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投资要点：
费用支出偏高使得业绩低于预期：净利润较去年同期增长5.4%，其中营业收入增长5.34%，税前利润增长12.7%。业绩低于预期的主要原因可能在于费用支出和拨备支出高于预期，后面的分析表明费用可能是主要原因。
规模增长基本符合预期：根据公司披露的数据，2009 年浦发银行资产总额达16220 亿元，较年初增长23.87%;本外币存款总额达13067 亿元，较年初增长37.94%;本外币贷款总额达9280 亿元，较年初增长33.03%。资产增长基本符合预期，三季度末公司定向增发完成，第四季度新增贷款约244 亿元。
资产质量继续保持良好，不良率再创新低：按五级分类口径，浦发银行2009年末不良贷款率为0.80%，较三季度末下降13 个BP，不良贷款下降约10 个亿。
不良贷款的准备金覆盖率达 240%以上，较三季度末提升28 个百分点。根据公司披露的数据，我们估算公司第四季度的贷款拨备支出很少，所以拨备并不是业绩低于预期的主要原因。
暂不调整盈利预测和投资评级：由于年报详细数据还未公告，所以我们暂不调整盈利预测和投资评级。我们认为2010 年浦发银行的投资要点在于：(1)拨备覆盖率高，计提标准严格，未来拨备压力小，并有望实现对利润正向贡献;
(2)过去杠杆倍数高是ROE 高的原因，而由于资本压力较大，2010 年发展速度将会放缓。
(3)非公开增发融资150 亿后，公司的核心资本充足率CCAR 仍低于7%，若想持续快速发展，还有进一步融资需求。
(4)当前浦发银行交易于10.6 倍2010 年PE 和2.23 倍2010 年PB，估值偏低，短期关注其估值向上修正的机会，我们维持对浦发银行“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示：(1)有再融资需求;(2)国内外的经济形势低于预期的风险;(3)央行收紧流动性的力度超出预期，将对整个A 股市场估值水平产生负面影响。
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