随着国内政策效果持续显现以及基本面韧性的强化，以国产科技和高端制造为代表的成长风格持续受到市场资金的关注。有券商认为，下半年市场风格将回归核心资产，建议关注三条主线：一是行业景气向上的国防军工；二是以半导体为代表的科技自主可控方向；三是受益于扩内需政策支持的消费优质资产（如新消费、医药生物等）。

中信证券：

三季度末到四季度或是牛市入局时点

从2025年四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市，风格上也会发生重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

配置上，建议聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。

这三个趋势背后，还蕴含了行业选择方向上的三个变化：一是自主可控从国产化率提升，过渡到前沿原创技术能力提升；二是中欧贸易从货物出口为主，过渡到货物贸易和技术合作并重；三是内需从渠道和客单价驱动的物量消费逻辑，过渡到产品创新和品牌升级驱动的服务消费逻辑。

从策略角度来看，最重要的策略选择应是重塑港股、A股配比，进一步提升港股配置；回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司。中信证券表示，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。

东吴证券：

新一轮“东升西落”交易可能很快来临

2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差。投资者过多聚焦于DeepSeek打破“美国科技例外论”、进而引发中国科技资产重估的叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。

事实上，本轮行情始于1月14日，沪指单日走出一根大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek也并未大面积发酵。

美元周期是“东升西落”交易的关键。东吴证券观察到，今年春季躁动行情的起点（1月14日）和终点（3月18日）分别对应美元指数阶段性的高点和低点。美元周期的运动影响了中国资产的表现，而DeepSeek大模型出圈、阿里资本开支指引超预期，以及A/H市场估值偏低等因素更多是行情演绎的催化剂，关键的时点仍然需要观察美元周期。

新一轮“东升西落”的交易时点是美元指数跌破前低。美元指数自5月中旬再度转跌，当前已经回落至99点附近，距离4月21日的低点97.9点已经较为接近。若进一步跌破前低，美元流动性外溢进程或将加速，驱动非美市场风险偏好升温，中国市场将成为主要受益者。东吴证券判断，美元指数跌破前低的时点或在6月中下旬。

总结而言，东吴证券认为中国市场再度走强的关键驱动是美元走弱。受特朗普政策冲击、债务危机以及基本面潜在风险等因素影响，弱美元仍将是基准假设。预计6月中下旬美元指数跌破前低97.9点后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优。具体配置方向上，可以关注机器人、人工智能、AI端侧、国产算力产业链、可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、低空经济、卫星互联网等方向。

记者 张曌