导读：巨大的杠杆、隐藏的仓位，最终合力形成了猛烈的“爆仓”。

来? ?源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记? ?者丨江月

编? ?辑丨陈庆梅

图 / 图虫

资产管理公司Archegos并不是持仓超过5%的“大股东”，却以巨大的头寸造成了腾讯音乐、爱奇艺、Viacom、Discovery等若干股票上周超过30%的大跌。

华尔街消息人士透露，Archegos大量交易掉期（Swap）和差价合约（CFD）这两种衍生品，从而掩藏了真实仓位。巨大的杠杆、隐藏的仓位，最终合力形成了猛烈的“爆仓”。

市场人士向记者表示：

自去年下半年以来，股票衍生品在美股市场交易疯狂，有Bill Hwang这样的操作不可能是个例。

去年四季度，股票衍生品令华尔街投行赚得盆满钵满，高盛利润翻倍有余。

市场评论认为，大银行有关衍生品的风险控制，仍然是重要的监管话题。

“私对私”衍生品交易

所谓的掉期和差价合约，意味着有不同收益要求的双方约定在一定条件下进行合同互换。这种衍生品是为了控制收益波动而生，在实际交易中，只不过要求交易两头就差价进行交割。

这意味着，Archegos的衍生品交易中，不仅没有真实的股票经手，而且实际头寸比现金头寸要大得多。

像大多数衍生品一样，这类产品通常属于OTC（over-the-counter，在柜台上交易）市场，是一种私对私的合同。

上周后半周，一些美股股票突遭“血洗”，其中包括一些中概股，引发中国市场的高度关注。腾讯音乐、爱奇艺、Viacom、Discovery、跟谁学、唯品会等，在一夜之间或短短几天内，股价近乎腰斩。随后一些投行的交易单流向市面，人们惊讶得看到，由老虎基金“后代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的资产管理公司Archegos，大约挂出了价值200亿美元的卖单，直接引发了上述股票的巨量抛售。

这一波卖盘源自“强制平仓”操作，Archegos的衍生品发生了与其“对赌”方向相反的操作，并在跌幅超过一定限制后被投行追要保证金。市场上挂出了多宗低价大单，甚至在周末也未曾停歇。

市场消息称，Archegos通过掉期和差价合约，撬动了相当于本金数倍规模的股票。一名基金人士向记者称，由于Archegos并不是真实地拥有那些股票，因此他并没有作为“大股东”出现在披露信息里。这名基金人士称：“人们甚至不知道他还有哪些头寸，不知道这些抛售是不是结束了。”

3月29日，相关股票继续多数下跌，爱奇艺继续下跌5.05%，Discovery继续下跌1.6%。

贪婪的衍生品市场“大鳄”

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据统计，腾讯音乐、爱奇艺、Viacom、Discovery、跟谁学、唯品会等股票，在上周“蒸发”掉的市值大约超过1600亿美元。

然而，“遭灾”的不仅是股票投资者，甚至还包括一众协助Bill Hwang做衍生品融资的投行。

总部位于日本的野村证券在当地时间3月29日早晨公告称，在与一位美国客户的交易中，有预估为20亿美元的损失。其中的“美国客户”被市场判断正是Bill Hwang的基金。瑞士信贷也披露了相关的“重大损失”，可能会影响下一季度的报表。这两家投行因为糟糕的风控表现而受到市场惩罚，在3月29日的美股开盘后股价直泻超过15%。

然而，一名华尔街投行人士对南方财经全媒体记者称，股票衍生品交易在去年下半年开始红透了整条华尔街、蔓延到亚太市场，早已令一众国际投行赚得盆满钵满。“美股市场、亚太股市升个不停，市场上充满了’玩家’，谁会满足于现金交易？”这名投行人士说。

根据记者统计，去年第四季度，得益于投资银行、FICC（固定收益、货币和大宗商品）和证券业务的火热行情，摩根大通、摩根士丹利、高盛期内净利润按年分别大增42.44%、51.18%、135.05%。上述银行都在报告中直言，股票衍生品交易量大涨。

股票衍生品并非业余玩家可以接触到的金融产品。在2008年，以房地产为底层资产的衍生品，引爆了美国金融市场，从此迎来更强的监管，仅仅对专业投资者打开门户。然而这令衍生品市场上仍然留下了最大的“大户”，甚至是“大鳄”。

这些“大鳄”到处寻找投行与他们做对手交易，然而“大鳄”们显然自带高度的风险属性。面对这些贪婪地需要衍生品交易的玩家，投行又是如何应对的呢？

一名熟悉银行的市场人士告诉记者：“衍生品费用过于吸引，这的确是银行在风控和利润之间艰难的抉择。”市场消息指出，Bill Hwang在2018年年底之前，都是投行高盛的“黑名单”客户，但却在近两年里重新成为高盛的“座上宾”。Bill Hwang同时也是摩根士丹利、瑞士信贷等多家银行的客户。

不过，在本次事件中，高盛似乎已将自己撇清。尽管高盛尚未发布正式的官方消息，但却通过市场小道消息告诉投资者，此次损失仅属“轻微”。又有消息称，高盛对给Bill Hwang的借贷，已做了足额的抵押。

市场评论认为，大银行有关衍生品的风险控制，仍然是重要的监管话题。“大银行是too big to fail(大而不能倒）的，必须用最强的监管去防范系统性风险。”熟悉银行的市场人士对记者说。由于上一次金融危机的教训，无论公众和机构，都对银行风控极度关注，因为他们甚至会波及最普通的市民生活。

本期编辑 刘巷 实习生陈子凡

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