今日大跌主要是受外盘影响。美国时间周二，美国总统拜登表示将于5月底前向所有成年人提供足够疫苗，进一步提升了对美经济增长向好、通胀走高的预期。周三10年期美债收益率盘中高点到1.49%，再度逼近1.5%的关口。这也引发对美股高估值板块的担忧，昨晚纳指跌2.7%，美三大股指均收跌。

　　这与A股近期担忧相契合，由于通胀预期抬头，市场担心货币政策收紧，因此近期抱团股等高估值板块持续承压。

　　我们认为，通胀上升的本质是经济复苏、企业盈利修复。股市究竟还有没有机会，在于企业盈利与无风险利率的“赛跑”。

　　从这个逻辑思考，A股牛市远未结束。中国有通胀预期但并不高，利率上行空间不大。同时，实体经济经历多年产能出清，迎来疫情后的需求修复，产需缺口加大，盈利增长动力强劲。因此，虽然要警惕高估值板块风险，但2021年A股核心动力将是盈利驱动。

　　具体分析如下：

　　第一，估值驱动会转向盈利驱动。在过去十年的多轮出清下，一些行业的产能过度出清，但同时产能扩张效率有限，随着疫情后需求修复，供给刚性下，企业盈利有望持续增长同时短期看，进入政策暖风期，以及一季报进入披露期，将更驱动资金转向受益于顺周期、业绩明确的板块。

　　第二，2021年中国虽然有通胀预期，但实际通胀不高，对利率不会形成掣肘。跟美国较为不同，猪周期是中国通胀主要因素。随着2021年猪肉供给恢复，猪价回落将使得CPI整体上行空间有限，预计年中触及高点1.5%左右，后半年保持较高的中枢水平，对货币政策难以构成约束。此外，人民币去年以来维持强势，且中国作为生产国，在应对输入性通胀方面会有一定的优势。

　　第三，10年期美债收益率上行空间有限，传导性减弱。目前美国通胀预期在2.2%左右，接近2014年以来的阶段性高点，即使考虑油价上涨、美国服务业复苏、居民消费改善等因素影响，上升空间有限。

　　同时，2月24日凌晨，美联储主席鲍威尔出席国会半年度货币政策报告听证会，再度极力向市场表示出坚定的鸽派立场，这有助于中国货币政策保持“不急转弯”的步伐。