自上而下把握债券投资

　　今年以来机构投资者对于债市的判断时有分歧，全市场债券基金业绩表现首尾相差也很大。不过，牛市往往在半信半疑中走出并迭创新高，债券市场也一样。

　　从融通基金市场表现看，银河证券统计数据显示，截至12月6日，融通增益年内回报12.1%，同期业绩比较基准为4.4%；融通债券年内回报为11.58%，同期业绩比较基准为4.40%，在71只普通债券型基金（可投转债A类）中位居首位，远远跑赢平均4.34%的收益率。

　　对于业绩归因，王超认为，通过社融数据的逻辑链条分析，就能把握好今年的债市机会。社融数据既直接反映了实体融资需求，又是经济的领先指标。社融数据连续大幅回落，预示着经济增速可能下降，货币就可能宽松，将会利好债券市场。

　　具体到年内债市表现，从年初基本面看，海外发达经济体经济表现强劲，A股市场赚钱效应明显，导致债市资金分流。2月初，国家统计局公布的宏观经济数据显示，1月新增社融总量3.06万亿元，同比少增6367亿元，为近3年最低水平；与此同时，资金面比预期宽松很多，导致债市有所修复。在配置上，王超及时提升久期，配置了长久期的利率债和高资质的信用债。此后外围环境变化及4月中旬降准等利多因素集中释放，推动长期限利率债收益率快速大幅下行，由此让融通债券基金收益不菲。

　　在三季度，利率债收益率整体震荡上行，宽信用预期、通胀预期升温以及地方债供给增大等因素施压债市。但王超认为，投资者对各种悲观因素的过度反应，逆势继续提升了久期，持续抓住了投资机会。

　　债券牛市仍在半途

　　展望明年的债券市场，王超认为，经济增长仍面临一定的下行压力，通胀压力将会逐渐被证伪，为长端利率提供下行空间。同时，货币政策在回归中性后有望继续保持流动性的合理充裕。此外，全球经济增长的逐渐下行和美国经济在顶部区间的过热回落，或将在未来降低市场的风险偏好，也从利差角度为国内债市打开了上涨空间。

　　整体来看，参考历史经验和逻辑依据，从调整时间和调整幅度来看，王超认为债券牛市或仍在半途。但王超提醒，未来稳增长政策权重在市场走势中的占比仍会继续上升，未来需密切关注政策的变化及其影响。

　　在王超看来，目前实体经济加杠杆的动力和能力都相对缺乏，需要利率的下行来降低企业成本。在融资需求回升前，债券相对具备较高配置价值。他也提醒，债券投资的潜在风险仍然是低资质信用债的信用风险。“在经济结构优化过程中，必然会淘汰掉一些落后的企业，在债券市场上则将体现为债券违约，但债券牛市行情未来仍将大概率持续。”王超说。