杨德龙杨德龙宏观策略研究

　　春节期间，海外市场风起云涌，欧美日股市大幅波动，黄金价格暴涨，原油价格先抑后扬，大起大落，让全球投资者神经紧绷。在此影响下，A股猴年开盘大幅低开，但很快低开高走，展开一波反弹走势。究其原因，最重要的是人民币汇率大幅回升有效的提高了全球投资者对中国经济和A股的信心。本周一，在美国加息步伐放缓、周小川行长强调人民币对一篮子货币将保持稳定，以及央行连续8个交易日上调中间价的大背景下，在岸人民币兑美元日内涨751点，连续突破6.51、6.50关口，创下2005年7月汇改以来最大单日涨幅。

　　央行官网2月13日发布了央行行长周小川接受媒体采访的文字实录。周小川表示，人民币不存在持续贬值基础，不会让投机力量主导市场情绪，中国的外汇储备基本面没有问题。对于备受关注的人民币汇率问题，周小川表示，当前中国国际收支状况良好，国际竞争力仍很强，跨境资本流动处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，还有所升值，不存在持续贬值的基础。投机力量并不是影响国际收支平衡的主要力量。大的投机力量主要是在境外市场，而能跨境流动的QDII和QFII的数量都相当有限，进出的规模和速度都受管理。周行长的表态意义重大，有效的打击了部分做空势力，稳定了市场信心。

　　2月12日美联储主席耶伦谈到负利率并非毫无可能，美元升值的幅度有些在意料之外。虽然她声明经济前景不足以支持下次降息，但是她反复暗示美国经济面临的下行风险，并承认风险因素或令通胀无法实现2%目标。受此影响美债大涨，欧美股市受重挫，美元指数走弱。对美国来说，强势美元将暂时压低美国通胀，并永久拖累经济增长，因此强势美元是把双刃剑，美联储投鼠忌器，今年加息次数会大大减少。

　　由于美联储加息及全球资金避险情绪的增加，美元在近一年来快速升值，导致人民币相对于美元出现快速贬值。但考虑到其他主要货币相对于美元贬值更厉害，人民币相对于“一篮子”货币不贬反升。根据测试，2014至2015年人民币实际有效汇率升值10%，拖累中国出口增速下降，并压低通胀。因此，人民币钉住“一篮子”货币有积极的意义。一方面，汇率的锚弱化钉住美元，增加了人民币汇率的灵活性和货币政策的有效性，减轻跨境资本的流出压力；另一方面，保持实际有效汇率的稳定，不至于拖累国内经济增速。去年11月30日，IMF宣布人民币正式加入SDR，代表人民币国际化进程有了实质性进展，对提高人民币乃至中国的国际地位意义重大。

　　整体来看，美联储3月份不加息给予新兴市场喘息的机会，而人民币汇率稳定有望给A股带来难得的反弹窗口。耶伦在上周三的众议院听证会上更多的表现了对全球经济中的风险因素的担忧。在经历了全球金融市场大动荡之后，市场对3月15-16日的联储会议美国不加息的预期上升，美元指数阶段性处于震荡走势的可能性较大。日本央行、欧洲央行也反复透露出将在接下来在有效时间点继续货币宽松的信号。

　　春节之后，A股步入了市场所寄望的“两会”前维稳时期，与我们在节前的预期一致，A股将迎来一波像样的反弹。李总理新年伊始首次表态“在经济下滑到合理范围时该出手时我们会果断出手”，有助于缓解市场对经济的担忧。根据统计，在两会之前，A股上涨的概率超过80%。而两会期间相关部委的表态将提高部分政策扶持行业的活跃度，提升市场信心。行业和板块方面，投资者可以布局一些被错杀的优质成长股，特别是代表经济转型的科技类个股。