钮文新：中国股市的新机遇在哪？
　　钮文新撰文指出，农业将是未来中国经济的一个重要的、新的成长点，这其中孕育着大量的资本机会。
　　为贯彻落实《国务院关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》，降低流通费用，提高流通效率，近日，国务院常务办公会确定10项政策措施，率先从农产品流通环节入手，从而达到“推动农业大产业化”的新格局。
　　必须注意到，这10项措施不仅针对流通环节。比如，关于用水用电的价格优惠，就是从生产到储藏，从批发到零售的全部过程。
　　不否认，这样的措施将对城市人口降低生活成本大有帮助，但我们必须看到的是，如此全产业链的优惠措施，它将起到另一个更加重要的作用：真正实现农业产业化的新格局。
　　实际上，党的“十八大”已经对农业发展提出了新的要求：要求构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系。这实际是针对现实农业生产组织分散、市场混乱、不成体系的情况而言的。
　　众所周知，现实农业生产方式是依据30年前“联产承包制”建立起来的，它的目的是为了改变人民公社、大锅饭所形成的生产惰性，重新焕发农民生产积极性。
　　但时过境迁。土地的减少，加上农民在分散化的经营方式下没有谈价能力，使得他们更希望通过去城市务工而获得更多一点的收入，这也同样抑制了农民从事农业生产的积极性。怎么办？改革。以资本为导向、而非过去那样的以行政为导向，来形成新的农业经营方式，这是继农村土地联产承包之后的又一次重大改革。
　　按照农业部的理解。这次改革是要实现“农业发展方式转变”，实现“农业组织和制度的创新”。目的是要“把发展的立足点转到提高农业发展质量和效益上来，使农业发展更多依靠科技进步、设施装备改善、劳动者素质提高驱动，更多依靠一、二、三产业发展联动，集约化、专业化、组织化、社会化――”四化良性互动，着力增强农业综合生产能力、市场竞争能力和可持续发展能力。
　　这样的改革目标，要求中国必须“在坚持和完善农村基本经营制度的基础上，着力培育新型农业经营主体，着力构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系”。什么意思？资本下乡，推动涉农资本的良性发育，这是真正实现产业的前提，是集约化、专业化、组织化、社会化的客观要求。
　　实现“四化”的总的方式是：政府拉动、农民主体、社会参与。农民主体过去是，未来也必须是，不同的可能仅仅是主体存在形式，所以这一点没什么可说的。
　　而我们需要重点关注的是：在政府拉动下，是不是可以大幅降低农业生产成本，降低农业生产税费，从而引导社会资本大规模流向农业，形成农业产业链的系统地整合，从而实现中国“农业四化”。
　　不错，中央开始动作了，国务院此次出台的10项措施就是重要的一步。笔者坚信，未来从事农业生产、流通、批发、零售的企业是不是应当有税收优惠，甚至像免征农业税那样，对真实下乡的资本免税？这方面存在巨大的想象空间。
　　笔者认为，中央在农业方向的扶持力度会远远大过以往，原因是：中国的粮食安全问题日益突出，中国的农业成本问题日益突出。中央要求“必须牢牢地把饭碗子端在中国人自己手上”，这关乎一个国家的生命线。
　　也正是基于这样的理解，笔者认为，农业将是未来中国经济的一个重要的、新的成长点，这其中孕育着大量的资本机会，而最大的机会是“循环农业及其所属行业”，因为循环是降低成本最有效的方式。（BWCHINESE中文网）
　　

　　李迅雷：中国经济步入负债式增长 但无需过度担忧
　　2008年美国次贷危机发生之后，中国推出了大规模的投资计划，致使地方政府的债务水平大幅上升。今年1至10月，仅地方融资平台发债规模已近6000亿元，超出去年全年1500多亿，这表明政府债务水平仍在快速上升。不管未来中国经济增长模式如何转型，越来越依赖负债来获得增长似乎已成定局。
　　目前人们普遍看好城镇化对刺激内需、拉动经济增长的作用。的确，以提高城市居民生活质量为主题的城镇化，一定可以拉动消费和投资，但前提是政府必须大量举债。如今的城镇化与过去30年的城镇化之间的区别在于，如今的城镇化以提高生活质量、缩小本地人口和外来人口收入差距为目的，是“烧钱”的城镇化；过去的城镇化是工业化的结果，大量农村廉价劳动力涌入城市，在给企业创造丰厚利润的同时，也增加了政府收入，是“来钱”的城镇化；过去的城镇化让农民成为城市贫民，如今的城镇化是为了还“欠账”。因此，今后城镇化推进的力度，将更多地取决于各个地方政府的债务管理能力。但有一点是清楚的，即随着人口老龄化和经济增速的下滑，今后财政支出的增速将远大于财政收入的增速，这一缺口将需要规模越来越大的举债来填补。
　　有数据显示，今年前11个月企业债发行总额达5713.53亿元，同比增速达191.9%，发行主体以地方城投公司、地方国有资产投资经营公司等为主。举债规模几乎翻倍增长，这一方面可能是为了应对到期债务的偿还需求，另一方面则是为新增政府投资项目融资。今后政府在提供公共产品和服务方面需要投入的资金将逐年增加。
　　拉美国家在上世纪70年代普遍实施“赤字财政负债增长”战略，从而轻松地避开了当时的世界经济衰退。但也正是赤字财政导致了拉美国家普遍陷入债务危机，使这一地区1981年至1990年的经济年均增长率仅为1.0%，人均年增长率为-1.0%，即步入了中等收入陷阱。中国今后无疑也会实施赤字财政政策，这也是无奈之举。但与拉美国家相比，中国具有它们所不具备的特点或优势。
　　一是中国今后的债务增长，类似于日本模式，即内债占绝对高的比重，且中国又是外汇储备第一大国，故受外部冲击会比较小，发生危机的概率较低；二是中国过去30多年已经建立起比较好的工业基础，具有明显的国际竞争优势，出口额全球第一，这是拉美国家的进口替代模式不能比拟的，后者在过去曾出现连年贸易逆差和巨额外债，最终引发金融危机；三是中国政府的资产负债表质量远高于拉美，仅就国有企业的规模而言，政府所享受的“股东权益”就超过15万亿(2008年数据)，这还不包括土地、矿产、森林等国有资源；四是中国人的勤奋度几乎是全球第一，这对于劳动生产率的提升至关重要，今后中国在产业转型的过程中，劳动生产率的提升空间依然存在，而拉美国家则在过去的产业转型中，出现了劳动生产率的下降。
　　综上所述，中国经济走上负债式增长之路是必然选择，但无需过度担忧。当然，如何提高投入产出比，是选择发展战略、模式和路径的核心考核指标。对国家而言，就是要实现规模经济；对企业而言，就是要提高劳动生产率；对服务民生而言，就是要让公共服务产品的效用最大化。而要实现这样一种经济转型，前提是政府职能也要转型。（经.济.参.考.报）
　　

　　谢国忠：家里有空房赶紧卖掉 明年债市黄金或有机会
　　“我不是空军司令。”昨日，著名经济学家谢国忠来到广州阐述明年经济和金融新变化时，表明自己其实一直看好中国经济，但这并不意味着对具体的投资领域乐观。在接受羊城晚报记者专访时，他表示依然看空房市，并指出2013年若是政府不出台大规模的减税政策以提升公司盈利能力，A股恐难有牛市，房市亦是看空。若言投资机会，则看好债市以及贵金属投资，黄金牛市将会继续存在。
　　明年股市继续震荡
　　今年股市在跌破2000点之后在年底出现反弹现象，这是不是整体回暖的开始呢？对此，谢国忠认为言之尚早。他表示，有关数据要客观看待，眼下中国经济很大一个问题是前期投资过多、产能过剩，资本回报率非常低。不但盈利能力不强，还威胁银行体系的资产的质量，对股市而言，熊市或震荡才是正常现象。
　　谢国忠认为，股市想要在2013年有较大的改观，就必须要在货币、收入、分配上作调整。大规模减税来刺激消费能力，提升企业盈利能力，比任何其他“救市”政策都要好、利于长远。谢国忠建议一万亿的减税目标可以通过增值税、消费税各降低20%的方式来实现，不进行大规模减税，明年A股依然震荡低迷。
　　房市依然严重过剩
　　对于长期看空房市的观点，谢国忠依然坚持不变。他认为，近期的“回暖”并非真正反弹，而是泡沫前的反复震荡。“国家对房地产市场的政策调控期会很长，少则三四年，多则起码六七年，2012年还仅仅是此番调整期的第一年。”“家里有空房子赶快卖掉。”
　　在投资领域，谢国忠认为明年的投资机会一是在债市，二是在贵金属投资。“在目前经济环境下，许多投资风险确实不小，但可以考虑一些债券投资，美国QE3、QE4的持续，无限期提供宽松货币政策，资金行情也将持续。”他表示，由于美联储的资产负债表不变，也并未多印钞票，接下来就看国际资金如何在既有部位进行“资产配置”，由于美联储大举收购债券，也给了投资者对美债较大的信心，会致使资金多数流向债券市场。
　　此外，谢国忠认为贵金属投资依然值得关注，他认为虽然近期有一些调整，但2013年黄金牛市将会继续存在，因为货币是黄金的替代品，是不能随便印的，尤其在货币超发的情况下黄金是必要的资产。目前来看，黄金的牛市没有结束，除非美联储开始加息，但是美联储加息出台至少还要在一两年之后，短期内绝对不会。（羊城晚报）
　　

　　2012年中国股市九大“忽悠”
　　去年年末，部分分析师预测今年中国股市将上4000点。结果落到了1949点，差点回到“解放前”。2012年，还有哪些不靠谱的预测忽悠了大家呢？
　　1.股市将上4000点
　　去年年末，部分分析师预测今年股市将上4000点。结果落到了1949点，差点回到“解放前”。
　　2.国际板频传“狼来了”
　　每当股市上涨时，就会传出国际板要发行上市，使股市“应声而下”。国际板推出需要解决资金募集是采用人民币还是外币形式，或者是直接发行还是发行存托凭证的形式。国际板推出的消息在2012年传了好多次，但始终是“只闻楼梯响”。还有分析人士指出，国际板可能在2013年推出。
　　3.新股发行不能停
　　在股市下跌过程中，广大股民都呼吁管理层停止新股发行。然而有观点却信誓旦旦地说，新股发行不是股市下跌的原因，还说暂停新股发行不解决根本问题。
　　一干学者如沙黾农、李大霄等人，3000点的时候他们说股市有投资价值，2500点也照样唱多。2132点原来不是钻石底，而是豆腐底。股市跌到1949点后刚反弹一点，这些人就理所当然认为是反转了。
　　4.沪市流通市值要达80万亿
　　上海某官员说在未来几年上海的股票市场流通市值要达80万亿，现在是11万多亿的流通市值，也就是说在未来的几年要增加7倍，当这位官员话一出口股市连跌几天。
　　5.股市违规“零容忍”
　　类似“股市违规零容忍”的口号在2012年提了不少，但由于相关法律法规等缺憾，成效并不显著。至于交易所谴责公告的效果，有人专门研究过，结论是：基本无效。
　　6.召唤外资救中国股市
　　增加外资额度是救市法宝。外资额度从300亿增加到500亿美元，每当下跌的时候就会增加外资额度，通过查阅QFII增持记录，发现除了12月以后抄底的这批资金外，今年年初到11月增持的QFII大多数被套。QFII也不是神。当然，最近他们抄底银行股，还真是蒙对了一回。
　　7.股市无惧大小非解禁
　　多位业内人士肯定地说出上述观点，实际上，与大盘指数持续下跌相应，大小非大小限解禁一直持续，并且产业资本减持远远多于增持。
　　8.股市恢复“T 0”
　　2012年有关恢复“T 0”的声息又起。分析认为，股指期货、融券推出后，我国的股市发生了深刻的变化，有些人可以通过股指期货、融资融券做到T 0交易；但中小投资者（资金没达到要求）却做不到，这种不对等的制度，严重影响了市场的公平交易，恢复“T 0”很有必要。对此业界争议比较大，投资者看法也不同，最终也是无果而终。
　　9.期指对股市影响不大
　　从设立股指期货以来沪指下跌了三分之一，套牢了大多数投资股票的中小投资者，虽然说把股市下跌的原因都归因为股指期货不太全面，但说它的推出说对股市影响不大，同样也值得商榷。(来源：BWCHINESE中文网)
　　

　　夏　斌：2013年中国经济的纠结
　　我在2011年年中、年底曾判断：“从趋势看，未来中国经济必然处于一个从过去两位数高增长的平台，逐步迈向相对趋缓增长的平台。这一趋势是中国经济发展的内在逻辑力量决定的，并不完全是经济周期的问题，也不是宏观政策力量所能简单支配、调控的。此时如果采取相反过度的政策调控，只能使经济震荡加剧。所不同的，只是表现时间的早晚问题。”这一点，从中央政府到各级地方政府，到市场，都应该清醒看到。
　　一、中国经济正趋于“正常”
　　一年多过去了，经济增速已经出现逐步下滑的态势。GDP增长一季度8.1%，二季度7.6%，三季度7.4%。面对这些数据，又如何看待？市场舆论都认为是“筑底企稳”。
　　但进一步分析，有两种看法：一是认为经济已见底反弹，快结束在底部的运行，盼望进一步放松货币政策。另一种看法则认为，季度GDP数据逐季下滑并趋稳，说明经济进入了正常的发展轨道。
　　对此，我个人更倾向于后者。我认为，中国经济正在进入正常的发展轨道，国民经济开始进入了结构调整的阶段。所谓“正常”，是相对于过去不协调，不可持续的发展状况，开始出现了健康发展的苗头。
　　这表现为：一是伴随过去那种GDP两位数不可持续的高增速，出现了明显下滑，海外所担心的“中国崩溃”并没有出现。社会未出现大量的失业，整个银行体系也未出现系统性风险，社会是基本稳定的，经济实现了“软着陆”。
　　二是多年期盼的以消费为主导的结构调整出现了好兆头。前三季度最终消费对GDP的贡献率达55%，超过投资50%的贡献率。当然，我们仍然必须警惕，在中国经济成长中间，居民消费仍然很低很低，政府的消费比重较大。如何进一步提高居民的消费率，这是中国结构调整中需长期努力解决的任务。
　　三是地区结构、产业结构方面也有所改善。中西部地区的增长明显快于沿海地区的增长。第三产业增长速度也在加快。
　　四是在经济总能耗下降的同时，三季度单位GDP能耗下降了3.4%。
　　五是在货币总量相对偏紧的同时，全国信贷结构得到了改善。其中按新统计口径计算的小微企业贷款增长速度明显加快，三季度同比增长20.7%，比大、中型企业分别高出9.9和4个百分点。
　　六是国际收支结构正趋于基本平衡。
　　二、未来发展仍存在四大机遇
　　从纯经济理论逻辑分析，中国未来的发展潜力仍然很大，中国在本世纪20年代赶超美国，成为世界第一大经济体仍有希望。
　　理由正如我在本人《中国金融战略2020》一书中反复强调的，中国未来的经济发展存在四大机遇：
　　第一，高储蓄率。纵观历史，一国的经济起飞，往往都与高储蓄相联系。相关数据研究表明，尽管中国人口正趋老龄化，但在未来的10年、20年，在大国经济体中中国仍能保持相对较高的储蓄率。这意味着，中国未来发展仍有充裕的资金实力，以支撑经济的增长。
　　第二，我国城镇化、工业化仍在过程之中。欠缺的服务行业、产业的转移过程，孕育着很大的发展空间。这既是当前我国经济发展的不足表现，同时也意味着未来存在较快发展的空间。
　　第三，全球化趋势不会中断。改革开放以来，我国凭借“人口红利”因素，通过逐步参与全球化，从中得到了充分的收益。虽然危机后世界上对全球化有各种反对的噪声，但这毕竟是支流。迄今看来，全球主要经济体的政治、经济格局未发生颠覆性变化，全球化仍是大家共同追求的目标，趋势不会逆转。因此只要这一趋势不变，发展中的中国仍能继续享受其中的收益。
　　第四，改革的红利。有效的制度改革与安排，能对经济主体提供可靠的利益保护，协调利益冲突，维护公正的市场秩序，能给经济发展以正激励，这是中国经济得以长期增长的基础。过去的30多年，正是渐进的制度改革，使我国能较好地适应不同经济发展阶段的要求，积累了雄厚的物质基础和一定的制度基础。但是从目前看，这一系列制度仍带有过渡的、转轨的特征。只要进一步改进现有的制度与机制，经济效率还能得到明显提高，还能支持经济快速的增长。
　　三、唯有改革才能实现“大国梦”
　　以上，只是一种纯理论的分析，是一种“潜力”、“可能性”的分析。至于潜力或可能性能否变成现实，是有前提的，有许多条件的约束。
　　当前，中国社会、经济中矛盾交织；房地产泡沫、地方融资平台等系统性风险问题尚未清除；结构调整和改革滞后；贫富差距过大、民怨较大等，问题重重。
　　不加快改革，本人同样又相信中国会陷入“中等收入陷阱”。经济发展将停滞，社会、政治矛盾更加凸现。
　　要改革，纯就经济而言，将涉及土地制度改革、国企改革、社会安全网的建设、财税改革、金融改革，收入分配改革等一系列改革。问题错综复杂，需要顶层设计，更需要横下决心。
　　要改革，就经济改革的复杂性和艰难性而言，又必然涉及政治体制等各方面的改革。
　　由于今天的经济、政治的进一步改革，已不可能再会面临32年前改革之初那样宽松的环境条件。只要进一步改革，必然会触动一部分人的利益，阻力不小，未知数不少。
　　因此，从中长期而言，改革能不能真正的深入、中国会不会陷入“中等收入陷阱”，又不能不存在一种忧虑。
　　迄今很多人愿意用“中国模式”、“中国奇迹”，“中国道路”等词来总结概括我国过去30多年的骄人成绩与经济奇迹。在此，我更愿意用“中国故事”一词来概括。
　　可以说，改革开放的“中国故事”，前30多年是刚刚演完了“上集”，确实是成功的、精彩的，是人类经济史上的奇迹。但是，全部故事并未演完。
　　“上集”中已埋下问题与风险隐患伏笔。“下集”能否继续成功、继续精彩，作为一个国人来说，但愿继续成功与精彩，但就眼下而言，情愿多一点忧虑为好，更期待改革速度的进一步加快。
　　同时，只有以长远眼光来面对、寻找解决短期问题之策，才不至于迷失发展方向，可最大程度地避免宏观政策失误对经济稳定发展带来的震荡。
　　四、2013年：仍将纠结于“稳增长”与“调结构”
　　展望2013年，由于目前我国正处于结构调整的开始，从制度层面看，还没有形成固化的气候，多年积累的一系列矛盾和问题并没有彻底解决；整体改革滞后和一些刚刚着手的改革措施其效应在慢慢体现；与此同时，明年的外部需求环境不会好到哪里去。
　　因此从总体上说，明年的经济形势仍不容乐观。要有心理准备，中国经济今年遇到的困难，在明年起码是在明年的上半年仍会存在。中国经济仍处于“稳增长”和“调结构”的纠结中。
　　具体从出口看，全球经济仍是继续低迷，出口存在很大的压力。尽管政府在“稳出口”上采取了各种措施，但全球创新型增长需要一个过程，百年一遇大危机后的各国经济结构调整和萎缩的全球需求重新振兴，需要一个漫长的时间，因此对明年的出口仍不应抱有过高的希望。
　　从投资看，过去以政府主导的高投资模式已不可持续。因为政府财力毕竟有限，地方融资平台风险已经存在且又尚未解决。特别是当经济增速下来之后，财政收入状况更处困境。“新非公36条”的实质性落实及由此带来的民间投资潮并未出现刮目相看的变化。
　　从消费看，收入分配的改革方案还没有出台。即使出台，在危机后中国出口大量减少的环境下，仅想通过收入分配的改革，来提高消费，以填补失去的一块出口从而稳定高增长，这是不可能的。经济层面应期盼什么？不应是期盼更为宽松的货币政策和经济速度的大反弹，而应企盼持续、彻底意义上的结构调整和深刻的政治与经济改革。
　　五、“国退民进”是大趋势
　　作为结论，尽管明年的经济形势不容乐观，尽管全年仍会处在“稳增长”与“调结构”的纠结与平衡之中，但GDP的增长保持在7%—8% 是有希望的。具体的政策取向： 第一，货币政策仍会是谨慎的、中性的，主要是确保实体经济合理发展的货币需求。作为官方语言，可能仍会用“稳健货币政策“一词。在此背景下的货币调控，包括微调、预调与灵活性、针对性原则的实施，主要是将配合国内金融改革各方面的内容，以及包括金融开放中的汇率、资本管理改革、人民币国际化等项内容，通盘考虑，协调推进。
　　第二，财政政策仍会是积极的。但受制于经济增速减缓后财政收入的减少及财力的有限，不可能再去实施以往那样的以政府主导的大力度投资。以减轻企业特别是小微企业税负的结构性减税将持续。
　　“营改增”的全国性税收改革效应会逐步体现，这有利于进一步的结构调整，也会对中央财政收入形成一定压力，进而可能有利于推动进一步的财税改革。
　　第三，房地产调控方向不会变。所谓不变，是指坚决打击投机炒房，加快社会保障房建设的方向不会变。至于限购政策，行政调控措施什么时候退出，市场性、税收等长效性制度什么时候出台，取决于投资替代和稳增长的状况。
　　所谓投资替代，是指在打击投机炒房后相应的房地产投资和相关产能投资减少后，为了保持经济仍能合理稳定的增长，需要有新的投资替代，即曾经的社会保障房投资以及今后如何加快“新非公36条”的落实，使更多的民营资本进入国民经济各行各业，通过稳定投资增长，进而推动总体经济的稳定增长，这一点可能是当前及明年在稳增长中如何处理好投资问题的最难以处理的关键问题，也是判断今后宏观政策取向的重要视角。
　　第四，以消费为主导的结构调整和城镇化战略的推进，相信在2013年会有新的迹象。这包括通过“新非公36条”如何在各行各业的真正落实、包括医疗、教育、养老等社会保障内容在内的社会安全网建设的进一步推进。
　　第五，进一步的土地制度改革是刺激中国未来消费的一股主要力量。2013年寄希望于《农村集体土地征收条例》的尽快出台，以通过法规形式真正保护农民在土地上的权益。
　　第六，“国退民进”是必然大趋势。但本人并不指望在2013年会有通盘的、实质性的制度安排，只是寄希望于通过策略层面上的以下两条措施来加快“国退民进”的进程——
　　首先，真正加快“新非公36条”的实质性落实，这是明年稳增长中稳投资的“逼上梁山”之策。只要真正加快了“新非公36条”的落实，在国企与民企问题上，自然意味着国企在往后退；
　　其次，可从当前财政收入不足的角度，从解决中国经济中系统性风险的角度出发，以“问题导向”为切入点，进一步提高国企的分红比例，部分出售国有企业的股份，此策是直接解决社会安全网建设中的财力不足，直接解决可能出现的地方融资平台风险问题，间接实现部分国企的“国退民进”。（理.财.周.报）