复盘过去港股历史来看，恒生指数在2009年-2010年、2016年-2017年两个阶段内盈利明显改善，区间指数涨幅分别为60.11%和36.53%。在2009年-2010年期间，港股盈利的改善主要得益于2008年经济危机导致较低的基数以及4万亿经济刺激计划的推行。在2016年-2017年期间，国内经济于2016年的下半场迎来触底反弹，全球经济的同步复苏推动国内进出口的持续增长，叠加供给侧改革的不断深化，推动港股基本面持续改善。2021年港股基本面改善的预期主要来自于国内经济的快速增长预期。中国经济在2020年实现同比2.3%的正增长，率先从全球疫情中恢复。未来随着疫苗的不断推广，线下消费的限制将进一步放松，同时随着全球经济的同步复苏，以及海外补库存带来进口需求，国内出口链有望持续向好。根据WIND及相关财经数据，恒生指数在2020年的盈利增速-33.5%；在2021年的盈利增速预期为25.8%，盈利预期将大幅改善，是近期资金南下的一大驱动因素。

　　中概股回归港股。2020年下半年以来，中概股回归步伐明显加快，新经济核心资产陆续在港股上市，优化港股结构，这点也是吸引资金南下的一大关键因素。具体来看，2019年11月阿里巴巴(09988)在港股二次上市，2020年以来网易(09999)、京东集团(09618)、华住集团(01179)、新东方(09901)等公司纷纷在港股二次上市。预计2021年携程从美股回归香港港股市场。

　　2020年港交所新股市场仍以募资3942.46 亿港元，位列全球第二。截止至2020年12月31日，香港共有2538家上市公司，其中主板2170家、GEM368家。2020年，港交所共吸引146只新股上市，其中2只新股以介绍方式上市，分别为海尔智家(600690,股吧)(06690)、建发物业(02156)。共募资 3942.46亿港元，较2019年的342.41亿增加25.5%。其中内地的企业仍然是港交所IPO的主要来源，有112家，共募资3901亿港元，占IPO募资的99%。

　　AH溢价高则代表港股资产相对于A股的低估。2020年6月恒生AH溢价指数开始大幅走阔，同期内资流入明显提速，2020年11月恒生AH溢价指数开始于高点回落，截至2021年2月3日，恒生AH溢价指数达135，但仍高于6月走阔前水平，处于历史中高位，估值优势是近期资金南下的基础之一。

　　新发基金主动偏股基金发行持续提速。2020年10月至2021年2月4日，在主动偏股型公募基金的发行方面，共计243只基金公告发行，已经超过2019年全年的229只水平，达到2020年前三季度主动偏股型公募基金公告发行数量的68%。

　　与此同时，具备港股通投资权限的产品大幅增加。具体来看，超75%（186只）的主动偏股型公募基金表示未来将投资“港股通”股票，而2019年及以前，不足60%的新发主动偏股型公募基金投资港股通标的，2020年为73%。从2021年1月1日起，年金资金可通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金，投资内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票.

　　2021年随着中概股回归，新兴行业公司IPO加之南下基金配置意愿增加，对于港股来看，机遇大于挑战。其中，科技、消费、医疗、新能源等板块景气向上，或可作为重点关注方向。

　　注：除特殊说明外，本文内数据均来自Wind。

　　（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 朱迪奕）