点评：

　　1．核心观点：1月制造业和服务业PMI双双放缓，其中制造业生产、内外需订单、就业等指标普遍放缓，产成品库存上升较多，显示制造业动能阶段性放缓，另外，服务业景气回落较多，社交相关的领域明显回调。我们认为，这是在制造业连续扩张至超高景气之后的正常回调，也是在疫情的干扰下，可预期的阶段性动能减弱。历次经济复苏过程中，PMI都会经历阶段性回落，在全球疫苗接种稳步推进的大背景下，预计经济复苏的大方向未变，上半年经济环比动能不会有明显减弱。社融目前只是小幅回落，其对经济的负面影响还不大，后期关注社融回落的斜率。

　　2．1月制造业PMI下滑，符合市场预期，本轮复苏以来连续两个月回落，非制造业回落较多，显示国内疫情扩散对服务业影响较大。1月官方制造业PMI为51.3，预期51.3，前值51.9，这是在11月PMI触及52.1的两年高位后，连续两个月回落，一方面是之前环比动能过强导致的正常回落，另一方面近期国内疫情扩散也有一定负面影响。从2010年、2017年等以往经济复苏的过程来看，PMI这种波折式变化比较正常，不代表经济复苏大方向发生改变。1月非制造业PMI为52.4，预期55，前值55.7，下滑幅度较大，和近期多地出台限制人员流动措施有关。统计局称，春节前后是我国制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。

　　3．生产、内外需订单等均放缓，内需订单回落幅度偏大。1月制造业PMI生产指数为53.5,，比上月回落0.7个百分点，新订单指数为52.3，比上月回落1.3个百分点，回落幅度偏大。出口新订单50.2，跌1.1，显示圣诞节过后外需有所减弱。从业人员指数为48.4，比上月下降1.2个百分点，春节临近，就业有所回落。

　　4．产成品库存明显上升，价格略下跌。1月原材料库存指数为49.0，比上月回升0.4个百分点。产成品库存指数为49，回升2.8个百分点。产成品库存上升较多，在新订单和生产均放缓时，显示短期动能确实有所放缓。不过在疫情扩散和春节临近背景下，库存积压也属于正常。价格出现回调，原材料价格指数67.1，回落0.9，产成品价格指数57.2，回落1.7。

　　5．服务业景气回落明显，主要是国内疫情干扰影响。1月份，非制造业商务活动指数为52.4，较上月回落3.3个百分点。其中，建筑业商务活动指数为60.0，低于上月0.7个百分点，服务业商务活动指数为51.1，低于上月3.7个百分点。统计局调查结果显示，本月住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等接触式、聚集性消费行业商务活动指数回落幅度较为明显。

　　6．整体来看，本月PMI数据偏弱，这是在经济连续扩张至超高景气之后的正常回调，也是在疫情的干扰下，可预期的阶段性动能减弱。在全球疫苗接种稳步推进的大背景下，我们认为经济复苏的大方向未变，上半年经济环比动能不会有明显减弱。社融目前只是小幅回落，其对经济的负面影响有限，后期关注社融回落的斜率。