市场剧烈回调的成因

　　春节期间，海外市场出现了大幅的上涨，但为何节后A股市场却出现了剧烈的回调？我们认为，这主要是全球通胀预期的变化，以及其所导致的假期海外利率快速抬升有关。伴随海外疫苗的逐渐普及，新增疫情出现了下降的态势，这导致投资者对于海外经济复苏的预期逐渐升温，带动 美国10年期国债利率从1.1%一度抬升至1.5%左右。

　　与此同时，国内的利率环境也已经处在逐渐回归中性的趋势中。全球利率水平的抬升，导致了估值较高的蓝筹白马个股出现了系统性的估值回调。

　　通胀上行或是全年宏观的主要背景

　　在具体地分析行业机会之前，我们先阐述一些对今年宏观经济的背景假设。首先，从货币政策来说，去年疫情之后的非常规货币环境将会逐渐退出，这一点无论是在中国还是美国都会是大趋势，而美国由于本轮大选等原因，政策回归的时间和速度会比国内要更慢一些。其次，上市公司盈利方面，我们认为上半年盈利增速还将是逐渐爬坡的态势，下半年可能会高位震荡回落。最后，从主线上来看，通胀上行将会是全年宏观的主要背景，这决定了盈利在不同产业链上下游之间的分配比较，以及选择什么样的行业。

　　带着这样的判断，在选择公司和行业的时候，也将较去年有一定的变化。我们不认为前期快速下跌的行业龙头个股已经全面丧失了投资价值。相反，这是一次寻求错杀个股的良机。

　　整体来说，龙头公司依旧具备更加优质的质地和行业格局，但经过这次下跌之后，未来在这类公司中的选股条件将变得更加苛刻。面对资金利率的由降转升，投资者未来不能仅仅将选股的关注视角拉长到行业长期空间，竞争格局等问题上来思考，优质公司的选择必须还要兼具中短期高盈利增速的条件，只有这样的公司才能满足投资者负债端逐渐上升的成本。

　　明珠蒙尘不掩其芒，大跌之后的布局良机

　　具体到行业上，消费涨价、能源相关将会是我们认为今年相对景气度更高的两条行业主线。

　　消费方面，本轮春节之后的回调有很多个股集中在了消费的行业龙头中，我们认为集体性的下跌之后，被错杀的标的配置反而具备了较高的投资价值。

　　对于食品饮料以及散落在各 消费行业中的服务类个股，我们认为本次的调整反而带来了较好的配置价值。白酒方面，从微观的调研反馈，无论是偏高端的更具奢侈品属性的一线白酒，还是次高端区域龙头，春节的动销情况均好于预期，并未受到今年疫情限制返乡的影响。在免税方面，政策红利和消费升级双重驱动下，销售额保持高速增长，龙头公司的优势依然凸显。

　　除此之外，挖掘新的增长型行业，将成为下一个阶段中重要的关注点。展望未来1年，国内外利率由降转升的趋势已经确立，伴随宏观环境的改善，我们将投资的目光聚焦在未来1-2年能够获得高增长的优质个股中。

　　首先，能源和农业我们认为是今年值得布局的新方向。无论是目前的 onmouseover=showImage(stock,2_000061,this,event,1770) 农产品( 000061, 股吧)，还是一些大宗有色品种，经过过去几年的库存消化，当前水平都已经相对较低。需求侧，由于去年货币投放的逐渐加大，中游设备投资开支开始加快；与此同时，在“碳中和”目标指引下，今年供给端对于能耗指标的政策方面也管控较为严格，从目前的静态来看，一些传统行业的盈利韧性可能强于预期，估值性价比仍旧较高。

　　其次， 高端制造是成长行业中今年业绩增长具备比较优势的方向。前面我们说到，去年下半年开始制造业固定资产投资开始逐渐从疫情中恢复，相比较而言，高新技术制造业的恢复速度更快，截至2020年末已经恢复到了10-11%的两位数增速，而同期的固定资产投资增速仅为2%左右。

　　第三，新能源汽车行业正在实现从1到N的发展，在新车型驱动和政策加持下，行业在今年的成长性比较中具有突出优势，竞争格局较好的公司值得关注。

　　保持投资信心，勿因牛熊起波澜

　　开年仅仅两个月，市场的大幅波动导致投资者的心态在牛市和熊市之间频繁切换。我们认为，今年应当放低投资的预期收益率，但是与2018年、2015年相提并论，认为熊市已经来临也是不恰当的。

　　一方面，估值来看，目前上证指数整体的估值仍旧处在过去5年的中位数水平，估值泡沫仅出现在局部领域，而从盈利增长的角度看，今年全部A股的ROE水平仍将逐步抬升。

　　另一方面，针对于目前利率抬升态势，我们认为进入恶性通胀的可能性较小。而中美都仍有较强的经济发展和资本市场稳定诉求，因此利率水平大概率将是回归到疫情前的正常水平。

　　建议投资者以平常心应对市场的波动，牛市和熊市的预期波动都不可取，但今年依旧可以保持资本市场的投资信心，在关注上市公司中长期行业空间以及竞争格局的同时，选择1-2年内高速增长的股票，将会是今年应对利率上行背景下的重要投资转变。

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