顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-3 8:50:25讯：

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

联系人：陆银波

报告摘要

PMI数据：制造业PMI有所回升

5月制造业PMI为49.5%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.7%，前值为49.8%，回升0.9个百分点。2）PMI新订单指数为49.8%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为47.5%，前值为44.7%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。

其他行业：1）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。2）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。3）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。

PMI点评：“抢出口”动能或趋弱

（一）现象：“抢出口”动能或弱于1季度

观察四个与出口相关的指数，一致指向的是5月“抢出口”动能或在趋弱。

1）新出口订单指数：5月，新出口订单指数为47.5%，好于前值。但与此前抢出口期间相比，属于偏低位置。去年四季度，新出口订单指数均值为47.9%，今年1季度，新出口订单指数均值为48%。可参考的是2018-2019年贸易摩擦升级期间，2018年7-9月，新出口订单指数均值为49.1%，到10月开始，订单转弱。11月开始，出口读数转弱。

2）采购量指数：5月，采购量指数为47.6%，前值为46.3%。此前2024年10月-2025年3月，均值为50.8%。

3）生产指数：5月，生产指数为50.7%，前值为49.8%。此前2024年10月-2025年3月，均值为51.9%。2018年贸易摩擦期间，7-9月生产指数均值为53.1%，到四季度，均值降为51.5%。

4）出厂价格指数：5月，出厂价格指数为44.7%。前值为44.8%，并未好转。

（二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关

原因来看，尽管5月中美会谈在关税问题上达成重要共识，但此前美国抢进口幅度较大，或导致5月“抢出口”动能趋弱。具体来看

1）美国商品的进口金额：从2024年12月开始，保持高增长。1-3月，进口增速均值达到25.7%。这一增速意味着即使美国Q2-Q4进口保持0增长，全年进口增速可以和2024年接近。4月，美国进口增速降至2.6%。

2）美国进口订单指数：1季度，进口订单指数均值达到51.3%。4月降至47.1%。

3）美国进口高频指标：进口集装箱与进口提单金额5月同比略低于4月。

风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。

报告目录

报告正文

一、“抢出口”动能或趋弱

（一）现象：“抢出口”动能或弱于1季度

我们观察四个与出口相关的指数，一致指向的是5月“抢出口”动能或在趋弱。

1）新出口订单指数：5月，新出口订单指数为47.5%，好于前值。但与此前抢出口期间相比，属于偏低位置。去年四季度，新出口订单指数均值为47.9%，今年1季度，新出口订单指数均值为48%。可参考的是2018-2019年贸易摩擦升级期间，2018年7-9月，新出口订单指数均值为49.1%，到10月开始，订单转弱。11月开始，出口读数转弱。

2）采购量指数：5月，采购量指数为47.6%，前值为46.3%。此前2024年10月-2025年3月，均值为50.8%。

3）生产指数：5月，生产指数为50.7%，前值为49.8%。此前2024年10月-2025年3月，均值为51.9%。2018年贸易摩擦期间，7-9月生产指数均值为53.1%，到四季度，均值降为51.5%。

4）出厂价格指数：5月，出厂价格指数为44.7%。前值为44.8%，并未好转。

（二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关

原因来看，尽管5月中美会谈在关税问题上达成重要共识，但此前美国抢进口幅度较大，或导致5月“抢出口”动能趋弱。具体来看

1）美国商品的进口金额：从2024年12月开始，保持高增长。1-3月，进口增速均值达到25.7%。这一增速意味着即使美国Q2-Q4进口保持0增长，全年进口增速可以和2024年接近。4月，美国进口增速降至2.6%。

2）美国进口订单指数：2025年1季度，进口订单指数均值达到51.3%。4月降至47.1%。

3）美国进口高频指标：截止至5月27日，美国5月提单口径的进口金额同比为1.6%，低于4月的6.5%。美国5月集装箱进口量同比为9%，低于4月的14.7%。

二、数据：制造业PMI有所回升

5月制造业PMI为49.5%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.7%，前值为49.8%，回升0.9个百分点。2）PMI新订单指数为49.8%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为47.5%，前值为44.7%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数依然偏弱。5月，PMI出厂价格指数为44.7%，前值为44.8%，连续12个月低于荣枯线。高频数据来看，压力在能源价格与建筑链的价格。根据统计局的流通领域重要生产资料市场价格变动情况，5月中旬相比4月中旬，下跌较多的是水泥、焦煤、动力煤、焦炭、汽油、液化石油气、甲醇、纸浆等品种。50个品种平均下跌幅度为1.1%。此外，建材综合指数5月下跌3.9%。

2）库存：采购小幅回升。5月，采购指数为47.6%，前值为46.3%。在手订单指数小幅回升，5月为44.8%，前值为43.2%。库存方面，产成品库存指数为46.5%，前值为47.3%。原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。

3）外贸：进出口指数均有所回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。据统计局解读，“调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。”

4）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快。”从建筑业新订单来看，5月新订单指数为43.3%，略好于前值39.6%，但仍低于去年同期的44.1%。

5）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。据统计局解读，“在‘五一’节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间。”

6）预期：制造业略有回升。5月，制造业生产经营活动预期指数为52.5%，前值为52.1%。5月，建筑业业务活动预期指数为52.4%，前值为53.8%。服务业业务活动预期指数为56.5%。前值为56.4%。

7）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.7%和50.3%。”

具体内容详见华创证券研究所6月1日发布的报告《【华创宏观】“抢出口”动能或趋弱——5月PMI数据点评》。