硬科技呈“三高一低”特点

　　硬科技已经成为当前整个二级市场的重点。目前科创板市场对上市标准放宽，一部分公司因为掌握了原创性技术，但是收入或利润还未体现在财务报表时就能够被批准上市。在肖瑞瑾看来，评估这些硬科技的企业，已经不能简单采用传统的如回报率的方式去对企业进行评估，传统的看企业的收入、盈利、现金流的方式不足以评价企业的核心能力，更多需要从技术的角度去关注企业的价值本身。

　　经过肖瑞瑾的多年研究，总结出硬科技企业通常具有“三高一低”的特点。具体来看，首先是高技术壁垒，企业所在行业的技术本身应该是有较高技术壁垒的，很难被竞争对手去模仿、去学习。第二点是高研发投入，我们需要关注企业每年在研发上的投入占总收入的比例是在一个比较高的水平，才能显示出这个企业在持续的投入研发，在提升自己的技术壁垒。第三点就是高学历的管理层，公司管理层特别是一些核心技术人员本身学历和履历背景的研究也是重要一环，普遍来说硬科技的从业人员学历都比较高。

　　此外，其中的“低”指的是低营销导向。中国有句古话“酒香不怕巷子深”，当一个企业有很好的技术时，大部分客户会主动来寻求共同实现产品销售。“我们认为一个优秀的硬科技企业不会花费太多资源和资金在营销方面，而是专注于做好研发。”肖瑞瑾表示。

　　挖掘硬科技行业龙头

　　除了硬科技的定义，肖瑞瑾认为企业未来的成长空间也值得关注。因此他表示，有三个要素能够涵盖我们去筛选这些硬科技公司的标准。

　　第一个标准是需要有大的市场空间。所谓“深水才能养大鱼”，我们希望公司的产品和服务在所处行业的市场空间足够大。

　　第二个标准是要关注公司的壁垒。在肖瑞瑾看来，壁垒更多是一个企业竞争力的固化，企业的产品、服务、技术，不能轻易的被它竞争对手去模仿、去学习，因此企业的高壁垒也是关注重点。

　　第三个标准是企业的弹性，弹性指的是企业是否具备一个非线性成长的潜力。当市场需求起来的时候，它能否很快的去扩大生产，并且去招募相关的市场营销人员，把这个企业的收入和利润做出非线性成长的情况。

　　因此我们从空间、壁垒、弹性三个角度寻找硬科技公司里面的行业龙头。

　　硬科技行业估值分化

　　硬科技行业的估值方式和传统行业有显著的区别，传统基于市盈率以及市净率的估值方式，并不完全适用于硬科技行业的估值。因为这些企业普遍处于产业生命周期的早期，并没有产生很多收入与盈利，但他们技术本身可能有很强的独到之处。因此采用静态市盈率和市净率的估值方式肖瑞瑾认为是不完整的。

　　此外，我们也看到2020年这些硬科技公司涨幅并不大，肖瑞瑾认为这主要是因为国际关系的变化。2020年申万一级行业电子行业的涨幅36.5%，通信行业是下跌到6.9%，计算机行业涨幅是10.9%，传媒行业是8.7%，但是同期创业板指的上涨幅度是65%。这些硬科技所集中的一些新兴行业都显著跑输了指数的涨幅。

　　随着科创板IPO的开闸放水，二级市场供给变大，同样来说，注册制会加大整个公司的分化。我们可以看到拥有原创性技术，特别是符合此前提到的“三高一低”特点的科技企业，会享受到高估值或者比较大的市值，对这些企业的研究和跟踪会更多采用一级市场的思路，分析企业的技术、潜在的壁垒和盈利弹性。而一些不符合硬科技定义的公司，可能会长期维持低估值状态，或者偏小的市值。“那么注册制加大了这种风格的分化，这也是我们预期在未来3-5年市场会发生的变化。”

　　作为总结，肖瑞瑾表示，未来硬科技公司会出现分化情形，其中真正核心的硬科技公司，它的高估值仍然会持续。但是也会看到有大量采用商业模式创新、营销导向为主的硬科技公司，可能无法支撑高估值，且会维持较大的折价。