持续优化；此外25Q1所得税率同比+6.26pct至22.90%，预计与部分销售公司扭亏为盈有关。25Q1销售回款11.80亿元，同比-4.68%，24Q4+25Q1销售回款21.13亿元，同比+7.24%，现金流表现仍相对稳健；25Q1末合同负债5.83亿元，同比减少0.48亿元/环比减少0.56亿元，合同负债维持较高水平。 　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，25Q1百元以上中高档产品收入增势延续，省内持续深耕核心市场，环甘肃市场扎实推进营销战略转型、调整成效渐显，积极培育华东、北方、互联网等新成长曲线，2025年公司计划力争实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间有望进一步打开。 　盈利预测：根据最新公告我们略微调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为32.80/36.35/40.41亿元，同比+8.6%/+10.8%/+11.2%，归母净利润分别为4.08/4.56/5.11亿元，同比+5.0%/+11.8%/+12.0%，对应2025年4月14日收盘价，PE分别为24.4/21.8/19.5X，维持“增持”评级。 　风险提示：宏观经济波动影响消费，行业竞争加剧，结构升级不及预期，人才流失风险。

　　宁德时代

　　国联民生——2025Q1净利率提升明显，略超预期

　　事件 　公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入847.0亿元，同比+6.2%；实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润118.3亿元，同比+27.9%，公司净利润稳步增长。 　盈利能力提升明显，龙头地位稳固 　2025年1-2月全球动力电池装车129.9GWh，同比+40.3%；其中公司装车量49.6GWh，同比+39.7%，市占率38.2%，份额稳居榜首。2025年1-3月我国动力电池累计装车130.2GWh，同比+52.8%，其中公司装车57.53GWh，市占率44.3%。受益于公司产品结构升级以及控本降费效果明显，2025Q1公司实现净利率17.6%，同比+3.52pct，环比+2.72pct。我们预计公司2025Q1总出货量约120GWh，其中储能出货24GWh，动力出货96GWh。 　产品结构不断升级、换电业务加速布局 　公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等一系列产品，以满足客户多元化需求，公司预计2025年神行、麒麟出货占比将由30%-40%提升至60-70%。此外，公司国内商用动力电池市场份额超70%，海外商用车电动化渗透率低，欧盟碳减排新规有望助力海外渗透率稳步提升。换电方面，3月17日，公司公告与蔚来签署战略合作协议，打造全球规模最大乘用车换电网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络。4月2日，公司公告与中石化达成合作共同建设全国换电生态网络，2025年将建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，换电业务进程加速。 　盈利预测及投资建议 　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为639.9/791.5/918.5亿元，同比增速分别为26.1%/23.7%/16.1%,三年CAGR为21.87%。EPS分别为14.5/18.0/20.9元，PE分别为16/13/11倍，给予“买入”评级。 　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。