进入3月份疫情影响越发减弱，经济内生增长动力成为主导因素。建议关注三四月份生产进入旺季后传统领域的表现，政策端去年提出的各项经济增长政策在今年的延续性，和新提出的领域需要重点关注。

　　宏观：经济虽强，转弱信号已现

　　从核心CPI走势来看，1月大幅下跌至-0.3%，继续创下历史新低。和同期相比，1月核心CPI环比更是创下了2016年以来的新低，这已经不是季节性因素所能解释的了。从这个角度看，核心CPI下滑更多是宏观经济层面的影响，同样是经济复苏靠供给带动带来的一个必然结果。

　　这恰恰是最令人担忧的部分，也就是说，当前供需关系并没有随着经济周期复苏而产生改善 的趋势，姑且认为未来可能会有改善的可能，但伴随经济周期回落，供给层面无法长期偏离 需求趋势，产业链的火热如果无法传导至终端，那也仅仅是库存周期效应在产业链的短期 体现而已。

　　从PMI数据分项中主要原材料购进价格和出厂价格的价差来看，当前数值进一步扩大，接近历史高点。结合PMI走势来看，往往意味着未来PMI总体回落的可能在加大。尽管有3-4月的开工旺季支撑，但伴随上游库存、景气度至极点，以及下游需求迟迟未能匹配上，PMI趋势性回落不会因为短期季节性因素而受到影响。此外，我们关注到前期出现拐点的PMI经营活动预期仍在向下。

　　EPMI数据显示，按照同期强弱来看，2021年EPMI数据明显偏弱，2月延续了1月的弱势状 态，出现了2015年以来的次低值。疫情和经济周期影响可能在逐步加大。从这些数据来看，制造业总体从去年偏旺的状态，逐步回归到常态的概率较大。

　　建议关注两会政策。今年两会承接去年疫情后经济形势以及十四五规划开局之年，出现新意、新表述甚至新取向概率不小。一方面需要关心赤字情况、经济目标任务；一方面需要关注政策新动态；一方面密切关注对货币政策的表述，有何细化或者新的内容；最后，进一步关注的政策是4月公布去年七普人口数据，从去年12月末以来到现在，人口政策讨论声音不绝于耳，人口政策变动和趋势势必引发对于更长期的宏观预期。

　　债市：低迷或尚未结束，3月或趋弱

　　对于Q1货币政策目前看已经全面转向。在央行2020Q4货币政策报告中就已提及以下三点：一是，Q3货币政策报告中，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率“平稳运行”，改为了“引导市场利率围绕……波动”，这实质上已经是政策转向的信号。二是，稳健的货币政策“更加灵活适度、精准导向”改为了“要灵活精准、合理适度”，政策实施目标从灵活适度变成了灵活精准，适度只是第二目标，而且还是合理适度，这是政策转向的第二个信号。三是，信贷政策方面，直接提及了“稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策”。

　　同时，从目前的情况来看，Q1财政不发力的概率较大，但这并不意味着接下来的Q2-Q3的政府债券会少发。从历史上看，供给量较大的月份集中在4-9月。但是我们观察到，2021年1月政府债券净融资为2437亿元，相较于2019年及之前要高了不少，这部分主要是再融资债券发行所致。按照全年净融资量有上限来看，接下来Q2-Q3的净融资压力可能会有所减少。预计Q1财政暂不发力，Q2-Q3财政扩张可能偏弱，积极性不强。

　　此外，经济周期在上半年由于要经历过热到滞胀的状态，所以总的来说，债券市场在今年上半年走弱、收益率上行概率较大。按照前述货币政策的时间点预判来看，节后需要警惕基本面回归带来的上行压力，尤其是3月。从当前经济增速来看，当前10y国债收益率尚未完全对经济增速有所定价，距离合理的估值范围（3.4%-3.6%）仍有一段距离。因此，3月行情预计总体偏弱。

　　A股：投资者回归理性，基本面研究再成主导

　　过去三个月核心资产出现了较快上涨，并在春节后出现了快速回调，投资者从过高的预期中逐步回归理性。市场总是在波动中前行，短期超涨和超跌都有可能出现，长期的决定因素更取决于基本面的变化。三月份整体环境更加有利，尽管二月份调整时间仍显不足，但三月份有望会有较好表现。

　　欧美疫情自去年秋季二次爆发以来，持续性远超国内，截止目前尚未得到有效控制，在影响短期经济走势的同时也让流动性宽松政策得以延续。从资本市场表现来看，过度宽裕的流动性导致大宗商品、虚拟货币等各类资产的快速上涨，同时在价格高位出现大幅波动，预计这一情况仍将延续。即使疫情结束，对欧美经济也不应抱有过高预期，结构转型更加重要。

　　上半年市场表现整体更加均衡，在均衡市场中选择优势更加明显的行业。年初经济趋势较为模糊，各个领域均有向上的逻辑，投资者也容易出现均衡配置，布局各个领域未来的可能性。在兼顾短期市场偏好的同时，应该更加注重中长期确定性较高的领域，抓住中长期布局机会。

　　具体配置上，建议关注政府后续政策支持的方向，新能源、自主可控等领域保持密切跟踪，经济复苏背景下前期受到压制的消费板块有望获得市场关注。同时，今年以来国企改革动作频频，自下而上的公司治理结构的改善，成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。科技领域投资机会越发突出，景气度快速提升，过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹，关注成长股自下而上的投资逻辑。综上所述，仍旧建议自上而下进行行业梳理，自下而上优选个股。